计算机科学导论 《美元复兴十年?or中国痛苦十年?》 导论 中国为何痛苦十年 



      美国2008年金融危机之后,家庭、企业和金融机构在普遍去杠杆(减少负债比例)的同时,中国因为救市,政府、企业和家庭的杠杆却在迅速增大。

  
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  随着四万亿救市的展开,中国各地组建了数千家城市投资公司,这些公司是地方政府的借贷主体,以城市财政收入或土地为担保,向国家开发银行、商业银行、企业乃至世界银行融资。我们以目前市场上最普遍的算法为基准,结合社科院李杨、华泰刘煜辉等人的估算,政府债务额总计为约37.9万亿元人民币,约占GDP之比为74%(已超过60%的国际警戒线,几乎较2008年年底的19万亿元翻了一番,详见本书第一章)。其中,2008年浙江政府性债务余额为2 792亿元,至2010年就猛增到5 877.78亿元,此后仍继续增长。要对这些债务还本付息是难以想象的,根据官方数据,浙江省承担政府债务的融资平台公司759家,其中有609家2010年度亏损或无利润(《浙江地方债年增超1 000亿,知情人士称数据比较恐怖》,原载于《21世纪经济报道》,2013年08月24日)。

  

  若按照更广义的口径,将隐性债务算在内,最大的是养老金缺口(还未包括医疗保障和住房公积金等缺口),2012年年底预计为4.5万亿元人民币,加之上述测算债务,中国政府债务总计将达到42.4万亿元人民币,占GDP之比达83%。

  

  鉴于政府主导投资的项目,大多数是中长期的基建项目,回收周期很长,加之政府投资效率低下,投入产出率长期低于50%,指望项目本身经营利润还本付息可谓痴人说梦。这些地方政府的债务偿还主要靠财政收入,而财政收入的来源主要靠土地财政,即卖地收入,这就需要维持财政和土地收入的高速增长。

  

  房价的快速上涨对于内需产生了最大的杀伤力。超高的房价,令刚需购房者,特别是年轻人结婚购房压力越来越大。比如北京五环外的一套80平方米住房,其单价每平方米2万元,总房价160万元。小两口税后月收入1.2万元已属中等偏上。男方父母为其购房首付40万元,贷款20年,总额120万元,其每月须支付房贷9 000元左右。换言之,即使其一分钱不存,一个月的衣食住行也仅有3 000元。这在北京是难以想象的,必然会对居民消费,特别是年轻人的消费产生重大影响,节衣缩食、最大限度利用每一分钱成为年轻人必做的功课,这促使高效低价的网络营销急速发展,成为阿里巴巴近几年神速崛起的最大推手。

  

  与此同时,政府财政收入的高速增长,必然是以牺牲企业利润和居民收入为代价的。比如房价的上涨,必然会造成企业人工和房租价格上涨,挤压企业的利润;自2008年以来,除了由于劳动力和土地价格大涨造成企业沉重负担外,人民币自2008年年底至2013年8月初,又升值了11.8 %;政府财政收入增速连续几年远高于GDP增速,意味着企业税负压力更大。此外,政府投资挤压了金融系统中企业的贷款份额,国有垄断企业也具有贷款优势,对民营企业,特别是小微企业贷款份额不增反减。如果把企业按规模从大到小分为5级,从2008年 1月到2012年6月中国企业债务总额增加了319%,而实际上最小型的1/5公司的总债务水平同期却下降9%。]

  

  虽然国际社会对中国政府债务顾虑甚高,但真正债务压力最大的是民营企业。2012年年底,中国企业债务约为65万亿元,占GDP之比达125%,过去5年上升近30%,企业资产负债率迅速提升,其中A股非金融企业资产负债率由2008年的53%上升至60%。从行业分布来看,部分负债主要集中在与地产和基建产业链相关的重资产行业。从国际比较而言,2012年中国非金融企业部门债务率水平(相当于GDP的122%~127%)在OECD国家中居于最高水平区间。对成熟的经济体而言,企业债务一般会达到GDP的50%~70%,而中国是这个数字的2倍。此外,现在中国的工业企业盈利能力(利润销售收入)只有5%~6%,仅为全球平均利润水平的一半。这将意味着中国企业的债务负担是全球平均水平的3~4倍。

更为严峻的是,上市公司加权投资回报率已经连续4个季度低于贷款利率——企业扩张往往意味着亏损,自2011年第四季度以来,数据显示,沪深两市2 429家公司中,截至第三季度ROE(净资产收益率)低于一年期贷款利率的公司达到1 044家,低于一年期存款利率的公司竟然达640家,分别占比近43%和25%。

  以企业利润持续下滑为理由,央行主导推进利率市场化,2013年7月彻底放开了贷款市场化,这真的能够改善企业融资环境吗?未必!其效果更可能是劫贫济富。中国商业银行原来利润中的70%来源于国家规定的固定利差,以前可以高达3%。当利率市场化后,诸多银行必然争相取悦于少数强势企业,其资金使用成本会大幅下降,那只能转嫁到议价能力差的中小企业身上,这在经济下行期将愈加明显。特别是在央行不断降低社会融资总额的情况下,从2013年4月的1.54万亿元快速下降到2013年7月的8 088亿元,下降幅度高达47.5%,而且这种下降是在6月和7月资本净流出分别为412亿元和244.7亿元人民币的背景下。这不仅会导致企业资金成本更加高昂,还会导致商业银行资金成本高启,利润必然大幅下降。

当2012年中国经济增长再度下滑,而新一轮的救市对策就是城镇化与土地流转。

  

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