爱华网2 185亿美元买值不值？
“外界说我比雪佛龙给的多，管他给多少，关键是我能得到多少。”
《中国企业家》：我们回到外界关心的具体问题，人们最大的一个不解：中海油为什么要出185亿美元的价格？这个价格是不是太高了？是不是显得不够理智？
傅成玉：中海油在市场上的记录和形象都是以为股东带来高回报为标志的。不要说中海油，任何企业去做并购的时候首先要考虑这个。不是像外界说的，由于中国政府需要能源，中国的国企就可以不惜代价去做。我想做这种判断的人，就是太简单的人，而且落入了别人的圈套。为什么？政府需要能源也要讲经济代价，如果我花很多钱，花不该花的钱去买那些储量、产量，还不如到市场上买，因为现在市场是开放的。这是非常简单的事实。
那么，为什么大家认为中海油的收购好像不是什么划算的好事？我想直接的原因有两个：
第一，中国企业在海外收购中第一次出这么高价——185亿美金，去买一个外国企业。长江三峡目前的累计投资都没这么多，可长江三峡经过了多少年论证？全国人民共同建设。所以大家对中海油报出这样一个数字感到震惊。
第二，双方的差价都已经暴露在那儿了，人家(指雪佛龙)出170亿美元，你(指中海油)花185亿美元，你这不是“冤大头”吗？这是两个最直接的原因。
还有一个是思维方式上的局限。中国做买卖有两类思维方式，一类老看人家赚多少钱，老想从对方那里抠出来一点。另一类是先看自己赚多少，只要我赚够了，你赚多少都跟我没关系。在这件事上我们是第二类思维。我报多少价首先看它值多少，我能得多少，再考虑出什么价。虽然我出的价比雪佛龙高，多15亿美元，达185亿美元，最后可能是190亿美元(加上收购成功后要付给雪佛龙的分手费)，但是我拿回来的价值远远超过200亿美元。怎么样看优尼科公司的价值？可以从三个方面去看：
一是把该公司今后20几年每年的产量乘以一个油价，然后再贴现到今天，这个公司的价值远远超过220亿美元。这里，使用的油价是关键。我们用的是什么油价呢？我们用今后10-20年的长期油价每桶25美元到30美元计算的，而天然气则是用今天销售合同实际价格的40-60%来评价的。够保守了吧。即使这样，它的价值也远远大于200亿美元。
二是在石油行业评估收购的另一个标准是看每桶储量的收购价。优尼科公司按纽约证券交易所的标准登记的可采储量有17.54亿桶油当量，而实际可采储量高达44.28亿桶油当量。储量绝大部分是不公开的，公众不知道的。之所以不能登记，不能公开，并不是因为这些储量不落实，而是因为按照美国证券交易所的规定，比如优尼科在阿塞拜疆的大油田，要修通过土耳其到伊朗港口的管道，管道没投产之前，就不能允许登记储量。再比如天然气，没有销售合同也不能登记储量。天然气市场全球总体供大于求，而优尼科公司的2/3储量是天然气。没有市场，没有销售合同，就不能登记为储量。不能登记为储量，就没有价值。这也是为什么该公司储量、产量都比中海油大而市值却远远低于中海油的原因。这也是为什么我们可以让该公司增值的原因，因为我们有市场。
目前在国际市场上，购买一桶储量的平均价格在12-14美元，在北美则达16美元/桶。如果我们收购成功，要花190亿美元。若按登记的17.54亿桶计算，每桶约10.8美元，低于国际平均水平；若用实际的44.28亿桶计算，每桶只有4.3美元。世界上到哪里能找到这么大规模，这么便宜的储量呢？
三是实际价格要远比上面计算的便宜。为什么？该公司今年一季度的现金有17亿美元。6月份卖掉其在加拿大的一个油田，卖了18亿美元。我们若收购成功，最早的交割时间是9月底。按照该公司目前的经营情况，到9月底至少还要增8亿-9亿美元的现金。到交割时它光现金就达40多亿美元。那我们收购实际花多少钱呢？将近150亿美元。实际购买价格是多少呢？按17.54亿桶计算，只有8.55美元/通，按44.28亿桶计算，则低到3.4美元/桶。
知道了这些，还会有人说它不值吗？我还要告诉大家，这并不是这个公司的全部价值，还有额外的巨大价值，即其它的有形、无形价值。主要在以下三个方面：
一是将拥有一个完整的技术和管理团队。现在全球的石油公司都缺少各类专业人才，中海油更是如此，这将帮助中海油实现快速的国际跨越。
二是该公司的深海勘探、开发技术将使中海油一步迈入深水油气勘探开发的国际一流水平。
三是该公司在全球拥有13.8万平方公里的可勘探面积。这是巨大的潜在价值。拥有可勘探区块(面积)对石油公司来讲就像房地产开发商拥有土地储备一样，是宝贵的资源。13.8万平方公里是什么概念呢？拿渤海湾为例，渤海湾水域部分的可勘探面积也只有3万多平方公里。我们在这里已经经营了30多年，现在年产量已达到2000万吨，预计2010年要翻番。
现在，你可以判断到底值不值了吧？你还可以从另一个角度来看值不值。
中海油今天的产量和储量与优尼科相比基本相同，而中海油发展到今天用了23年的时间，如果收购优尼科，可以使公司产量立即翻一番。节省23年时间值多少钱？
《中国企业家》：中海油报价是185亿美元，加上成功后5亿美元的分手费，一共190亿美元，这一收购价几乎接近中海油当时的市值，你们是如何筹措这笔资金的？当时考虑过用母公司减持20%股份进行融资，会不会导致控制力减弱的问题？
傅成玉：此次竞购的资金来源包括自有现金30多亿美元，以及从高盛财务伙伴有限公司和摩根大通证券(亚太)有限公司获得总计为30亿美元的过桥贷款，从中国工商银行获得60亿美元的过桥贷款。此外，中海油还从母公司中国海洋石油总公司获得45亿美元的长期次级债形式的贷款，以及25亿美元的次级过桥融资。其中市场上普遍的担心是中海油总公司通过将所持股份公司70%的股份减持一部分来进行融资的问题。
