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      美国:影子银行成为压倒骆驼的最后一根稻草

  2008年爆发的美国次贷危机,也可以称为影子银行危机,因次贷的衍生品绝大部分都是在金融机构的表外,即影子银行中。

  美国在进入2000年后,随着利率市场化的推进,传统银行需要影子银行体系将资产风险表外化,以获得再融资并减少监管资本的要求,加快了影子银行的发展。2001年互联网泡沫破裂,为了防止经济下滑,美联储4年内13次降息,联邦利率从6.5%降至1%。低利率导致流动性过剩,房市、股市泡沫扩大,次级债券市场也快速发展起来。影子银行体系的各个参与机构,通过次级债券及其衍生品的设计与销售获得了巨大利润,影子银行由此进入了一个快速发展阶段。

  

  由于超低的利率,原本属于传统商业银行业务范围的存贷款业务实际上通过金融衍生品的交易由“影子银行”体系完成,这种模式由于缺乏金融监管而蕴含了巨大的风险。第一,“影子银行”没有受到存款准备金制度的约束。传统商业银行潜在信用扩张的最大倍数为10倍,而“影子银行”由于没有存款准备金制度的约束,货币乘数很高,就次级债券及其衍生品和次级贷款的比例而言,大约达到50倍。第二,“影子银行”没有受到资本充足率的限制。根据《巴塞尔协议》的规定,商业银行的资本充足率不得低于8%,这使得商业银行的业务规模受到自有资金规模的限制。而“影子银行”没有这一限制,杠杆率极高(截至2007年年底,全球前10大投资银行控制的资产超过13万亿元美元,平均杠杆率约为30.6),对金融体系形成巨大的系统性风险。第三,“影子银行”没有受到存款保险制度的保护。“影子银行”在面临贷款违约,银行出现损失的状况下,无法获得存款保险制度的有效保护。

  

  利率市场化下的影子银行由于采用过高的杠杆率,交易品种为复杂的金融衍生品,资金来源较为单一,并缺乏金融监管而最终引发了本次金融危机,并通过各种渠道将危机传染至整个金融体系乃至全球金融市场,导致世界经济的大幅波动,对全球金融体系造成巨大危害。

拉美危机:利率市场化激进改革祸害银行

  1971年阿根廷就开始实行利率市场化改革,但在国内经济不稳定的背景下,未取得成效而被迫宣布失败。然而撞了南墙不死心,1975年重启利率市场化改革,主要采用激进式的推进方法,从刚开始的取消储蓄存款以外的其他利率限制到1977年6月取消所有利率的管制,短短两年多时间就实现利率的全面自由化。智利的改革时间更短,从1974年5月开始放松利率管制到1975年4月取消所有利率的限制,仅用了1年的时间。

  

  这种典型的激进式改革,加之当时经济形势不稳定和银行监管缺失,如同玩火自焚,对经济造成非常严重的负面影响。一是名义利率和通胀攀升,实际利率巨幅波动。虽然在完成后的最初几年改革初见成效(阿根廷和智利的通胀和实际利率明显回落,GDP实现接近20%的增长)。但是20世纪80年代后经济形势突变,阿根廷的通货膨胀和名义利率迅速上升至极高的水平,实际利率巨幅波动,GDP呈现负增长(见图2-3)。二是过高的利率产生逆向选择问题,银行贷款质量恶化,不良贷款增加。过高利率迫使低风险企业撤出,高风险企业占领金融市场,银行贷款质量下降(阿根廷银行业的不良贷款率由1975年的2%上升到1980年的9%,1982年智利银行业不良贷款占比高达72%)。三是高利率导致外资热钱流入,随着汇率大幅贬值外资出逃,引发拉美债务危机。由于国内利率水平远高于国外,银行大量借入外债用于放贷,由于外债过度膨胀,高估汇率过度脱离基本面难以长期维持,最终造成企业无法偿债大量破产,导致银行破产,汇率大幅贬值使外资出逃,热钱的“一进一出”加重了20世纪80年代的拉美债务危机。

  

  影子银行的资金来源较为单一、严重依赖银行间市场,当市场发生波动时,极易造成流动性危机。加之其高杠杆率,危机往往会被加倍放大。当影子银行遭受冲击时,向其投放资金的商业银行也会一并遭受损失。同时,商业银行的危机往往也会传导至影子银行,形成危机的双向传导。影子银行期限错配的业务模式也给市场带来巨大的流动性风险。此外,影子银行的交易品种主要为金融衍生品,进行不透明的场外交易。其产品结构设计非常复杂,投资者难以识别其风险,而且信息披露很不充分,难以被监管。

  

  中国影子银行亦需配合利率市场化进程推进,应根据实际经济、金融情况渐进式推进,稳定的经济环境和完善的金融监管是必要条件,否则未来将成为重要的风险引发点。

  

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