爱华网李宁2009年的经营开支低于预期，而收入则按年攀升25%至人民币83.87亿元，使该公司的盈利按年急升31%至人民币9.44亿元，超出我们预期。经营开支与营业额比率由2008年的34.8%下降至2009年的32.8%。毛利率由2008年的48.1%下降至47.3%，原因如下：该公司让利予李宁牌分销商、毛利率较李宁牌低的红双喜牌销售比重增加，“乐途”品牌的毛利率较低及以折价出售“凯胜”牌旧货。
收入增长主要由该公司的核心品牌李宁牌带动，李宁牌占2009年收入的92%，按年攀升21%至人民币76.93亿元，而经营利润则按年急升41%至人民币13.60亿元。由于向分销商提供较大折扣，使毛利率由2008年的48.9%微跌至2009年的48.5%。于2009年底，李宁店铺数目为7,249间，按年净增加1,004间。该公司将继续扩大分销网络，并增加于二、三线城市的覆盖率。 该公司继续采取多品牌策略。李宁于2009年7月完成收购红双喜的控股权益后，红双喜的营业额及经营利润均较去年大幅改善。其占收入的比重由2008年的3%提升至2009年的5%，按年增加约107%至人民币4.29亿元，而毛利率则由2008年的34.9%上升至38.2%。经营利润亦按年急升260%至人民币7,300万元。 李宁的其他品牌包括“新动”、“艾高”、“凯胜”及“乐途”，于2009年占收入约3%，按年增加106%至人民币2.66亿元。于年底，该等品牌拥有907间店铺，净加幅为235间。羽毛球产品为该公司的主要增长范畴，随着近期收购羽毛球器材制造商“凯胜”后，李宁正加强于该方面的发展，提升公司的技术知识并渗透至该运动项目的专业领域。 该公司的营运资金仍然稳健，平均应收贸易款项周转日数减少一日至47日，而平均应付贸易款项周转日数则增加一日至70日。存货周转期减少8日至53日。该公司的净现金状况仍然稳固，于2009年底按年增加456%至人民币10.04亿元。 展望将来，中央政府将加快中国体育业的发展，将有利李宁等运动服制造商的长远发展。该公司将继续扩大其销售渠道的覆盖率，尤其于可提供强劲增长潜力的二、三线城市，并预期于2010年店铺数目将达8,000间。由于李宁的品牌价值优厚，且其多品牌策略将让该公司于中国运动服行业中保持领导地位，故我们相信李宁的估值较其同业有所溢价。我们将李宁的目标价调高至28.85元，相当于2010年预计市盈率22.2倍或两年市盈率与增长比率0.9倍。分析员：方婉雯
