爱华网近日，来自路透社的报道称，俏江南欲转让69%股权给美国私募股权投资公司CVC。 一位接近CVC的投资界人士证实，CVC目前正在和俏江南磋商入股事宜。他表示，CVC将会按照目前的市场价格出价收购俏江南的股份，这个价格比鼎晖入股时的价格略高一点。 根据消息人士透露的信息得知，CVC与俏江南的商议已进入高级阶段，如果达成协议，将以3 亿美元收购69%股权，俏江南创始人张兰将持有另外31%的股权，失去对俏江南的控股权。 业绩增长乏力 观察俏江南近几年的扩张路径不难发现，俏江南在过去两年交出的开店答卷并不能令人满意。 去年9月份，俏江南公司新任总裁安勇曾在北京新菜品鉴会上表示，俏江南2013年业绩增长水平与去年大体相同，并将在北京、上海、青岛、昆明等一二线城市的重要地段再开10家新店。然而，截至今年8月，俏江南只开设了4家新店，不足今年计划量的一半。 同时，2013年的门店计划增长数量与之前几年相比也出现大幅度的下滑。2009年和2010年，俏江南分别提出了年内开20家分店的目标；2011年提出了30家的计划；2012年，俏江南计划新增22家门店数量，不论最终达标与否，此前几年的新增门店计划都是2013年的两倍以上。 在国内开店计划全面受挫的同时，俏江南的海外扩张计划也难掩颓势。俏江南曾宣布过一系列宏大的海外扩张计划。甚至，张兰口中的“将在纽约、苏黎世、雅加达、东京和伦敦近期内各开一家店”的计划也都基本夭折。 业内人士认为，从俏江南开业之初，高端奢侈的就餐环境就一直是张兰所提倡的卖点，其门店设计和装潢所投入的成本费用自然远远不止于单店900万~1500万的预算。据此推想，过去几年中，俏江南平均每年在新增门店的预算投入至少在3亿~4.5亿元以上。 行业数据显示，类似于俏江南这样的中高端餐饮连锁企业，平均纯利润率最高可以达到10%。这意味着，俏江南年均纯利润最高也就1亿元。 资金压力巨大 在餐饮行业内的一些人士看来，俏江南的商业模式决定了其必须获得充足资金链的支持，而资本市场对规模化复制、快速扩张的要求更是加剧了俏江南在资金获取上的渴求度。 但是，由于开店投入过于巨大，整体发展进入瓶颈期，俏江南目前开店的主要资金来源还是俏江南门店的年利润，而这部分资金并不足以支撑俏江南的开店计划。 一位就职于高端餐饮企业的人士告诉记者，目前业内1000平米的中高端餐饮门店的开店成本大约在900~1500万元。 业内认为，从俏江南开业之初，高端奢侈的就餐环境就一直是张兰所提倡的卖点，其门店设计和装潢所投入的成本费用自然远远不止于单店900万~1500万的预算。 因此，如果按照理想计划推算，过去几年中，俏江南每年在新增门店的预算配备至少也在3亿~4.5亿元以上。 或许是新开门店的投入成本过于巨大，俏江南几乎是陷入了“年年承诺、年年食言”的怪圈。 张兰曾期望，俏江南要在3～5年内发展300～500家门店，而这背后所需要的资金量庞大得难以想象，而骨感的现实是：如果到2013年底完成10家门店计划，那么俏江南门店总量也不过79家。 “一般而言，中高端餐饮门店在一线城市约3年可回收成本，而二线城市则需4年以上。”前述高端餐饮内部人士告诉本刊记者。 据悉，俏江南今年没再延续以往追求富丽堂皇、奢华气派的传统风格，门店面积一律压缩到800平方米左右，投入预算控制在500多万。但随之而来的问题是，对以营销起家的俏江南而言，在割舍了豪华包装之后，吸引力同样也会受到影响。 上市接连受挫 在2008年底金融危机爆发时，俏江南因为缓解现金压力，并计划抄底购入一些物业的原因，决定引入外部投资者，20多家PE蜂拥而至。最终，国内知名创投公司鼎晖创投被俏江南选中。 据资料显示，2008年，鼎晖投资向俏江南注资约2亿元，占其10.526%的股权，成为其一大股东。 不过，鼎晖投资入股时，投资条款中设有“对赌协议”：如果非鼎晖方面原因，造成俏江南无法在2012年底上市，鼎晖俏江南有权以回购方式退出俏江南。 然而，几年之后，双方关系却骤然变得剑拔弩张，张兰甚至公开责难，“引进鼎晖是俏江南最大的失误，毫无意义。” 2012年初，在证监会公布的公开发行股票申请终止审查企业名单中，俏江南的名字赫然在列，俏江南A股上市的计划最终未能如愿。 在折戟A股之后，2012年4月，俏江南又传出赴港上市的新闻，融资规模为3~4亿美金，为此，张兰本人还更改过国籍。不过，在今年初通过香港联交所上市聆讯后，再度陷入沉寂。 A股上市受阻后，俏江南和鼎晖的备选就是去香港上市。今年年初，俏江南在港交所完成上市聆讯程序后，就未有新的动作。为了让俏江南在香港顺利上市，其创始人张兰选择了移民，将国籍更换为加勒比岛国，张兰也因此陷入了一场声誉危机，其在接受媒体专访时表示，“其实这也是为在香港上市做准备。目前我们已经到了随时可以挂牌的阶段，但因为整个资本市场进入衰退期，现在并非上市的最好时机”。 一位熟悉俏江南的投资人告诉记者，俏江南的资金链一直颇为紧张，这也导致其一直想上市，其曾想在港交所IPO也是为了还债，包括偿还此前2008年投资机构入股的那部分资金。在通过上市聆讯后，俏江南已尝试在资本市场上见了一拨的投资人，但认购的情况很差，很多投资人都觉得俏江南的盈利能力差，利润少，不愿意认购，这也最终导致其迟迟无法上市。 而在中商情报网产业研究院行业研究员陈天宇看来，俏江南迟迟未能上市的一个原因是由于俏江南的业绩不能支持高估值，虽然已经通过上市聆讯，却未能获得投资者的支持，因而上市计划又遭搁浅。 在俏江南IPO阻力未消的背后，VC/PE对餐饮行业的态度也发生了微妙的变化。事实上，前几年，餐饮企业一度受到各路VC/PE的追捧，然而由于餐饮企业上市难的问题一直未有实质性的突破，退出通道受阻一度让这波热情大大降温。 中投顾问酒店餐饮行业研究员萧宇嘉认为，与其他行业企业相比，餐饮企业在采购环节和收费环节存有较大的操作空间，不利于证监部门的监管和投资者的知情，所以上市之路本就比其他行业企业艰难一些。 鼎晖等不及了 “几次上市上不成，鼎晖可是等不及的，因为私募的基金是有还账期限的，毕竟从2008年鼎晖进入俏江南到现在已经过去了5年。”一位投资界人士分析。 对于鼎晖的投资是不是面临着筹集期限的问题，罗兰贝格合伙人刘宇刚分析认为，确实对很多私募基金来说，存在着“5+2”的期限问题，即筹集基金的回报期 限是5年，如果存在特殊情况，还可以再等两年。“但是这要看当初鼎晖入股的基金是什么基金了，是不是有这样的期限需求，也可能当时鼎晖引入了社保基金，那么期限就会长一些。”
俏江南屡次转战香港资本市场，目前一直冲击未果，而此次传闻的主角似乎对其登陆联交所相当有帮助。 据行业人士介绍，CVC原是花旗集团的子公司，拥有雄厚的资本和人脉。CVC官网显示，多年来CVC募集金额500亿美元(包括 CVCCreditPartners)，投资者投资于其封闭式投资基金当中，年期通常长达十年或以上。在欧洲和北美，CVC迄今共完成了逾250个公司收 购项目。在亚太地区，其中包括大中华区、东南亚区、韩国、日本和澳大利亚，CVC至今共完成了逾30个公司收购项目。 目前，CVC正通过CVC五号基金(FundV)和CVC亚太三号基金(AsiaPacificIII)继续进行投资。CVC列出的数据表示，CVC亚太基金、CVC亚太II号基金和CVC亚太III号基金累计规模达68.45亿美元。 更为重要的是，目前CVC的高级顾问是有着“红筹教父”称谓的梁伯韬。梁伯韬1988年创立百富勤投资有限公司，1992年百富勤集团因率先安排三家中 资公司在香港联合交易所上市而声名大噪。2001年到2006年，梁曾任花旗集团投资银行亚洲区主席及董事总经理，被认为在内地和香港都有极为广泛的人 脉，善于引导内地企业赴港上市。 据估算，俏江南估值约26.5亿元，这与五年前鼎晖入股时的估值20亿元几乎没太多增长。然而，即便这样的估值也被业内人士普遍认为偏高。外界认为，3亿美元的价格略高。 相关消息人士表示，如果出售股权是真，那么鼎晖投资或将彻底抽身退出。 出售也许是好出路 俏江南一位前高管表示，业绩下滑带来现金流减少的同时，还面临来自股东鼎晖的压力，而且两次上市耗费了大量的财力物力，公司资金上亟须补充，很可能在这样的压力下，俏江南选择出售股权求生。 “俏江南的表现是高档餐饮转型的一个缩影，加上企业内部经营管理不善，给经营造成了雪上加霜的局面。能不能走出新的局面，一方面行业回暖需要一个周期，另一方面俏江南也要经历一个艰苦的转型阶段。短时间内，俏江南重新上市的可能性应该不大。”北京志起未来营销咨询集团董事长李志起评论道。 “若俏江南拟转让69%的股权给私募机构，那么俏江南上市的可能性就很小了。”中投顾问酒店餐饮行业研究员萧宇嘉表示，一方面，俏江南上市主要是为了募集发展资金，一旦出售69%的股权将获得经营资金，那么急于上市的动力不存在；另一方面，不排除私募机构运作俏江南上市并获得投资收益的可能性，但是股权比例一般控制在20%~30%，接近70%的股权直接表明私募的目的不在于促使俏江南上市。 “鼎晖一直都想退出，但主要还是看退出价格，此次的收购如果谈成的话，对于资金深套于俏江南多年的投资机构而言，无疑是一件好事情。”前述接近俏江南的投资人说。 “如果此次出售股权是真的话，那么就意味着鼎晖投资将彻底提前抽身退出。”俏江南一原高管如此表示。以此推算的话，鼎晖当年以2亿元投资并没有亏本。 一位同样在国内做并购投资的基金合伙人表示，这是一种杠杆收购的方式。他向记者解释，杠杆收购是收购方为了进行收购，大规模融资借贷去支付交易费用的一种方式。收购方一般以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押，借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。这种做法的优势在于，收购方的现金开支可以降低到最小程度，以较少的投入就可融得数倍的资金，在对企业进行收购、重组，使其产生较高盈利能力后，再择机出售。 但他也提醒记者，杠杆收购的借贷方一般为银行，且利息高于商业贷款，还款期限也有所不同，对于企业的经营能力要求很高，俏江南是否有能力来偿还这笔债务尚存未知。 有消息人士透露说，此前CVC跟俏江南曾经谈崩，后来可能重新启动了谈判，足见谈判之艰难，毕竟在餐饮行业普遍低谷、俏江南自身业务承压的情况下，这样的收购并不是那么容易。 中国烹饪协会会长助理边疆向表示：“从长远看，能有一些大的外界资金进入，或者并购或者购买我们餐饮企业股份，也是好事。投资方也肯定对这个行业趋势有评估的，资金进入可以帮助餐企扭转下滑趋势，另一方面可以引进现代化管理模式，使企业可以尽快转型升级，同时对于提振整个餐饮业的信心是有益处的。” “张兰选择这么大比例股份转让股权，说明俏江南在经营上碰到了比较大的问题。”北京志起未来营销咨询集团董事长李志起表示，如果此次私募能够实现，私募机构扮演的也只是财务投资的角色，是一种过桥性融资。未来有两种可能，私募机构持有一段时间后，等待张兰溢价再次回购；还有一种可能，不排除私募机构背后有其他餐饮巨头的委托，买下之后再次转让。
