爱华网系列专题：《如何应对金融危机：大师教你看大势》
20世纪90年代初ERM出现的紧张局面可以从柏林墙倒下之后的德国统一中看出端倪。为了减轻统一对东德的伤害，尽管东德的生产力很低，西德还是选择将东德的名义工资和收入与西德马克挂钩。结果是巨大的而且是糟糕的低估，从西德转移到东德的收入，估计占西德GDP的4%～5%，超过东德GDP的三分之一。由于德国的政治家们不敢按这个数据增税，他们只好通过借款来支付补贴。为了抵消如此巨大的刺激可能带来的通货膨胀影响，德国中央银行的领导人赫尔穆特?施莱辛格（Helmut Schlesinger）提出了大幅度提高利率的计划。其余的ERM国家中，尽管大多数国家已经滑入衰退的泥沼之中，但是它们别无选择，只能跟进。一名英国议员说，ERM这三个字母代表的是“永远衰退的机器”（eternal recession machine）。
到1992年夏，随着汇率危机的进一步深化，那些针对ERM货币的投机，本质上是对政府为了履行货币协议规定的义务，愿意在多大程度上容忍失业所进行的赌博。投机商首先瞄准的是意大利，当意大利货币在9月13日贬值7%的时候，他们取得了巨大的胜利。 随即，枪口转向了英国。整个夏天，英镑都在遭受着巨大的压力，其兑美元下跌了超过4%。但是，保守党首相约翰?梅杰（John Major）决定死守。财政部在9月初借入了143亿美元的德国马克，在外汇市场上大张旗鼓地大量买入英镑。德国政府做出了表示团结的微弱姿态，在9月15日将其银行利率调低了很可笑的25个基点，至9?5%。如此苍白无力的行动，伴随着施莱辛格强调通胀危险的声明，只能是让投机者深受鼓舞。 9月16日——在英国被称为“黑色星期三”——英格兰银行将自己的贴现利率从10%提高到了12%，并且承诺必要时会提高到15%。由于公众已经被英国的严重衰退所激怒，人们对此并不买账。一波全球范围的英镑抛售冲破了英国的防线。英国在ERM的成员资格被“暂停”，英镑快速贬值大约10%。从这一点上说，ERM实际上形同虚设。
