GE:伊梅尔特到底做错了什么?



拆分GE?

伊梅尔特跟华尔街的偏见作战

在接手GE这家“由著名CEO管理的著名公司”之前,有一年,杰夫·伊梅尔特差点被杰克·韦尔奇扫地出门。

伊梅尔特当时是公司的副总裁兼塑料部门的总经理,1994年,该部门陷入两难境地,一边是原材料价格的上涨,一边是已经签好产品价格的合同。伊梅尔特一筹莫展,当年,他的部门只实现了7%的利润增长,与20%的增长目标差了一大截。

此后的年度领导人会议上,伊梅尔特晚出早归,希望避开他那人送外号“中子弹杰克”的老板。可是,会议最后一天的晚上,在他就要冲出电梯冲进房间的时候,他感到有只手拍了拍他的肩膀。

没错,正是韦尔奇。

“杰夫,我是你最大的粉丝,但是,你刚刚度过了公司最糟糕的一年。”韦尔奇严厉地说,“只是最糟糕的一年。我爱你,我知道你能做得更好,可如果你不能扭转局面,我准备开除你。”

“你看,”伊梅尔特回答,“如果不能尽如人意,你也不必开除我,因为我自己会主动辞职。”

若干年后,伊梅尔特回忆起这段经历无限感慨,“生意场上,就像生活中一样,坏事有时候会发生在好人身上,好事有时候会发生在坏人身上。”

如今,坏事又来找伊梅尔特了。

自从2001年伊梅尔特当选GE董事长兼CEO以来,GE股票的表现一直落后于大盘。过去的12个月,GE的股价虽然上涨了9.6%,却远低于标准普尔500指数20%的涨幅,更别提老对手西门子了,后者虽然丑闻缠身,股价还是上涨了39%。

2007年5月21日,伊梅尔特宣布将塑料部门卖给沙特基础工业公司,作价116亿美元,比分析师们预计的整整高出二三十亿美元,可就连如此重大的交易都没能刺激股价的上涨。

 GE:伊梅尔特到底做错了什么?

有人开始忆甜思苦。他们又想起GE坐了20年江山让股价翻了38倍的杰克·韦尔奇。很明显,GE一天不走出股市的沼泽地,50岁的伊梅尔特就一天别想走出杰克·韦尔奇的阴影。

顽症:股价为什么上不去?

伊梅尔特认为自己在跟华尔街的偏见作战——对大公司的偏见。GE,这个全世界市值第二大的公司,受累于自己庞大的规模。

“对我们所有人来说,过去的几年真是令人沮丧。”4月25日,伊梅尔特在年度股东大会上对大约500名股东说。

伊梅尔特到底做错了什么?

是GE的业绩不好吗?不是。2006年,GE的收入和利润都取得了两位数的增长。今年一季度,GE的收入增长了6%,达到402亿美元,利润增长了8%,达到45亿美元。

是GE的业务组合不好吗?不是。伊梅尔特上台后共发起了涉及金额达1250亿美元的并购。今年,GE在并购方面表现积极,尤其是收购方面。1月,它同意以48亿美元的价格收购英国史密斯集团的航空业务;以19亿美元的价格收购Vetco Gray的天然气业务;以81亿美元收购美国雅培制药的诊断业务。在出售低利润业务方面,伊梅尔特跟他的前任一样表现坚决,塑料部门的出售就是个例子——他和韦尔奇都管过这个部门。

是GE的公众形象不好吗?不是。就在两个多月前,GE还蝉联了《财富》杂志2007年度全美最受尊敬公司排行榜的冠军。

既然如此,为什么GE的股价就是上不去?

伊梅尔特认为自己在跟华尔街的偏见作战——对大公司的偏见。

严格说来,从伊梅尔特继任CEO之前的6个月起,GE的股票就一直萎靡不振。伊梅尔特就任的时候,恰逢多事之秋,“三件事情差不多同时发生——泡沫经济结束、安然事件和9·11恐怖袭击的爆发。我认为,各种类型的大公司都会失去信誉。发生了安然这样的事情,所有人都要付出代价。”

不只是GE,事实上,在过去的几年,美国很多最令人敬畏的公司都没能跑赢大盘,包括通用汽车、辉瑞制药等。

“华尔街对土耳其都比对GE更有信心。”《财富》的一篇文章戏谑道。

GE,这个全世界市值第二大的公司,受累于自己庞大的规模。

“规模看起来让很多公司变得迟钝、守旧而自命不凡。”沃伦·巴菲特在最近写给股东的信里说。

伊梅尔特还抱怨GE股票的价值在上世纪90年代末(杰克·韦尔奇任内)被高估了,而现在的重任就是恢复到当时的市值。

有分析认为,韦尔奇成功最主要的原因是运用了财务杠杆,现在,伊梅尔特却反其道而行之。

GE最近用于收购的大部分资金是现金和股票,而非债务,公司的负债率因此狂降,从2001年的4.3%下降到了2006年的3.9%。

然而,没有财务杠杆的撬动,GE很难创造出曾经让投资者们眩晕的收益。目前,GE的市盈倍数是17,与标准普尔500指数的一致,而2001年,这个数字是31,比市场平均水平要高出50%。

“杰克把GE变成了一个带有制造部门的金融机构,杰夫则让它彻底回归。”GE前公司战略官、《GE接班的秘密》的作者罗斯切尔德说,“但他必须证明他的努力是正确的。”

交锋:大手术是好主意吗?

2007年,泰科国际和美国标准等大公司宣布了他们的拆分计划。准备拆分成三部分的泰科,其股票上涨了7%,而美国标准公司的股票则上涨了23%。GE会是下一个吗,现在是伊梅尔特说了算。

一些投资者和分析师认为GE需要动大手术。

矩阵美国研究公司的分析师斯考茨主张GE卖掉NBC环球业务。去年,NBC环球创造了160亿美元的销售额,相当于GE总收入的10%。但根据斯考茨的计算,GE在此项业务上已经投入了310亿美元,收益却只有6.4%,比GE的资本成本低50个基点。

花旗的分析师斯普拉格希望GE的步子迈得更大些,他建议卖掉GE消费者金融、GE Money以及GE地产业务。他认为,这将留下一个更简单、更集中于基础设施业务、更容易被投资者理解的公司,“这将使它的股票上涨到45美元。”

报告公布当天,GE的股价上涨2.8%,以36.84美元的价格收盘,这是自2006年11月15日以来单日最大的涨幅。

2007年,泰科国际和美国标准等大公司宣布了他们的拆分计划。准备拆分成三部分的泰科,其股票今年上涨了7%,而美国标准公司的股票上涨了23%。

“拆分将创造一些额外价值,但不会创造大量的额外价值。”持有7400多万股GE股票的TIAA-CREF分析师斯普雷穆里说,“如果你把NBC环球、GE Money和GE地产统统卖掉,每股盈余会大大地被稀释。”

一些分析师坚信,GE的多元化和全球化战略能让它在美国经济增长放缓时得以自保。

Fifth Third资产管理公司的德莫斯说,现在不是拆分GE的时候,因为全球的经济趋势和投资者人气正日益有利于GE这类规模较大、经营更加国际化的企业。

坎贝尔资产管理公司的主管坎贝尔认为,拆分GE的呼声是华尔街刮的一阵风。

“你走过了做大、多元化、收购一切的时代,你现在继续追赶这股并购的风潮。”坎贝尔嘲讽说,“当这些结束,再没有什么可以买的时候,你又说,做大、多元化,这些不是你想做的,你真正需要做的是拆分是专业化。”

是分是合,现在是伊梅尔特说了算。

不久前,伊梅尔特已经放出话来,说GE目前很可能会避开大型交易,“我喜欢公司目前的状况。对于机会,我们会保持实用的态度。”

  

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