爱华网9月23日，也就是国庆节前的一周。中国银行间市场交易商协会正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及相关配套文件，推出了包括信用违约掉期（CDS）在内的两项新产品。自此，“中国版CDS”正式落地。
对于中国引入CDS，尽管业界普遍认为这是为了帮助以银行为主的金融机构分散内部风险，但是大家还是显得有点忧心忡忡。
那么，中国版CDS的出现，到底是否会绞杀房市，打击房价？又或者，是否会给外来资金可乘之机，通过CDS“凶器”做空中国债券市场牟取暴利？……这些，都是业界最为关心的问题。
值得注意的是，10月6日至9日在美国华盛顿举行的二十国集团（G20）财长和央行行长会议以及国际货币基金组织（IMF）和世界银行秋季年会上，中国人民银行行长周小川两度谈到将控制信贷增长，并努力向外界传达中国对经济的信心。周小川还表示，中国将大力促进供应方面的结构性改革，降低企业的杠杆率，以及通过市场化的手段处理债务，如债务重组、债转股、资产证券化、清算，以有助于减少漏洞和风险，提升中长期增长潜力。那么，中国CDS工具的出现，将在其中发挥重要的作用。
中国CDS 2.0面世：似曾相识燕归来？
CDS是什么？ CDS是信用违约互换的英文简称（Credit Default Swap， CDS），又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是一种能够将参照资产的信用风险从信用保护的买方转移给信用保护卖方的金融合约。据悉，CDS是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一，也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
打个比方说，假设A借钱给B，每年得到利息，到期B还本付息：但借出去的钱总有潜在风险，若B未能按时将钱还给A，A就会遭受损失；对此，C提供协议服务，说只要A支付给C一定部分的利息或保险费用，若B未能按时偿付A的本息的时候，C会对A进行偿付；而且，C还可将协议服务打包后再卖给其他人，让风险层层传递，降低自身风险。在这期间，这个A和C达成协议服务所签订的合约就是CDS。而这期间的交易，就是资产证券化的流转过程。
而早在2010年，为了应对金融体系内信用风险的积聚，国内就推出了中国首款信用衍生品“信用风险缓释”（CRM）工具。今年推出的CDS产品与CRM产品结构稍有不同，可以理解为“中国CDS 2.0版”。相比CRM工具，CDS放弃了原来“单一标的债务”结构设计，转而采用了国际通行的“多标的债务”条款，实现了中国信用衍生品创新领域“否定之否定”的曲折演进。
那么，说到CDS，很容易让大家把联想到2008年的“美国次贷危机”。因为，美国雷曼兄弟公司等的大幅亏损，就是由于过多参与了金融衍生品CDS。当时，CDS就是当时刺破美国次贷危机的一个衍生品。正因为CDS及其衍生品进一步放大了风险，以CDS为基础资产的合成CDO（担保债务凭证）及CDO平方产品抬高了杠杆，房地产泡沫破裂，CDS代偿金额爆发，次贷危机蔓延，从而引爆了大面积的系统性金融危机。
生逢其时：对冲风险神器当刮目相看？
有数据显示，截至今年8月底，已有42只债券兑付违约，涉及22家发行主体，违约金额高达254.61亿元，无论是从违约债券的数量或违约金额，都达到了去年的2倍。中国版的CDS的推出，最完美的期待就是“对冲信贷违约的风险”。
例如，CDS有助于在违约事件激增后缓解状况，并帮助投资者更早地发现风险较高的公司。CDS，既可以对冲信用风险、增加债券市场流动性，又有揭示信用风险、价格发现的作用。因此，CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，从而实现信用风险的交易和分离，平抑对冲信用风险，化解系统性风险，而且有助于CDS在金融市场价格发现功能的发挥，对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。
这样一来，一方面CDS工具的推出有助于完善了我国的信用交易体系，进一步开启信用交易的大门；另一方面，类似CDS的其他金融衍生产品比如期货期权等，其价格发现功能，定价体系重塑，能起到管理信用风险和增加投资获利机会的作用。因此，地方政府估计会热衷CDS，因为政府只要从财政掏出一笔基金，就能对冲企业的债务违约风险，当然，这从根本上解决的是“让银行资金继续释放流动性”。
换个生动的说法，CDS好比对赌工具。譬如，银行如果觉得现在房价的风险太高，不必都抛掉债券、也不必都收回贷款，而可以买CDS之后对冲风险，跟其它的机构来对赌：如果房价果然跌了，坏账激增，大量债券违约，那么这个CDS的价格就会飙升。这时候，在房价上损失的，可以在CDS的涨幅中弥补过来，因为如果房价不崩溃CDS就会赔钱，房价和房贷那边会赚到钱。
做空抄底帮凶？红与黑，正与邪，杀敌自宫，双刃剑！
说到CDS，需要提及一下SDR，即“特别提款权”（Special Drawing Right）的英文简称，亦称“纸黄金”。而就在2016年10月1日，人民币正式被纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子。自此，特别提款权的价值就由美元、欧元、人民币、日元、英镑这五种货币所构成的一篮子货币的当期汇率确定，所占权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。对此，中国人民银行行长周小川也华盛顿表示，中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间寻求平衡，将坚定不移地继续推进汇率市场化改革。
那么，人民币纳入SDR货币篮子后，外来资金最大的去处很可能就是中国债券市场，而中国版CDS已在“人民币纳入SDR”的前一周发布，如果接下来外来资本看准时机借“CDS+SDR”兴风作浪，中国的债市是否会“风雨大作”？因为，外来资金有可能通过做空中国债券市场来牟取暴利——若果真如此的话，CDS就似乎间接地成为“帮凶”了！
不过，CDS作为一种合约类信用风险管理工具，譬如利刃，没有好坏，旨在会平衡市场风险利益。“你”可以用“利刃”来切菜，也可以用来杀人。什么人用，用在哪里，怎么用很重要。正是因为好坏难分，CDS是一把双刃剑，可化危机，也可能一不小心“挥刀自宫”。因此，对于当下CDS是否会打击房市的争论显得有点不必要，因为，CDS工具诞生的初衷是为了“分散债市风险”，非做空。CDS是一种创新型产品，从分散风险的角度来看是有益于债券市场发展的。在当前经济结构转型中，在地方以及一些大型企业已出现不少债券违约事件，想要让债券市场继续健康发展本应有类似CDS这种风险对冲的产品。
因此，对于当下棘手可热的楼市而言，CDS对于楼市的潜在的间接影响，也不过是起到推波助澜的效果而已。未来房价如果走低，只能说是供过于求，与CDS无直接关联。这也譬如，当下楼市最终会如何走向，关键在于市场及体系格局本身，并不会因为多了一个CDS就立马“阵脚大乱”。
当下，很多人会追问：CDS会否会变成投机工具、绞杀房市，加速“充满泡沫”的中国楼市骨牌效应般断崖式下跌吗？可能性比较少。想当年美国CDS是1988年推出得，2008年引发美国房价大跌已经是30年之后的事情。中国效仿美国？路子还远着呢。而且，2008年美国发生的“雷曼兄弟”次贷危机触发的全球金融危机，其根本原因在于风险没有控制好，次贷放得太多，当时的次级房贷抵押贷款近乎疯狂地扩张。当时的“次贷”，顾名思义就是次级按揭贷款，是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、负债较重的个人住房按揭贷款，只不过相比于信用好的按揭贷款，次贷的利率更高。说白了“次贷”就是质量最差的房贷，既不要求首付，也不需收入证明，甚至还不需任何手续，这样的风险如失控地持续叠加膨胀、怎能不出事？因此，尽管中国的楼市存在泡沫，房贷质量也有潜在某些不良的趋势，但中国购房均有动辄几十万的大额首付，且暂不具备做空所需的关键链条。
而且，中国CDS与美国等CDS还有很多不同之处。最关键的是，相比美国的CDS自由流通，中国的CDS流通性并不强，而且中国的房价是多是刚需。刚需之下，易涨难跌，CDS在其中只不过是起到了稀释信贷风险的“保镖”罢了。而且，最近各地楼市新政的出台，限购、限贷、限外、认房又认贷、调整公积金政策等措施出炉，均能在一定程度上打击“囤积房产、炒作楼市分子”，有助于让“过度发烧”的楼市走势的逐步趋于平稳、良性。而且，拥有信贷资产的银行方还可通过CDS将信贷违约风险转移给其他机构，即使房地产市场出现系统性崩溃也可以通过另一个市场的上涨对冲。
正如能量守恒定律一样，风险不会凭空出现，更不会凭空消失，只不过是从一种形式转变为另外一种形式，或者从一方转移到另外一方。因此，CDS工具是不会让风险消失，而是让风险转移。而且，CDS等金融工具始终难逃两面性，CDS既是风险“保单”，也有可能演变成为风险蔓延的推手。
从哪来，到哪去？这是中国版CDS，相时而动，别慌！
中国CDS为何而生？一方面，银行要对已经沉淀的不良资产要进行处置，更要防范新的不良资产的形成，CDS可以配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产；另一方面，银行“惜贷”阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，CDS可以缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。
中国CDS会迈向何方？CDS本身不会把风险放大，只是通过市场交易把这个风险配置给更能承担风险的人或机构，即所谓的风险优化配置。当然，CDS市场需要监管，避免恶意交易，因为在某些情况下，CDS可能成为一种赌博的工具。假如法律制度、信用风险计量、社会信用环境、交易结算等多方面的配套机制不健全，快速推出中国版CDS尚欠缺一个牢固的基础。
中国CDS如何避免走火入魔、误入歧途？CDS作为风险对冲、管理流动性风险的工具，信用保护的买方和卖方通过交易实现信用风险的转移，好比大家为信用风险购置了一份“保单”。而且，CDS也有助于帮企业融资，这对经济发展的拉动方面还是具有众多积极意义的。只要CDS以促进实体经济发展为主，保持好一个“度”，不要让CDS变成金融市场上风险传递的“泡沫”游戏，CDS的存在大有裨益。
2008年金融危机的惨痛教训就是，不能把CDS卖给普通投资者，因此，中国版的CDS销售对象要制定相应的限制条件。而相比旧版CDS，新版CDS取消了参与者准入门槛标准，参与者仅需向交易商协会备案成为核心交易商或一般交易商即可。核心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等，一般交易商包括非法人产品和其他非金融机构等。换句话说就是，银行、券商、保险、资产管理公司等均可参与。不过，要想成为CDS的创设机构，是要必须具备一定条件的核心交易商，且经专业委员会备案认可，条件包括净资产不少于40亿元人民币等。
整体而言，CDS终不过是一种金融工具，其创设目的并非针对做空，而是为了金融风险缓释。例如，对于楼市而言，更有助于防止“山泥倾泻式的崩盘风险”。而且，值得注意的是，这个与国际大尺度接轨的CDS始终是“中国版的CDS”，而且关键时候，必然会有国家层面宏观调控政策或措施的介入。不过，如何能平衡信用风险管理的实际需要与投机对赌利益的“天平”，是接下来中国CDS需要认真思考和面对的实际问题了。
据央行数据显示，今年前8个月，中国新增贷款投放累计达到8.94万亿元，其中，个人住房按揭贷款占比不断提高，今年8月，代表个人住房贷款的住户部门中长期贷款的新增额占据全部新增贷款的超过七成，而在7月，单月新增人民币贷款几乎全部都是房贷。接下来，中国版CDS作用于房地产交易信贷等市场，可谓任重道远。
近日，周小川在IMF和世界银行年会系列会议上谈及信贷增长并表示，中国信贷增长较快，反映了中国在全球经济增长乏力背景下应对风险、促进增长所www.aihuau.com做的努力。不过，中国的CDS推出后，想要防范CDS的风险传递存在一定难度，既要加大对市场检测，又要提升监管力度，更需要协调好多部门和监管部门的关系，建立健全相关法律和监管体制，避免出现监管的灰色区域。
货币流转才会产生价值、刺激GDP增长，信贷风险流转有助于平衡对冲潜在的危机。对于新鲜事物的出现，肯定有其存在的根源或道理，既然国家出台CDS出发点是利好并经过反复考量的，大家不妨静观其变，拥抱新事物。当然，基于CDS可能存在的双面性，要相时而动方能无往不利，以变应万变。最后，重申一次，这是“中国版的CDS”，别慌！
（注：此文由作者原创于2016年10月10日）
