德国隐形冠军 隐形冠军猎手李彦炜投资之道



见面时,李彦炜就风趣地说自己是一位“从灰色到阳光”的投资人,他经历过很多证券江湖事。的确,他比实际年龄略显老成,或许是多年浸润在证券市场的缘故。

  李彦炜,复旦大学世界经济系科班出身,早期证券理论的启蒙师从谢百三教授。他曾是爱建证券的高级研究员,并出任过华融投资的投资经理和东证投资的投资总监。2007年9月李彦炜果断撤出市场,和朋友一起创业,成立北京京富融源投资管理有限公司,开始筹划阳光私募基金的发行。2008年10月市场最黑暗时候,李彦炜结束休假,开始重新启动,寻找股市中的“隐形冠军”。他表示市场经过一年的大幅下跌,很多公司的投资价值已跃然纸面,自己再次成为一个伺机而动的“猎手”。

  你被很多媒体誉为“隐形冠军猎手”,你的投资理念是怎么形成的?

  李彦炜:在这几年的证券市场上,我一直坚持寻找隐形冠军成长企业,协助建设中国生产方式这样一个理念。

  我在复旦大学学习期间对“隐形冠军成长投资理念”的具体内容已经有了一点雏形。当时我跟谢百三教授一起研究证券投资,从投资长虹这个中国第一个市场化的家电巨头身上,领会到只有拥有强悍的灵魂人物的领军企业在资本市场上才会得到追捧;因此开始研究和总结其中的规律,同时对企业生命周期中的产品市场向资本市场跨越阶段进行过系统的研究,并以这个跨越中的财务策略对资本市场的影响为中心内容完成了毕业论文。

  真正完成这个系统化过程是在2005年年中行情低迷阶段。回顾对中集集团和振华港机的投资过程中,突然看到德国管理大师赫尔曼西蒙对这两家公司也有比较精彩的评论,誉之为“隐形冠军”,就马上把他的著作找出来认真研读,并结合企业生命周期理论和实物期权理论,完成了整体的隐形冠军成长投资理念的具体框架:通过隐形冠军9项标准进行雷达图定位对企业进行定性,通过成长期权方法对企业进行定量估值,通过企业生命周期理论进行企业投资周期的选择,结合实地调研和分散投资、强势集中的操作手法对企业进行投资;之后在新安股份[36.90 -2.17%] (600596股吧,行情,资讯,主力买卖)的研究和投资过程中逐渐使之在定性和定量两个方面都具备了实际操作的基础,获得了实证和投资回报,进而有信心在后续投资中进一步完善和应用这个理念。

  基于目前这样的一个投资背景,隐形冠军成长这个投资理念会在2009年的投资实践中具备一定的优势,一方面,这一类的企业都是小行业的龙头,抗周期性能力比较强,另外这是和产业资金投资取向吻合的,无论是国家推动的产业扩张中受益的地方国资控制的龙头企业,还是外资选择的行业小龙头并购标的,甚至逆周期扩张的民营企业,都是在这个范围之内。

  你又是如何寻找“隐形冠军”企业的?

  李彦炜:我在这个行业已经做了10多年了,有很多的资源和第一手的信息。这不是一般投资者所具备的。

  但是具体到某一个目标公司,我首先是根据各种渠道获得的资料进行案头分析,比如通过研究报告、公司重要信息等,发现上市公司值得投资的价值点。一旦发现该公司的某些价值点符合自己的投资标准,就将它列入到自己的股票池里去,以便在日常交易中持续关注他的交易特征。

  而接下来要做的事情就是实地调研了,通过在上市公司的实地考察,与公司的管理层面对面的交流后,我会再次回到案头分析,而这一次的案头分析主要是根据我自己的估值标准,对上市公司设置一个合理的估值区间。

  最后要做的事情我称之为“深入公关”,即挖掘公司的变化点,这种变化点可以发生在公司自身的业务突变上,也可以发生在行业后者宏观面的变化上,同时还可以发现在公司股票二级市场的交易,总的来说就是找到一个最佳的投资入场时机。

  在此之上,我还加入了“成长期权”的估值模型,利润增长率和销售增长率模型,更客观地衡量公司的成长性。在投资周期的把握上,我主要投资的是企业生命周期中,“青春期”到“稳定期”这一段企业增长最快的黄金阶段。如果归类的话,我定位自己是价值投资者中的趋势投资者。你在投资过程中,是如何进行风险控制的?

  李彦炜:风险控制在投资活动中是很重要的,如果控制的好,就可以最大限度避免过度损失。目前市场中,很多投资者都是被套50%甚至更多,都是因为缺乏必要的风险控制的结果。

  在我的仓位分配中,除了一定比例的现金外,我将持仓按介入的轻重程度,分为冲击性、跟随性和主流性三个阶段,随着对企业的了解和研究的不断深入,持仓比例也不断提高。这种渐进式的配置方式有利于根据标的公司或市场的突发时间随时调整仓位的配比。具体来说,有以下几点:时间和损失比例的双重控制,必须要有明确的时间计划,每笔投资的损失控制在总仓位的3%以下;留有必要的机动性现金,用于T+0周转;保持整体仓位的流动性,严格遵循8周原则。按照我们的风险控制方式,把投资损失控制在15%以内,最多可容错20次,而这种失误概率对我们专业投资者来说几乎是不可能的。

  过去的这一年,你作为一个旁观者有什么收获?

  李彦炜:说到过去一年的收获,可以说更加深刻地领悟了等待这两个字。有人说投资是孤独的,其实,等待比投资更孤独。

  从去年9月清理帐户转向阳光私募信托到现在这一段时间,可以说我一直在等待,经历了沾沾自喜——焦急——庆幸——忧虑——坚定这样的一个心路历程。春节过后对2007年9月清盘的决定沾沾自喜,4月初看到跌到3000点而信托公司内部问题导致信托合作出现意外的焦急,6月初加息加准备金取消油价补贴双重紧缩之下市场继续下跌的庆幸,10月初金融危机扩大美联储继续大幅降息导致市场进一步非理性下跌的忧虑,11月初终于看到合适的政策出台,坚定了发行信托募集资金的信心。

  这样的一年过去之后,才真正明白职业投资人内心的悖论,一方面希望市场下跌能够获得更好的投资标的,一方面担心市场下跌导致经济下滑,在这样的刀锋上跳舞,大多数人只能变成吃到贪食蛇或者接飞刀者。我不奢望胸怀天下,只是胸中充满对中国市场的信心。

  你认为私募和公募基金分别在市场上扮演什么样的角色?听说你们公司的基金也准备发行,为什么会选择现在这样的时机?

  李彦炜:我们的证券市场需要私募基金的发展,这一点我是非常认同吕俊的观点的。在这个生态环境中,不仅需要公募基金这样的大树和众多散户构成的小草,也需要由私募基金组成的灌木,这样在风暴来临之时,即使大树被吹到,也会有足够多的灌木缓冲和支撑,不会直接压倒大批小草。我们的阳光私募信托就是这样的灌木。

  我在2007年530之后就确定了做阳光私募的发展战略,在2007年9月19日美联储第一次大幅降息50基点之后,对所有的原有仓位进行了清理,10月开始筹备阳光私募管理公司,等待良好的发行时机,直到10月底美联储把利率降到1%的30年历史低位,同时中国也宣布降息和调整准备金率,中美息差有缩小的可能性,我认为现在发行的有利时机已经到了。毕竟发行还需要一段时间。

  2009年,哪些领域或投资方向最值得投资者关注?

  李彦炜:具体的投资方向上,主要是抓住主体资金的想法这一思路。2008年市场主体资金已经出现了一个重大的变化,那就是由基金控制的资产占主导地位转向了产业资本控制的资金占据了主导地位,也就是进入了“大小非”控盘的局面。他们的思路和布局配置将决定投资的方向。

  顺着这个思路,第一位的是国资,中央的和地方的国资控制的“大小非”数量是最多的,那么中央和地方往哪个方向引导投资,哪方面就是投资方向;其次是外资,最典型的例子应该是当前可口可乐并购汇源果汁的行动,这是一个很典型的外国产业资本的投向案例,值得大家仔细研究和揣摩;然后是民资,他们的方向就是扩张或者收缩,扩张的方向是他们重点经营的产业内部的整合和并购,收缩就是放弃他们自认已经成熟的资产,转向其他方向,这两方面都会带来证券市场的机会,毕竟经过过去一年的大幅通胀和资产价格的大幅下跌,证券市场上已经和将要出现比较多的股价低于重置成本的公司。

  面对市场的波动,你认为普通投资者应该树立什么样的投资观念?

  李彦炜:证券投资是一项专业性很强的工作,需要大量的专业知识,长期的经验积累和持续不断的研究投入。作为普通投资者,每个人都有自己专注和善长的事业,把投资交给专业机构操作是未来的趋势,国内公募基金的长足发展只是一个开端,国外证券市场成熟规范的过程同时也是逐步消灭个人投资者的过程。

  认清自己的投资需求和风险偏好,找到适合自己风格的投资机构,并且在利益一致的前提下,按既定原则追求收益最大化也应该是大多数投资者的明智选择。

  在近期央视证券频道对你的专访中,你透露正在关注多家房地产行业的上市公司,你对这个行业以及其中的企业又是如何判断的?

  李彦炜:房地产对任何国家来说是一个相当重要的行业,他可以带动相关数十个行业的就业和发展。中央现已明确放出信号,不断降息,扩大信贷规模,房地产行业景气状况明显回升,投资价值凸现。

  我所关注的地产公司都具备几个特点:资金相对充沛,去年相对稳健,没有盲目扩张,在行业低谷时能够有实力多方出击,以比较低的代价获得优质土地储备。在建项目的毛利率或周转率明显高出行业平均指标,一定的政府背景和超强的拆迁能力等等。

  最后一个问题,在哪做投资都是做,你为何还要选择创业这条路来做投资呢?

  李彦炜:你说的没错,但创业让我更有成就感和满足感。一方面我认为我的阅历和我的年龄比较合适,毕竟有了这10余年经验和资源的积累,另一方面我们现在的团队很完整也很默契,在每个领域都有擅长的人独挡一面。基于之前的优势,我们也会为不同风险偏好的高端投资者提供不同的信托投资产品,以适应投资者资产配置的需要。中国高端理财市场还处于刚刚开始发展的阶段,这是一个让人很兴奋的市场,我们的团队也会致力于在这个领域有更多的发展。

  

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