爱华网为什么很多好公司跑到境外去上市，不让境内的投资者分享成长的果实？现在创业板估值那么高，以后是不是再也没有公司去境外上市了？被人为隔绝的境内外资本市场，最后会形成怎样的格局？
很多中国投资者经常抱怨，为什么像腾讯、百度这些“好公司”，都不在A股上市，而是跑到美国、中国香港的资本市场上去上市？
最初始的原因很简单，这些公司在A股根本上不了市。
上不了市的原因主要是如下几个。
第一，财务指标达不到A股的上市标准，只好去美国上市。
2005年8月，百度在美国上市的时候，就有人提出这个疑问。我们来看看吧，百度2003年才宣布盈利，至上市时盈利的记录只有两年。而直到上市当年前一个季度，百度的净利润才只有30万美元，相当于240万元人民币，这根本达不到A股中小板的上市条件：“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3?000万元；最近3个会计年度经营性活动产生的现金流量净额累计超过人民币5?000万元，或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”。甚至达不到现在创业板的上市条件：“最近2年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1?000万元，且持续增长”，或“最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5?000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”；“发行前净资产不少于2?000万元”。
百度还算好的，新浪搜狐、网易在美国上市的时候，公司不要说盈利，连盈利模式都说不清呢，更说不上达到A股的上市标准。
第二，因为A股不堪“圈钱”。比如某次股市暴跌之后，很多投资者要求停上IPO，以阻止“资金被分流”。没想到监管部门从善如流，真把IPO给停了。但企业还是得融资啊。所以这段时间，中石油、中移动这些比较优秀的央企都跑到中国香港去圈钱，此后也去美国发行了ADR。
从以上事实可以看出，中国的监管部门是最为投资者着想的监管部门，特别害怕投资者买到质量不好的股票，所以不厌其烦地设置了严格的上市审核程序。还害怕投资者在二级市场上炒股亏钱，所以不但设置了涨跌停板这样的“保护措施”，还经常为了二级市场的稳定“调整IPO节奏”。
这样美好的设想，结果却完全背离初衷。A股上市公司质量并不尽如人意，而成长性最好的公司，给投资者带来最高回报的公司，基本都跑到国外去上市了。而A股依然是全球波动最大的资本市场之一。
结论可能也比较简单：监管机构不应该也不可能通过上市审核对上市公司的质量负责，企业的经营风险，不是过往财务数据这些固态指标可以锁定的；监管机构不应该也不可能对二级市场的波动负责，市场的波动也不是涨跌停板或者“IPO节奏”可以遏制的。
不过，在监管部门的精心呵护下，A股确实有它的神奇之处，就是现在的融资功能超强，尤其是去年以来炙手可热的创业板，市盈率搞到几十上百倍易如反掌，家家超募，有幸上市的公司一个个笑开了花。
在这种人傻，钱多，速上市的格局下，还会有公司去境外上市吗？
我认为还会有。
首先还有很多公司永远达不到A股的上市标准。对于真正急需融资的成长型企业来说，即使现在创业板的上市门槛，也还是高不可攀。
即使达到A股的上市标准，也还有很多企业会到境外上市，原因可能是企业的境外投资结构，而更重要可能是上市的过程、感受和隐性成本。
一家公司要上市，就是把自己的一部分股权卖给愿意买的人，本来是再普通不过的生意，但不知道从什么时候起，成了中国难度最大的事情之一，上一次市相当于脱一层皮。在漫长的排队、等待审批的过程中，上市公司能深深体会到自己的“乙方”角色，不但要面对无数的不确定性带来的焦虑，还要承担数额不菲的额外成本。当初想为投资者负责的制度设计，对每个上市公司进行严格审核，已经异化成一个制度怪兽，不知是为谁服务。而选择去海外上市，除了海外上市的中国部分审批环节之外，上市公司很清楚自己的“甲方”角色，能感受到投行、交易所都是为它服务的。
A股上市因为估值高，IPO融资能力较强，但企业在再融资、制定股权激励政策时，又面临跟IPO差不多的审批程序。而在境外市场，就完全没有这个问题，更不用担心股民在再融资时骂你“圈钱”，这也是很多公司考虑的问题之一。对于很多公司来说，上市不仅是IPO的一锤子买卖，而是建立一个可持续使用的融资平台。
归纳起来可以这么说，上市前的审核、上市后的交易，已经使A股形成跟境外资本市场有所区别的气场，你很难说哪个气场好，哪个气场坏，但企业还是会有所偏好的。
所以我认为公司去境外上市，并不会因为A股估值高而减少。也很难说，这些企业里面，会不会出现让A股投资者无缘的“好公司”。搜房网最近准备在美国IPO了，它是不是“好公司”呢？
如果我们认为优秀公司到海外上市，A股市场发行市盈率高是问题，那么此问题何解？
已经有很多人士支了招。前几天刘纪鹏、曹凤歧几位老师写了一篇宏文对创业板公平和效率缺失进行反思，建议A股市场不但在询价方面要市场化，在上市公司的数量方面也敞开供应，用上市公司的量来冲淡资金这个水，从而拉低估值。
对发审制度进行更加开放的改革，直至改成注册制，当然是中国资本市场迟早要走的路。但如果认为光靠这个就能解决所有问题，那就太天真，视野太窄了。
过去的所有经验都证明，在中国，凡是开放的行业就搞得好，封闭的行业就搞不好，资本市场我认为也概莫能外。
增加上市公司的数量、改革发审制度，仅仅是很有限的开放，那什么是彻底的开放呢？
资本市场的彻底开放，除了发审制度改革外，应该包括两个方面：一个是走出去，国内的钱可以自由地出去投资，国内企业可以自由地出去上市；另一个是放进来，国外的钱可以自由地来投资，国外的企业可以自由地来A股上市。
外面的市场是大海，A股是市场是湖泊，最后的结果，应该是湖海连通，这样才能解决堰塞湖的风险。当然，我们也要面对大海里的惊涛骇浪，但这是中国资本市场成长所必需的。
甚至，这都不是最终的图景。在资本全球化、交易电子化的大趋势下，资本市场的国界终将消融。一个账号，可以购买全世界所有的投资品种；一个市场IPO，全球各地投资者都可以买到。那时候，就根本无所谓在哪里上市了。
我敢打赌这一定能实现。
2011年2月15日发布于雪球。
雪球用户评论
weald
若监管层严格审批是为保护二级市场投资者，也还算福气，就怕这其中有不少伪善和寻租的成分。监管部门已蜕变成商人，有利可图的它积极插手，无利可图的它撒手不管。
熊熊babybear13
观点有点片面，至少得统计在美国上市的中国企业中真正好的有哪些，而这些企业是否投资回报高于在A股上市的优秀企业。
何老板
关键是还很便宜地被买走了。
潜水员
@不明真相的群众：好公司让外国人买走和烂公司上市，其实是一件事。
海不归BaB
监管部门只要监管好账本是真的就是了，其他的让市场做主。
