2010:美国经济将“拐”向何方?



2010年到了,百年难遇的金融危机似乎也画上了休止符,而新的日历上好像也不再留有2009年的衰退气息。但隐约之间,仿佛还有丝丝缕缕的疑窦凝结在雪花之中。伴随着新年的钟声,市场情不自禁地展开对复苏的畅想,然而这些畅想似乎缺少了一些底气,因为市场知道,我们可以翻过日历,却无法轻易翻过前一段凄惨的历史。

那么,在对2010年慨然以慷之前,我们不可回避的第一个问题就是,2010年美国经济真的“拐弯”了吗?最知道答案的人却没有告诉我们答案。确定美国实体经济波峰和波谷的权威机构是NBER(National Bureau of Economic Research,美国国民经济研究局)的BCDC(Business Cycle Dating Committee,经济周期确定委员会)。学术化机构NBER有一个原则,即始终坚持“不做任何预测”,仅依据可靠的历史数据进行周期评判,因此从危机后波谷真实出现的月度到NBER判定其为波谷的月度,可能存在6到18个月的时滞。

在NBER尚未判定美国经济已经“拐弯”的背景下,2010年有没有所谓的“复苏”,还真是一个不容回避的现实问题。对于这个问题,笔者尝试用数理方法先于NBER之前进行一个研判。笔者利用马尔可夫区制转换模型(Markov Switching Model)来测算实体经济处于扩张状态的概率,这个概率突然减小至边界点以下的时点就是经济波峰出现的时点,而突然跃升至边界点以上的时点就是经济波谷出现的时点。经济周期的理论和实证研究表明,实际经济增长率在扩张阶段总是围绕一个相对较高的均衡水平波动,而在收缩阶段则是围绕一个相对较低的均衡水平波动,这两种波动状态相互交替出现,对于如此变化的指标数据,使用单一的线性模型可能会产生较大误差,而使用非线性时间序列模型则是较好的选择。汉密尔顿曾用马尔可夫区制转换模型测算了1953-1984年间美国经济周期的拐点,笔者则进一步拓展了这一研究,用1947年第2季度至2009年第3季度美国实际GDP的数据测算了美国经济周期的拐点。实证结果显示,笔者测算的拐点与NBER此前公布的拐点具有较高的拟合度,表明测算结果具有一定的可信度。根据计量软件输出的结果,2009年第3季度美国经济处于扩张阶段的概率从前一季度的92.51%跃升至99.33%,表明这一季度是马尔可夫区制转换模型预测出的周期拐点。

既然拐点在2009年第3季度就已经出现,那么2010年美国经济势必将迎来新一轮的复苏。接下来的第二个问题就是,2010年的复苏又是怎样的一种复苏?坊间的一个共识就是,美国经济乃至全球经济2010年的复苏都将是一个渐进、曲折和缓慢的过程。2010年上半年,前期刺激政策的滞后效果虽渐次缩小但还将助推经济增长,“再库存化”将通过投资引擎给美国经济输入额外动力;下半年,政策刺激的增长贡献可能将微乎其微,但家庭资产负债表的渐次改善和消费模式的逐渐回归将有望推动美国消费主引擎重回正轨,劳动生产率未受危机创伤、金融体系能力恢复等一系列深层因素的长期增长效应也将逐渐得以发挥。在复苏基调确认的背景下,2010年美国经济复苏挥之不去的阴影将是失业率难下10%的尴尬、政策跟进没能衔接政策退出的无奈、美元中期强势难保贸易贡献的趋势、医疗改革激化财政失衡的可能和不确定性破坏周期稳定性的风险。

 2010:美国经济将“拐”向何方?
  

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