巴菲特隐语:过半私人股权投资基金将关门



对巴菲特信徒来说,其旗下伯克希尔·哈撒韦公司(巴郡)一年一度的股东大会不啻为一场投资盛会。然而,今年的股东大会,巴菲特可能让一些投资者感到有些失望,有些惶恐。

巴菲特说,未来投资回报如果能达到10%他就非常高兴了。

不仅如此。巴郡第一季度的业绩也着实有些让人大跌眼镜。数据显示。巴郡第一季度盈利从去年的26亿美元大幅下跌至9.4亿美元,跌幅高达64%!

10%和-64%,巴菲特给出的这两个数字背后,究竟有怎样的隐语?对此,独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠,摩根大通中小板块研究主管唐志刚接受了本报记者专访。

系统性低估持续20年

《21世纪》:巴菲特旗下巴郡第一季度的财务数据不太好看,盈利大幅下跌64%,你怎么看?

谢国忠:巴菲特现在故意留了很多现金,当然,今后一段时间内的投资回报应该都是比较低的,巴菲特历史上的投资回报大概是28%,现在可能是27%,今年不太好,它可能觉得今后这个回报很难达到。

《21世纪》:“今后有10%就很满意了”,这句话从巴菲特口中说出来,是否意味着投资的暴利时代已经结束了?

谢国忠:之前的回报很好,是因为过去20多年美国的国债利息从最高的17%一直掉到3%以下,这是一个大的趋势,引起了经济的火爆,股票价格上涨。所以过去20多年有两个有利因素,一个是经济好,另一方面,公司赢利也好,因为债息低了,股价就高了,所以投资回报比较高。

但是,20多年来新兴国家改革引起的生产能力上升,通胀比较低、利息下降的时代已经过去了。原来的社会主义国家经过这个周期之后,现在都面临着通胀,所以说过去的20多年是一个很特殊的时代,全世界一半的国家突然改变了经济模式,引起了一个调整的过程,在这个过程中,一些消费型的国家比如美国,获得了很大的好处。

但巴菲特不可能只投美国的公司,他做的是全球性的投资,这就是为什么巴菲特现在要投以色列的原因。以色列是个很特别的地方,人不多,但有不少比较好的公司。 

唐志刚:我认为,现在投资个别股票还是有机会的,比如部分中小盘股,但是,当资金大到一定规模的时候,就不是看个别股票了,而是要做市,要根据大势来做投资,如果从大的趋势来看,现在的确是不太乐观。

举个例子,2002年、2003年的时候,中石油股价才1块钱,那是系统性的低估,但系统性低估是跟整个市场环境相联系的,这种系统性低估的时代应该已经过去了。

现在没有一个大的市场、大的板块、大的资产类别被系统性的低估,这样的机会几乎没有了,因为现在的流动性实在太大了,任何一个系统性低估的地方,都会被大家抓出来干掉。

谢国忠:巴菲特现在光现金就400亿美元,如果只投几个亿美元在新兴市场可能收益做得很高,但如果是几百亿甚至上千亿美元的投资,要想取得很高的回报是很难的。

巴菲特最近的重点转向了国际,从这个模式来看,舞台大了是有可能会找到一些好的公司,但是投资规模那么大而且投资回报那么高的情况,一定是要全球经济环境很好才有可能。

这个环境在过去20多年是很好的:债息向下降,带来了杠杆效应,经济一直比较火爆,如果选股选的好的话,会有很高的回报,巴菲特和KKR是很典型的例子,巴菲特不直接用杠杆,但买的公司背后是使用杠杆的。

在这一点上,巴菲特其实跟PE(私募基金)是有点类似的,换句话说,他之前也是间接地通过杠杆投资获利了。

《21世纪》:巴郡第一季度盈利跌得很厉害,这是一个暂时的现象还是一个信号?因为对很多投资业内人士来说,巴菲特相当于一个标杆式的人物。

谢国忠:这跟金融动荡有关系,因为他保险公司的投资比较多,他的盈利也要受大势影响,这是没办法的。部分原因是因为大市的波动造成的,部分是因为犯错误造成的,即使是巴菲特也是无法彻底避免次贷危机的影响,因为宏观环境如此,而他也投资了一些衍生产品,涉入了一些风险,而这些大的风险是很难避免的。

《21世纪》:巴菲特现象会否给全球投资界带来心理上的悲观情绪呢? 

谢国忠:巴菲特的悲观言论在市场上已经很久了,应该影响不会很大。但这至少可以看出,为什么投行的第一季度业绩都报的比较高而巴菲特报的比较低?

这里面是有原因的,可以看到,投行的业绩很多都是因为资产增值引起来的,就是原来的不良资产的重估或者回拨引起的,没有这些的话,投行都是亏损的;而巴菲特是不会这么做的,不会把不良的资产重新定价造成盈利,所以全球投资的真实情况还应该看巴菲特的业绩。

过半PE将关门

《21世纪》:你是否认同,普遍来看,系统性低估的机会已经没有了?PE与对冲基金该如何操作?

谢国忠:是的。债息已经开始向上走了,通常来说,债息开始向上对金融投资者来说是一个顶峰了,加上经济又不太好的话,回报肯定是不好的。

比如,对PE来说,通常号称历史上平均是15%-16%的回报,好的像KKR可以达到26%,但这里是有争议的,但即使是承认它有15%、16%,比股市回报高出5%、6%,但其中2/3是来自杠杆,是因为财务成本比较低引起来的,但现在因为债息要上升,杠杆效应从正的要变成负的,PE要表现得比市场更好是很困难的,也就是说,大部分PE存在的基础就没有了。 

所以说,大量的PE和大量的对冲基金都要关门,因为利用杠杆获利的时代已经过了。

《21世纪》:债息上升的周期一般持续多久?

谢国忠:我想至少10年吧。

《21世纪》:预计可能要关门的PE和对冲基金有多少?

谢国忠:估计至少过半,现在的PE实在太多了,对冲基金也一样。

《21世纪》:这是否意味着将出现一个行业性的低潮?

谢国忠:这个萎缩期要维持很久,至少要等债息上升周期见底了才可能结束,通胀的周期是一个周期性的问题,而这个长周期在全球化之后就变得更长了。

《21世纪》:中国的金融业之前没有使用杠杆,是否可能避开这个萎缩周期?

谢国忠:中国的银行业的确没有使用杠杆,这是因为银监会管得比较严,中国的银行业目前的贷存比还是比较低的。 

但中国的银行业有自己的问题,比如土地等资产价格下降之后肯定会有坏账的,但不会像1998年的时候那样,40%的贷款变坏,这个可能性是比较低的,但见底之后,出现双位数的不良贷款率是可能的。

 巴菲特隐语:过半私人股权投资基金将关门

另一方面,现在中国的负利率是4%,相当于存款的贬值是4个百分点,这相当于老百姓在交税,现在银行体系40万亿的存款,4%的负利率相当于老百姓贡献了1.6万亿,中国整个银行体系的盈利又有多少?所以,中国的现金流比较好是因为老百姓在给公司和银行交税,银行4个百分点的息差相当于免费得到的。

  

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