爱华网系列专题：创业板上市
在高盈利性、高成长性的“靓丽”外表下，已过会的29家企业在创新性方面的光环则要黯淡不少。 通过前29家公司的招股书看出，不少企业都属于制造业领域或依附其中，属于传统领域里的新盈利模式。
本刊记者 倪轶容
随着前七批29家过会企业名单的陆续公布，创业板终于从“犹抱琵琶半遮面”的姿态走到了“瓜熟蒂落”的今天。
从已过会的29家公司来看，所涉及的行业有电气、服装、生物制药、电子、IT、造船、影视等，行业分布较为分散。在地域分布上，北京地区无疑是创业板首批上市公司的最大来源地，共有6家公司。29家企业中，融资规模最大的是华谊兄弟，拟公开发行4200万股，募投项目合计投资6.2亿元；规模最小的是杭州华星创业通信技术股份有限公司，拟公开发行1000万股，募投项目投资1.18亿元。
对于已过会的公司，多数业内人士给予较高评价，认为其具有“两高六新”，即成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式)的特征。国金证券策略分析师徐炜表示，目前这29家公司的行业地位都不错，基本面属优良。
美国纳斯达克因为孕育了微软、英特尔等明星企业，成就了创业板的“神话”。如今，中国的创业板蓄势待发，在这里，纳斯达克的神话能否得到延续？中国的创业板上，又能否走出属于我们自己的“微软”和“英特尔”呢？
最关键的“门槛”
已经过会的这29家企业都有一个显著特征，就是高盈利性、高成长性。
从毛利率来看，2009年中期29家企业简单平均的毛利率水平约在40%以上，其中乐普北京医疗器械的毛利率水平高达70.95%，而同期全部A股上市公司的毛利率水平为20.8%，中小企业板的毛利率水平为21.91%。 在次贷危机爆发和国内外需求压力骤降的情况下，这些企业的营业收入仍保持了高增长，2008年营业收入比2007年增长幅度在30%以上，高于同年全部A股上市公司营业收入的增速（17.15%）。重庆莱美药业的营业收入增幅就高达59.7%，格外瞩目。
盈利方面，3家创业板上市公司2008年归属母公司所有者利润比2007年增长40%以上，远高于2008年全部A股上市公司净利润增速（-17.23%）。青岛特锐德电气2008年首先归属母公司所有者利润比2007年增长2.3倍。就未来3年盈利预期增长来看，南方风机和特锐德预期复合增长率相对较高。
今年6月在深交所召集的创业板研讨会上，国信证券投行部总经理罗先进坦言，“赚钱才是硬道理，不赚钱那都是吹牛，只有赚钱，我们保荐机构才没有风险，投资人才没有风险，创业板搞出来才没有风险。”而浙商证券资深分析师朱雍利也表示，国家目前对于创业板的要求是“只许成功，不许失败”，因而对于备受关注的前几批过市企业来说，是否具有高盈利性、高成长性，几乎成了最为关键的一道门槛。“虽然目前创业板也有退市机制，但是大家喊了这么多年，等了这么多年，盼了这么多年，总是不希望这个市场出现大的波动。”
这点，从一家被否的企业——南京磐能身上似乎也能得到印证。虽然发审委未公布这家企业的被否原因，但据业内猜测，盈利能力不强和成长性不足应该是被否的关键。
创新性争议
然而，在高盈利性、高成长性的“靓丽”外表下，已过会的29家企业在创新性方面的光环则要黯淡不少。 通过这29家公司的招股书可以看出来，不少企业都属于制造业领域或依附其中，属于传统领域里的新盈利模式。
这其中比较引人注目的是北京立思辰公司，其原先的主营业务是销售打印机等办公设备，现在则提供相关的外包服务，其中包括实行“按张收费”，企业按照打印的张数付费，而立思辰则承担设备的耗材、维护等方面的费用。这看起来像是很新的业务模式，但竞争门槛低，报告没有分析国内大量的“山寨”企业对其的冲击，是否会很快杀到价格战层面，也就是对其盈利的延续性并没有很好的解释。
中国证监会相关人士坦言，现在证监会还没有有关创业板创新性方面的具体指导意见，而且关于创新也很难给予一定的标准和量化，只能要求企业的商业模式能支撑未来的持续发展。
浙商证券资深投资经理陈学指出，创新性要求并非要企业有非常全面的创新，可能只是在某一方面，某一个“点”上具有创新性特质。
“比如安徽安科工程有新公司，虽然是传统的生物医药企业，但在选用的材料上进行了创新，所用的材料在国际上也很有竞争力，这就是亮点。”
浙商证券分析师朱雍利认为，创新性不足的特点，和中国当前的经济结构有关：“毕竟目前中国尚处在城市化进程和工业产业转型升级之中，以制造业为代表的传统行业还是占了主要地位，这和美国、欧洲等发达国家以高科技产业为特色不一样，所以中国创业板和当初美国的纳斯达克肯定也不一样。我们要从自身情况出发，不能强求一步到位。”另一方面，朱雍利也指出，就目前看来，已经过会的这29家公司并不能完全代表创业板的取向，也不足以作为典型的创业板代表。“拿这几家企业作为‘模子’去套，得出‘创业板等同于中小小板’的结论，是不正确的。毕竟前几批还是要求稳，以盈利作为首要目标。很有可能接下来推出的20家、30家企业，就能体现出创投偏好的高科技、新模式、高风险、高收益特征了。”
不过，国信证券投行部总经理罗先进指出，创业板对于模式创新的要求，不是要企业为求“创新性”而去玩概念；如果创业板都是一些很玄乎的公司，那“创业板就很危险，三年后都成垃圾了。”
市场对于创业板的投资热情，朱雍利相当看好：“从目前登陆创业板的公司来看，质地都是非常不错的，都具有高成长性，因而投资预期很好。”不过，这种相对宽松的监管态度和高度的市场预期，也可能会带来“爆炒”的现象。“现在二级市场上还是以交易性的投资者居多，对以散户为代表的不成熟投资者来说，风险还是比较大的。”朱雍利认为，目前的创业板和中小板比较类似，因而也可以借鉴中小板的市值评估方法。“目前中小板是35-40倍的市盈率，创业板首批登陆的这些企业，因为本身质地好，再加上资本市场对于创业板的热情，我估计应该会有40-50倍的市盈率，但是超过50倍的话，就需要谨慎了。”当然，朱雍利表示，这只是根据2009年的基本面所做的一个静态分析，不排除二级市场上一些不确定因素带来的价格波动。
“创业板上大部分的企业不适合长期投资，我估计三年以后，29家里面大概只有1到2家会脱颖而出，但要成为像微软，英特尔那样的知名企业就难说了。这就要取决于投资者的判断力，对于前景的预期能力了。但可以肯定的是，创业板是一个诞生高回报率的伟大企业的地方。”
