利用DDM模型,我们得到中信证券的合理价值为34.36元左右,在此价格下,2010年时中信证券的PB值为2.72倍,处于一个合理的水平,和国际投行的估值水平基本一致。合理价值对增长率较为敏感。
信托行业
信托行业的现状
信托行业经过整顿之后,在新公布的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》对业务进行规范之后,信托公司通过一段时间对业务的摸索,行业内部业务发展开始有了新的方向。从信托资产的运用方式和方向来看,信托公司的信托本源业务也进一步呈现出多元化的特征。信托资产的运用方式包含了贷款、证券投资、股权投资、收益权投资、资产回购等多种,凸显了信托行业投资范围广泛的优势。信托公司的制度优势使其成为投资运作的重要平台,也因此吸引了银行、保险、资产管理公司以及海外金融机构的目光。
2007年,信托行业的盈利和资产规模继续上年的快速增长,根据统计数据显示,信托公司营业收入总和增长了1.77倍;净利润增长了0.9倍,公布年报的50家信托公司的净利润达到159亿元;信托资产增长了107倍,达到9033亿元。目前的信托产品主要有证券投资类、私募股权类、资产证券化类和房地产类。其中以资金信托为主的资产管理业务是主要增长点,2008年共发行了208只信托产品。银信合作理财产品的发行也日益增多,今年共发行了754只信托模式的银信理财产品,而去年全年共发行676只产品。
信托公司的经营具有广泛性和灵活性,而信托公司之间呈现出一定的差异化发展的特征。从07年盈利能力较强的重点信托公司收入来源来看,目前主要是信托业务收入、股权投资收入、证券投资收入和利息类收入,而担保、租赁、财务顾问等业务收入虽然规模较小,也为信托公司贡献了一部分收益。
2008年以来因为资本市场不景气,以“信托+理财”为代表的固定收益类的产品比较受欢迎,这其中融资性信托产品又占据较大比例。在以“信托+理财”为代表的银信合作模式中,信托资金主要挂钩银行的信贷、票据资产。统计数据显示,今年发行的信托类理财产品的投资领域以信贷资产为主,票据资产次之,证券资产最少。
但总的来说,我国信托公司目前实力较弱,但是,行业内部分化的局面正在形成,通过重新定位和行业内的整合之后,也将形成一批业务实力、资金实力雄厚的信托公司。
信托行业的政策支持
信托行业在经过早年的,银监会对于行业的发展有诸多的限制。在2007年发布了《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》。
新的“信托两规”对信托公司的业务范围、市场定位等做出新的规范,进一步明确地推动信托公司从“融资平台”真正转变为“受人之托、代人理财”的专业化机构。信托行业对业务进行了清理和规范,积极推动原有实业股权业务的清理,并开展新的信托业务,换新业务牌照。信托两规使得信托公司在未来的发展中能够定位清晰,作为唯一一个可以投资于货币市场、资本市场和产业市场的金融机构,在业务方面具有得天独厚的竞争优势。
行业内整合加剧
目前多家实力雄厚的大企业集团纷纷入股信托公司,信托公司的资本实力大大增强,通过与股东之间的密切合作和资源共享,信托公司发展将出现全新的局面。中国对外经济贸易信托投资有限责任公司是中国石化集团公司控股90%的中央级信托公司,2007年信托资产排名全行业第五。中信信托依托于中信集团,已经成为信托业的信托公司。华宝信托的大股东是宝钢集团,信托资产排名全行业第八。
另外,由于信托业务的特殊性,多家外资投行想通过信托的手段参股控股金融企业。摩根士丹利将收购中国杭州工商信托股份有限公司19.99%的股份。澳大利亚麦格里计划与北京三吉利能源股份有限公司联合收购云南昆明国际信托投资公司。
关注信托类上市公司
数次整顿和行业内部规范再加上信托公司灵活多样的运作特点,信托公司积极在实业、资本和货币等三大市场中寻找新机遇,在政策管制放开的过程中信托行业的较快发展将给行业注入崭新的活力。
安信信托安信信托2007年营业收入1.3亿,营业利润仅767万元。信托资产为111.28亿,实现信托收入4.68亿,在50家公布年报的信托公司中,排名28位。公司2008年6月17日发布公告,中国证监会有条件通过安信信托定向增发事宜,银监会原则同意,使得中信信托成为首家实现借壳上市的信托公司。
中信信托的业务在行业内排名第一,公司的信托资产、信托收入、信托利润2007年均排名行业第一,信托资产达到1962亿,是排名第二的华宝信托的5.84倍,而信托收入也达到213.79亿元。公司2007年的营业收入为15.27亿元,实现净利润6.29亿。
此次安信信托拟增发13.62亿股,中信集团以其持有的中信信托80%股权认购9.6968亿股,占安信信托发行后总股本的53.39%,中信华东以其持有的中信信托20%股权认购2.4242亿股,占发行后总股本13.35%,安信信托现任大股东国之杰以现金认购1.5亿股。
合并后的安信信托将具有更突出的客户渠道和投资渠道优势。2008年中信信托发行了11只信托产品,安信信托发行了2只,占新发行的298只信托产品的4.36%。重组之后公司的总股本将达到18.16亿股,公司2007年EPS为0.0169元,增发之后每股收益将达到0.3-0.4元,盈利能力大幅度提高。