爱华网我们初步预测一期项目正常生产后，每年可为公司带来3500万元左右的净利润，增加每股收益0.20元。但由于缺乏可比产品，产品市场价格未能确定，以上估算具有一定不确定性，而项目的进度也将对其效益产生影响。 由于浪奇已掌握大规模生产技术，成本将比南风化工更低，同时浪奇项目既有MES又有其原料ME的稳定来源，形成了完整的产业链，因而可以控制原料成本并最终在未来长期的竞争中占有优势。
影响MES价格的相关因素脂肪酸甲酯(ME)是影响MES产品成本的关键因素，而脂肪酸甲酯的价格将随棕榈油的价格波动而波动，进而引起奇宁公司生产成本的波动而导致MES价格的波动。同时由于MES用于替代石油的下游产品LAB等，因此，MES与LAB进而与原油的价格存在一定的相关性。 棕榈油作为植物油的一种，广泛应用于食品行业，也用于生产肥皂和燃料等。由于棕榈油既可取代其他油类也可用作生物柴油得原料，因此我们预计其价格将受世界一般油脂价格及原油价格的影响。据著名价格预测人士――Godrej国际董事Dorab Mistry预测，2007年4月到2008年3月，全球食品行业对棕榈油的需求将会提高到400万吨；而全球生物燃料行业强劲发展又使得粗棕榈油(CPO)的价格从去年6月起大幅上涨了26%-38%，与此同时作为全球第二号棕榈油生产国的印度尼西亚，因厄尔尼诺天气导致产区反常干燥，其棕榈油产量的增长将受影响，Mistry表示截至2008年3月份，全球棕榈油产量增幅可能放慢到200万吨，低于上年度的增幅250万吨。以上这些因素有可能推动棕榈油价格创下新高，Mistry预计到2007年7月份，马来西亚棕榈油价格可能上涨到2200令吉/吨(3月14号马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货市场基准合约保收1977令吉)。但是我们不必过多地担心生物燃料行业的迅速发展将推动棕榈油价格的过快上涨。因为如果棕榈油的价格不断上升，生物柴油生产商为维持过去的利润必然提价从而使得需求下降，且有多少生物柴油新厂投产运营也有待考察，因此我们认为棕榈油价格的上涨不可能使MES丧失其价格优势。 而对于原油，虽然全球经济增长减缓但需求仍然增长，而欧佩克富裕产能不多，全球石油供需仍然紧张，此外受原油勘探及开采成本逐年上升以及地缘政治因素依然存在的影响，未来2-3年内，原油价格突破前期80美元/桶的高点虽然较为困难，但不会跌破50美元，据预测，2007年原油价格中枢仍然维持在60-70美元/桶的高位。路透社调查的32家分析机构平均指标显示，美国轻质原油期货2007年均价为64.42美元/桶，比2006年均价下降仅3美元/桶左右。 基于以上分析，我们认为，由于原油价格仍然维持高位，棕榈油价格的上涨不可能使MES丧失其价格优势，而MES利润空间的大小则受棕榈油、石油价格的共同影响。 品牌个性化产品结构逐步优化公司旗下拥有“浪奇”、“高富力”、“天丽”、“万丽”、“维可倚”五大品牌，每个品牌都有自己的独特的功能诉求。如“高富力”定位为家具清洁，以除油为诉求重点；“万丽”定位为卫浴清洁，锁定除臭、除虫这两项功能；“维可倚”属于个人护理系列，以杏仁精华为卖点，着重滋润、自然、营养；“浪奇”未来将逐步淡出木瓜美白等系列沐浴露，集中精力于织物洗护，而“天丽”则专注于漂渍液。公司的每个品牌都有自己独特卖点，日趋个性化，同时每个品牌又有其内在一致性，即都以植物作为市场区隔，突出环保、无伤害的主题(洗涤剂采用MES作为原料)。 根据公司规划，未来公司不仅会集中精力切入日用消费品的上游产业链，还将逐步优化目前公司产品的结构，重点发展毛利率较高的个人护理产品。但由于日化行业中品牌尤为重要，而品牌的培育又需要一定的时间，因此我们认为建设好“维可倚”品牌还有较长的路要走。 软性广告―剑走偏锋重视科研深耕管理软广告是相对于硬广告而言的，与硬广告着重对产品或服务作正面宣传不同，软广告通过比较隐蔽的手段或方式将产品利益点潜移默化的传至受众，不仅可以避免硬广告给人带来的强行推销的感觉，而且投入较少。软性广告主要包括：终端展示(终端卖场展示、展览展示)，消费人群传播(即“口碑传播”，通过品牌自身在产品实力及服务体系中的优异表现，使得已购买产品或享受服务的消费者在日常生活或工作中向其亲友进行展示或传播)，活动或个人资助(以企业或品牌的名义对某项社会活动进行参与，以资助的方式对该项活动冠名，吸引参与或关注的人群)。 针对日化行业品牌忠诚度较低的特点，公司避开了宝洁等公司在广告宣传上的凌厉攻势，从2005年起着重于软性广告，在维护现有品牌的前提下控制广告等资源的投入，而将注意力更多的放在了科研和管理上，而这也正是公司的竞争优势所在。 在科研上，公司拥有一个专业化的研究所――广州日化研究所，该所的多项研究成果获专利获认证，同时公司还加强与国内外一流的科研院校合作，提高了其科研开发与创新能力。据了解，公司未来将继续加大研发投入。 在管理上，公司不仅拥有企业资源计划管理系统(ERP/SAP)，对企业的物流、资金流、信息流进行有效的控制和管理，降低了企业的运营成本，提升了竞争力，还拥有办公室自动化系统(OA)，提高了公司信息的对等性传播效率，优化了工作流程，此外公司还拥有规范的人力资源管理系统(HRM)，完善的品牌管理及5S管理等。公司在管理上的深耕细作不仅使其产品质量的稳定性有了充分的保证，维护并创造了一系列著名的品牌，也为公司赢得了荣誉，使公司跻身于2006年度消费者信赖的中国质量500强和2006年广州市百强企业。 进军农村市场公司的产品定位于中端，目前公司的销售主要通过一级(制造商-零售商-消费者)、二级(制造商-批发商-零售商-消费者)双轨制营销渠道进行销售，通过一级、二级销售渠道进行销售的产品约各占总量一半。 随着我国近期农村乡镇零售网点的迅速发展，国产品牌奇强、雕牌、立白等国产品牌采取低价策略迅速占领并扩张该类市场，为了扩大市场份额，据了解公司去年起已开始在农村进行一村两店的网点铺设，进军农村市场，但进军农村市场给公司带来的效益还有待观察。 风险提示： 我们对公司MES项目的估算是参考南风化工8万吨MES项目市场经济效益分析进行的，由于没有可比产品，MES的市场价格尚未确定，我们的估算也存在一定的不确定性。同时，项目的进度、棕榈油以及石油的价格变化也将对项目的收益产生影响。 投资建议基本假设： 1、2006、2007、2008年公司日化业务保持平稳增长。 2、MES一期项目2008年年初投产，为2008年贡献利润2800万元，以后每年贡献利润约3500万元；二期项目2009年开始贡献利润。 3、公司2002年发生的亏损于2005年弥补完毕，2006年起公司的税率为33%，2007年两税合一实施后公司税率为24%。 4、三项费用率与2006年三季水平相比变动不大。 基于以上假设，我们预计公司2007年、2008年的每股收益分别为0.09元、0.28元。考虑到公司的高成长性，我们认为给予公司30倍的市盈率较为合适，基于2008年EPS计算，目标价为8.4元，目前公司股价为6.19元，还有36%的空间，长期买入。但由于2007年公司的业绩没有突出表现，给予持有评级。
