爱华网近日，作为国内证券行业首例市场化并购事件，方正证券（601901.SH）并购民族证券备受市场关注。
1月11日，方正证券发布《发行股份购买资产预案》（简称《重组预案》）称，公司通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%股权，本次收购交易后，民族证券成为公司全资子公司，民族证券各股东成为公司股东。
此次并购将会大幅提升方正证券的资本实力是市场普遍的观点。而对于方正证券并购民族证券能否出现“1+1>2”的效应，券商亦比较关注。有券商指出，两家券商营业部互补效应大于替代效应，加之并购后方正证券资本规模壮大有利于信用交易等创新业务发展，所以双方有望实现“1+1>2”的良好经济效益。也有券商表示，整合过程中，公司将会面临业务分配、两公司管理层观念差异、人员安置等问题，并购效果尚需时间来检验。
寄望1+1＞2
通过市场化并购重组实现资源共享、优势互补，将成为国内证券公司提升综合竞争力、实现未来可持续发展的重要途径。
“目前国内证券行业集中度依然偏低，证券行业正处于由分散经营、低水平竞争逐渐走向集中的演进阶段，在以净资本为核心的监管体系下，雄厚的资本实力更有利于证券公司扩大业务规模，提高竞争能力。”一位券商高层对《中国经营报》记者指出，通过市场化并购重组实现资源共享、优势互补，将成为国内证券公司提升综合竞争力、实现未来可持续发展的重要途径。
方正证券董事长雷杰指出，近年来，方正证券采取“内涵式增长与外延式扩张”并重的增长方式，此次重组是公司在保持内涵式增长的基础上，进行外延式扩张的重要举措。在并购民族证券之后，公司资本实力将大幅度提升，方正证券希望成为业内领先的大型综合类全功能证券公司。
《重组预案》显示，方正证券本次新增发行股份数量约为21.68亿股，每股发行价为6.09元，交易价格为132亿元。数据显示，2010年至2013年8月31日，民族证券资产合计分别为116.01亿元、98.31亿元、87.44亿元、150.09亿元，营业收入分别为12.33亿元、7.78亿元、6.63亿元、6.31亿元。
方正证券在《重组预案》中表示，本次重大资产重组完成后，公司整体资本实力将会得到进一步提升，部分资产规模指标将进入行业前列。
证券业协会2012年12月31日公布的数据显示：方正证券（母公司数据）总资产排名第18位，净资产排名第14位，净资本排名第15位；民族证券总资产排名第54位，净资产排名第68位，净资本排名第79位。
“根据截止到2013年6月份的两家公司数据做简单合并测算，在券商排名中，方正证券与民族证券两家公司总资产排名在13位，净资产排名第6位，净资本排名第7位。”券商分析报告指出，合并后，两家公司代理买卖净收入会排13位，营业网点排名7位，考虑年底数据，公司上述排名将会继续提升。
国泰君安证券研究报告指出，合并完成后，预计方正证券由目前中型券商成为净资产200亿元以上，净资本约150亿元的国内大型券商。按照2012年年底数据，并购后公司净资产规模与光大证券（净资产218亿元，2012年行业排名第8），净资本规模与招商证券（净资本156亿元，2012年行业排名第6）较为接近，净利润水平和营业部数量行业排前10，预计合并后的方正证券行业总体规模排名有望提升至第五到第八名左右。
此次重组事件后，方正证券的整体规模大幅提升是业内的普遍观点，而对于公司未来能否实现1+1>2的整合效应，则成为业界讨论的一个着眼点。
“申银万国证券与宏源证券整合中的政府动机较强，华泰证券并购联合证券在治理机制上属于国有企业并购民营企业，两者的整合难度较大。”一位券商分析师指出，相对于前两者整合事件而言，方正证券与民族证券治理结构灵活，这在一定程度上减少了并购后整合难度。
业务优势互补
方正证券已明确表示，未来将把民族证券定位于一家投行业务子公司。
国泰君安证券研究报告指出，方正证券营业部集中在湖南和浙江，而民族证券营业部集中在华北和东北地区，两地营业部互补效应大于替代效应，同时，并购后方正证券资本规模壮大有利于信用交易等创新业务发展，双方有望实现“1+1>2”的良好经济效益，最乐观预计双方整合有望在2014年年底完成。
经纪业务是方正证券和民族证券的主要收入来源之一，2013年1~8月份，方正证券经纪业务收入占总营业收入比例为48.91%，民族证券经纪业务收入占总营业收入比重为63.55%。截至2013年8月31日，方正证券有111家证券营业部，其中56家位于湖南，25家位于浙江，12家位于北京、上海、广东等地。同期，民族证券有49家证券营业部，主要分布在鞍山、通化、乐山等多个地区，同时覆盖北京、上海及西北省会城市等经济发达地区。
在信用交易方面，目前方正证券和民族证券均可以开展包括融资融券、转融通、约定购回式证券交易业务及股票质押式回购交易业务。
截至2013年11月，方正证券两融余额约70亿元，市场份额2.20%，民族证券两融余额30亿元，市场份额约0.91%。
“合并后两家证券信用交易协同效应明显，一方面，合并后营业部分布优化和精细化管理的实施有利于增加客户黏性。”国泰君安证券进一步指出，另一方面，方正证券2013年发行短融33亿元，预计2014年1月发行短融15亿元，未来进一步发行公司债、次级债方式扩充资本金概率大，资本扩充将带来公司信用交易市场份额提升。
与国泰君安证券对方正证券未来整合效应持有相同观点的还有中信建投证券。其在研究报告中表示，一年多前，方正证券效仿国内外先进投行，实行了执委会制度，考核与市场接轨，这让公司交出了“2013年业绩预增80%~120%”的成绩单，公司的市场化机制将对整合有积极意义，对方正证券与民族证券整合持乐观态度。
而在整合过程中，方正证券也有诸多问题亟待解决。“方正证券并购民族证券后，两家公司将会面临原有业务各自并行经营的格局，根据监管要求，公司后续需要解决母子公司可能存在的同业竞争问题。”北京一位券商高层人士对记者表示，在此过程中，公司将会面临业务分配、两公司管理层观念差异、人员安置等问题，这些都是两公司整合能否出现“1+1>2”效应的重要因素。
方正证券也指出，后续整合涉及资产、业务、人员等多个方面，公司内部的组织架构复杂性亦会提高，这些可能导致各项整合措施需要较长时间才能到位且达到预期效果。不过，在公告的预案中，方正证券已明确表示，未来将把民族证券定位于一家投行业务子公司。据此分析，至少在大的框架下，两家公司已经有了共识，这将有利于日后整合工作的推进。
在日前召开的媒体沟通会上，方正证券董事长雷杰就相关疑问也做了答复。他透露，在整合方面，双方已有非常详细的探讨和方案，这些都将会根据监管部门的要求逐步推进。按照重组计划，在完成法律意义上的合并之后，便会立即启动相关的业务资产和人员整合。双方的大方向很清晰，未来在证监会允许的过渡期内，方正证券会把民族证券发展成为一个投行业务子公司，民族证券其他业务会陆续整合到方正证券中去。
民族证券董事长赵大建也表示，由于这次采取的是控股子公司的形式，短期之内，对原有的客户和已经展开的业务是不会产生影响的。之后还有两到五年的过渡期，相信在这期间能把业务整合的问题陆续解决好。至于员工，到目前为止还没有出现大规模的员工离职、高管跳槽现象，整个队伍非常稳定。“方正有足够大的平台容纳我们的管理团队、我们的业务骨干。合并之后，相信能够给大家提供一个更大的展示平台。”
