爱华网12．路径依赖：市场多头或空头的思维惯性 路径依赖这一术语，最先是生物学家用来描述生物进化路径的。他们在研究进化现象时发现，物种进化一方面取决于基因的随机突变和外部环境，另一方面取决于其本身存在的等级系数控制。在这个过程当中，物种进化会产生各种各样的路径。著名生物学家古尔德较早地研究生物进化的路径运行机制，并指出了路径可能非最优先的性质，第一次明确提出了路径依赖的概念，其主要表现形式就是自我强化和锁定。后来，新制度经济学的重要代表人物、美国著名经济学家道格拉斯8226;诺思，把它引入到进化经济学当中。他由于应用路径依赖理论成功地阐释了经济制度的演进规律，从而获得了1993年的诺贝尔经济学奖。诺思认为，路径依赖类似于物理学中的“惯性”，事物一旦进入某一路径（无论是“好”的还是“坏”的）就可能对这种路径产生依赖。某一路径的既定方向会在以后发展中得到自我强化。人们过去做出的选择决定了他们现在及未来可能的选择。也就是说，人们一旦在某种类型的选择决策中形成路径依赖，就会在思维惯性的作用下不断强化该种选择的正确性与必然性，使得人们在之后的选择中不会轻易改变方向，不能轻易走出原有的轨道。这也许就是股票市场永远无法摆脱暴涨与暴跌怪圈的一个更深层次的原因。在股票市场的交易决策中，路径依赖的现象经常发生。例如，在牛市股价波动处于大涨小回的基本趋势格局下，许多投资人试图抓住每一次高抛低吸的短差机会，然而事与愿违，每一次卖出股票之后股价还继续上涨，频频出现踏空的情形。经过无数次踏空，投资人就逐渐进入多头思维的路径依赖状态，在市场高位买入股票之后，“死了都不卖”就成了最后的不归路。|www.aihuau.com|212007年上证指数达到6000点之后还继续看多做多的投资人，并不是智商存在问题，也未必像人们通常所以为的那样是非理性或贪欲在作怪。因为非理性或贪欲贯穿于股票交易的全过程，可以说无时不有、无处不在。事情的真相，很可能是由于其交易思维里已经形成了严重的路径依赖——市场死多头的思维惯性——而无法自拔。同样道理，在熊市股价波动处于进一步退两步的大格局下，投资人企图抓住每一次抢反弹的机会，而大多数都是以被套或亏损告终。经过无数次被套或割肉后，投资人也就慢慢形成了空头思维的路径依赖，在市场低位卖出股票之后，“打死都不买”也就成为其最终的选择。不仅中小散户如此，机构投资者也不例外。一个有说服力的证据是在最近一次牛熊行情演绎中，大多数机构投资者对市场走势的判断呈现出“集体性失误”：经过2001年至2005年的大熊市之后，2005年年底国内各大券商对2006年市场走势的判断，表现出典型的熊市空头思维的路径依赖，普遍预测上证指数波动区间的最高位为1500点左右，但实际上当年却是以2675点的历史最高位收盘（图3-12）。 图3-12 2006年上证指数走势全景图即使到了2006年年末，各大券商在2007年的投资策略报告中，对上证指数最悲观的判断为1500多点，最乐观的判断为3500点，而实际上当年上证指数的最低点是2541.52点，峰值为6124点（图3-13）。 图3-13 2007年上证指数走势全景图相反，经过2005年至2007年的大牛市之后，2007年年底国内各大券商对2008年市场走势的判断，表现出典型的牛市多头思维的路径依赖，普遍预期上证指数波动区间的最低位为3800点以上，最高位达到10000点，而实际上当年最低位仅为1664.93点，最高位仅为5522.78点（图3-14）。图3-14 2008年上证指数走势全景图截至2008年12月31日，各项基金的年终排名出炉。对比2007年的年终排名，在股票型基金中，两年排名均列在前20位的基金只有四家，分别是：华夏大盘、华夏优势增长、富兰克林国海弹性市值、兴业全球视野，换言之，排名前20位的基金中80%已经易主。在股票型基金排名中，泰达荷银成长以净值增长率－31.61%居于首位，排名垫底的摩根士丹利华鑫基础行业年度净值增长率为－66.42%，而纳入统计口径的124只股票型基金的平均业绩为－50.63%。这一事实表明，那些被广大中小散户视为投资管理的精英们，其相当部分的投资业绩甚至连市场平均水平也达不到。专业研究机构对市场判断出现如此的“集体性不靠谱”，仅仅从技术层面来解释是根本行不通的，唯一能够令人信服的做法，就是从思维路径层面寻找原因，即上述“路径依赖”现象在其中起着决定性的作用。路径依赖的原理告诉我们，当进入路径依赖的思维方向发生错误时，其结果必然是负面的；而当方向转向好的方面时，其结果就是我们所需要的。要想路径依赖的负面效应不发生，那么在最开始的时候就要找准一个正确的方向。比如投资人一旦断定牛市的大趋势已经确立，就要尽快摆脱熊市的思维惯性，建立明晰的牛市思维及其路径依赖，耐心持股，不为股价的短期回调所影响，一直到整个牛市结束为止；相反，当熊市来临之后，就要尽快摆脱牛市的思维惯性，迅速形成熊市思维及其路径依赖，耐心持币，空仓狩猎，不为股价的短期反弹所诱惑，一直到整个熊市结束、新一轮牛市到来为止。至于具体的操作策略，在后面章节中有专门的阐述。投资人的思维一旦形成路径依赖，一般情况下是很难得到及时而彻底的扭转的，除非投资人平时非常重视对思维惯性进行有效的管理。这也是大多数股市投资人无法获得持续性盈利能力的一个重要原因。所以，国外很多基金公司采取更为直接和更为有效的方法，就是在股票市场牛熊更替之时，及时更换原有的基金经理，以保证基金公司的投资策略能够不折不扣地适应新的市场环境变化。
下面是投资人在股票交易中形成路径依赖的常见行为模式示意图（见图3-15）： 如图3-16所示，路径依赖是在投资人的交易行为和股价波动的选择环境之间的信息交流中形成的。投资人所形成的思维及其惯性会不断地接受股价波动的评价与选择，股价波动环境中的新信息(包括市场环境的变迁和股价涨跌的动态变化)也不停地对投资人的思维与行为施加影响。投资人对新信息进行学习与适应，并会最终形成新的思维。其路径依赖的存在性和强弱程度与投资者个人的学习能力、性格特点、知识结构、交易经验等密切相关，如果投资人拥有较强的学习能力，能够快速地从选择环境中吸纳新的信息，建立强势的新思维，那么原有的路径依赖性就会减弱，新的思维惯性便能够得以及时形成。 图3-16 股票投资人新思维形成的一般路径
