存量发行 存量发行“后遗症”



      《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》和《首次公今后“三高”概率将大为降低,但即使将来新股发行价趋于合理,基于上述分析,也绝非老股存量发行的功劳。

  再次,老股存量发行让大股东提前套现。A股市场的一大弊端,就是限售股一旦解禁,就会迫不及待减持套现。如果搞存量发行,这个弊端将会更加明显。按《意见》规定,“发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量,新股数量不足法定上市条件的,可以通过转让老股增加公开发行股票的数量”。这样,一些企业上市,大股东就可能不再奔着“三高”发行圈钱,而是奔着套现减持而来。按股权分布要求,上市公司社会公众股比例不得低于 25%(总股本 4亿股以下的),企业就可能利用《意见》规定的政策,宁愿少募集资金,比如只对外公开发行 5%的股份就可募集足够项目资金,这样,老股就必须对外存量发行 20%。对现在的上市公司而言,要减持这么大的量,最起码需要等待三年的解禁期,而且还得在今后漫长时间慢慢减持,才能倒出如此多的筹码,现在有了存量发行的政策,这一切倒变得非常简单了。

  尽管《意见》规定如果发行人有造假行为,大股东可能还得购回这些股份,但大股东造假未必能够及时发现,发行人也可能不再采取造假策略,大股东通过正当上市,目的就是奔着目前股市巨大的泡沫溢价。股票还没有上市,大股东等老股东就已经赚得盆满钵满,还会顾忌其它投资者利益?也许,只等继续减持套现甚至卖壳。

 存量发行 存量发行“后遗症”
  此外,存量发行影响经营层稳定。尽管《暂行规定》要求存量发行后,公司股权结构不得发生重大变化、实控人不得变更,但这只是不允许“质变”,存量发行对股权机构必然产生“量变”,对公司治理必然产生负面影响。对美国股市有个研究表明,公司内部人士的存量发行完成后,股票的收益率在之后五年为 -33.33%,公司的经营情况相对发行前有较大负面变化。

  总之,在目前的法律制度环境下,老股存量发行可能缺乏法律依据,要推行存量发行,就必须首先修改目前的《公司法》。而老股存量发行,也可能并不太符合目前 A股市场实际,除非体制机制进一步完善,否则各种弊端不容忽视。

  

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