爱华网历经1个多月的停牌后，乐山电力 (600644)于12月9日发布非公开发行A股预案，拟向乐山市国资公司、中环集团、渤海基金三个特定对象以7.55元/股定向增发2.12亿股，募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于偿还公司借款和补充流动资金。
今年10月，乐山电力才通过短期融资券募集资金2亿元，如今又推出16亿元融资计划，其对资金的渴求可见一斑。
受多晶硅业务拖累，乐山电力负债率高企，盈利能力不强，业绩逐年下滑，此次募集如此巨额资金，并没有任何募投项目，而是为了偿债和为多晶硅业务“补血”。
乐山电力同时宣布引入战略投资者，利用天津中环电子信息集团有限公司(下称“中环集团”)的产业优势和技术优势，做强多晶硅新能源业务。
但市场对多晶硅的前景，不太看好。16亿的融资能否拯救乐山电力走出困境，目前尚未可知。
有不愿具名的券商分析师表示，如果乐山电力盈利能力不能切实改善，靠定增只能解一时之急。高负债，尤其是高流动负债，将让其吞食难以预计的苦果。
还有分析指出，中环集团控股的中环股份此前也发布30亿定增募集方案加码光伏业务，可见中环股份也缺钱，而且其定增方案一经公布即受到市场质疑。乐山电力试图背靠大树好乘凉的想法可能只是一厢情愿。
豪赌多晶硅尝恶果
根据前述定增方案，乐山市国有资产经营有限公司、天津中环电子信息集团有限公司、天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司分别以现金认购5298.01万股、7947.02万股和7947.02万股。此次募集资金总额不超过16亿元，用于偿还借款和补充流动资金，具体为8.4亿元用于偿还公司借款，剩余部分全部用于补充公司流动资金。
可见，乐山电力面临的资金压力很大。
乐山电力今年三季报显示，公司短期借款高达9.17亿元，而账上的货币资金仅有5100万元，短期偿债压力巨大。公司非流动负债也有9.5亿元，总负债达到26.66亿元。
一位研究新能源领域的券商分析师指出，乐山电子之所以会陷入困境，与多晶硅业务不无关系。乐山电力原先在这个项目上投入了不少资金，刚投产就遇到硅价格暴跌而不得不停产，贴入大笔资金进行技改。
乐山电力在增发预案中承认，为了维持多晶硅业务的持续经营及其他业务发展，公司的流动资金需求逐步增长。近年来，公司所需资金主要依靠债务融资，通过银行等渠道融资。由于公司债务融资空间有限，公司将面临营运资金不足，业务发展受限的不利局面。
资料显示，乐山电力传统业务为电力、燃气、自来水的生产与供应。2008年1月，乐山电力与天威保变共同出资组建了乐山乐电天威硅业科技有限责任公司(下称“乐电天威”)，其中乐山电力出资2.55亿元，持股51%，天威保变出资2.45亿元，持股股49%，投资建设乐山多晶硅项目。
有业内人士指出，当初乐山电力一掷千金投资多晶硅更像是一场豪赌。
据悉，乐山电力在决定投资多晶硅项目之时，并没有对这个行业做深入的调查和了解，董事会甚至没有研究多晶硅的投资风险问题，在当时的暴利诱惑下，一头扎进了光伏行业。到2010年4月乐山天威正式投产时，国内光伏产业遭遇寒冬，多晶硅市场遭遇高位跳水，市场价格从最高400-500美元/公斤的价格迅速跌落至40-50美元/公斤，乐山电力深陷泥潭。
相关数据显示，乐山电力投入巨资建设的乐电天威仅仅在2010年给公司带来58.70万元的净利润，次年便直接亏损1548.2万元，此后的亏损幅度不断加大。乐电天威无奈选择自2011年11月起停产，将账面价值14.32亿元的固定资产全部转入在建工程，并实施3000吨/年多晶硅生产线冷氢化技术改造项目，预计投入7.58亿元，建设期两年。
资料显示，乐山电力2011年、2012年投入技改项目资金分别达到0.26亿元和0.49亿元。
定增“补血”只能解一时之急
有财务专家指出，从财务角度看，资产负债率50%以内是安全的，50%-70%能接受。如果高于70%，风险就比较大，尤其是在效益又不好的情况下。而乐山电力的定增预案显示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并报表资产负债率分别高达71.31%、70.54%、72.84%和74.02%。
不断上升的负债率带来了巨额利息支出，吞噬了乐山电力本就微薄的利润。加上受多晶硅等业务的拖累，乐山电力的业绩出现了逐年递减的趋势。
相关财报显示，2010年至2012年，乐山电力实现归属母公司股东净利润分别为6267万元、7961万元、4588万元。今年1-9月份，乐山电力的净利润下降到1593万元，同比下降37.78%，全年业绩预告更可能同比大降甚至出现亏损。
有分析师认为，今年由于煤炭价格走低及水电项目放量等原因，多数电力类公司业绩均有大幅提升，但乐山电力仍受累于多晶硅业务的持续下滑，业绩表现不佳。而高负债产生的财务费用也开始显现。截至2012年12月31日，乐山电力有息负债规模为13.61亿元，全年财务费用达到1.35亿元，今年三季报时财务费用也达到了1.16亿元。实际上，乐电天威目前全部转化成在建工程，不用进行折旧，如果还是以固定资产存在的话，折旧费用还会进一步拉低乐山电力的业绩。
财务专家称，在上市公司缺钱的背后，如果是盈利能力差、资产负债率高，就需要警惕。若再加上流动负债多导致速动比率不高，资金链往往容易断裂。
根据预案，乐山电力的流动比率和速动比率总体呈下降趋势，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流动比率分别为0.41、0.42、0.26和0.22，速动比率分别为0.32、0.24、0.15和0.10。与同行业相似规模的上市公司平均0.60的流动比率和0.54的速动比率相比，公司流动比率和速动比率明显偏低。
乐山电力表示，本次定向增发成功后，乐山电力资产负债率将由74.02%将至51.25%，流动比率和速动比率将由0.22和0.10分别上升到1.15、1.03，同时每年将节约财务费用约5500万元，降低了财务风险。
但有券商分析师表示，如果乐山电力盈利能力不能切实改善，靠定增只能解一时之急。高负债，尤其是高流动负债，将让其吞食难以预计的苦果。
对乐山电力而言，被寄以厚望的多晶硅项目是实难轻易割舍的一块资产。根据增发预案，2010年、2011年多晶硅业务营业收入分别占到公司营业收入的32.39%、33.38%。此次“输血”之后，或将助力乐山天威完成技改，实现复产，并给公司贡献一些收入。
今年三季度，国内多晶硅现货价格呈温和上涨态势，供需维持平稳状态。目前国内一些多晶硅龙头企业已开始逐步复产，持续近一年几乎全行业陷入停产的窘境有所改观。
除新增复产企业外，还有少数多晶硅企业于三季度宣布增产。数据显示，全行业今年三季度产量约为2.1万吨，相较上季度1.8万吨环比增长14.3%。
但未来多晶硅行业能否逐渐回暖，有分析师仍持谨慎态度，因为目前多晶硅行业诸多不利因素尚在发生作用。如目前多晶硅行业面临两大致命的威胁，第一是产能过剩，第二，这是一个高污染的行业，会带来较大的环保压力。
尽管从今年下半年中欧达成反垄断调查协议之后，伴随美国、日本以及中国国内出台的一系列光伏行业扶持政策，光伏行业的下游开始出现复苏的曙光，但多晶硅是光伏行业的上游，光伏行业的产能过剩最主要就是来自于上游。
此前有券商研究员分析，今年国内多晶硅市场需求量预计将达8万吨左右，但国内企业目前形成的有效产能超过14万吨，即便不考虑进口，国内市场多晶硅供大于求的局面仍将长期维持。
一位硅业分析师指出，部分企业复产，并不代表全行业已转暖。这些企业更多希望通过维持复产状态，以便在即将到来的多晶硅产业整合潮中争得优势地位。从光伏全行业来看，至年底新增光伏市场需求空间不大，上游多晶硅环节供需仍难现大逆转情形，全年产需只能勉强维持平衡。多晶硅产能过剩的矛盾这一本质性问题仍将阻碍多晶硅价格进入上行通道。
因此，有投资者担心，如今整个行业去产能的过程尚未完成，公司选择这个时间点继续投入光伏行业，新募集的16亿元会不会又打了水漂？
引进战略投资者
根据定增方案，乐山国资委为乐山电力第一大股东，此次将出资4亿元认购增发股份，持股比例将由原来的15.69%升至19.24%；同属天津国资委旗下的中环集团、渤海基金合计出资12亿元，持股比例均为14.76%，也就是说，天津国资委合计持股比例将达到29.52%，超过乐山国资委，成为乐山电力的重要战略投资者。
乐山电力称，本次非公开发行股票不会导致公司控制权发生变化，公司仍不存在控股股东和实际控制人。
本次增发完成后，本次发行前与乐山市国资公司并列持股第一的四川省电力公司持股比例将降至9.52%。对于四川电力公司退居二线的原因，有分析师猜测可能与之前多晶硅项目决策失误有关。
值得一提的是，中环集团、渤海基金的另一个身份为同行中环股份的第一、第二大股东。2012年，中环集团推出19亿元的增发方案，中环集团、渤海基金大方输血助其逆势扩张，分别以4亿和15亿元的现金认购增发股份，渤海基金一举登上中环集团第二大股东席位。
资料显示，渤海资金成立于2012年6月5日，注册资本16亿元，天津国资委100%控股。主要经营对从事对未上市企业的投资、对上市公司非公开发行股票的投资，2012年并未实现营业收入。
而中环集团同属于天津国资委，一直以中环股份控股份股东的身份活跃于资本市场，主要从事电子信息产品制造、系统集成服务等业务。而且，中环集团与乐电天威还保持着实际的经济业务往来。
信息显示，2011年和2013年1-9月，中环集团及其下属公司与乐山电力控股子公司乐电天威均发生采购多晶硅的重大交易，2011年交易金额为663.6万元，今年前9个月的交易金额为3681.84万元，今年采购产品为太阳能一级、二级、三级以及电子级三级多晶硅。
乐山电力称，中环集团在半导体材料及器件、新能源等领域有着丰富的技术研发、产业整合经验。除了补充流动资金，公司此次定增更希望的还是引入中环集团，利用后者的产业优势和技术优势，加快多晶硅项目技改进程，尽早复产，做强多晶硅新能源业务。
有市场人士认为，本次非公开发行预案有利于乐山电力改善资产结构，增强盈利能力，并消除业务发展的制约因素，特别是引入中环集团作为战略投资者，对公司在新能源业务的整合将带来积极影响。
有分析师称，中环集团旗下开展新能源业务的平台只有中环股份。此次中环集团、渤海基金参与定增，天津市国资委成为乐山电力事实上的“实际控制人”，这或许是为中环股份进行前期布局。
“中环股份一直追求的是差异化竞争，当前使用的区熔技术对颗粒硅的需求很高，若乐山天威技术往颗粒硅转化，或者乐山天威已经生产出颗粒硅，这对中环股份将是非常好的布局，相当于中环股份已经把整个光伏产业链都打通了。”
还有分析师表示，乐山电力的多晶硅产品正好处在中环股份产业链的下游，天津国资委之所以如此大手笔介入乐山电力，或许是为其旗下中环股份“加码”多晶硅项目，打通全产业链，最终靠自给自足解决原材料问题。
今年10月8日，中环股份公告称，拟现金出资1000万元在四川成立全资子公司四川中环能源，负责公司在四川省的电站开发前期工作。这个动作被市场解读为，中环股份将打入四川市场。
而电站的建设需要大量的单晶硅材料及产品，今年9月中环股份抛出了一份高达30亿元的再融资计划。根据公告，中环股份拟以17.99元/股的价格发行1.67亿股，募资30亿元用于CFZ单晶用晶体硅及超薄金刚石线单晶硅切片项目、CFZ区熔单晶硅及金刚石线切片项目和补充流动资金。
另外，乐山电力传统主业包含电力供应，四川电力目前仍是乐山电力并列第一大股东，与乐山电力合作也可解决中环股份电站上网问题。
不过，对于乐山电力试图通过定增引进中环集团试图分得一杯羹，也有人表示不看好。
有媒体报道指出，中环股份在定增预案和《非公开募集资金运用的可行性分析报告》中却只提及广阔的市场前景以及项目投产后带来的可观经济收益，而对可能存在的风险只字未提。公司对N型硅片的高转化率，以及上网成本有望达到0.4元/度的说法更是让人怀疑。对于其“公司将光电转换率提高了30%以上，解决了太阳能发电成本高这一世界难题”的说法，业内人士更是嗤之以鼻，认为这简直就是在公然撒谎。其对金刚线切割的说法，也存在明显的夸大。
乐山电力的多晶硅项目与中环股份存在一定的差异，并不是照搬照抄即可。
报道还指出，在乐电天威和新光硅业停产“实施技改”的同时，同在乐山的民企永祥硅业却一直在生产，乐电天威停产“实施技改”如此之久的根本原因是技术夸大，管理低效。虽然现在光伏回暖迹象明显，但国内产能巨大，且不乏具备强大竞争力的企业，以乐电天威过往的表现来看，其并不具备任何竞争优势。更有投资者质疑，公司此次引入天津中环电子信息集团有限公司意在日后将其卖给后者，公司此举可能是为剥离多晶硅业务做铺垫。
