爱华网系列专题：创业板上市
文 / 陈明禹 彭清2007年3月空降到上海网宿科技股份有限公司时，就和董事长刘成彦达成了三大目标，其中之一就是公司在三年内实现IPO。到今年10月，网宿科技成功登陆创业板，IPO之梦实际上提前5个月变成了现实。 更让这位总裁意料不到的是，IPO这一步绝对称得上是“惊艳一跃”。此次IPO给公司募集到的资金，除去股票发行等费用，高达5.1亿元净额，超出计划募集金额2.7亿，多出了一倍多。作为一家轻资产经营的技术服务型小公司（其固定资产占总资产比率仅为35%），网宿科技从未见过这么多钱。 在此之前，网宿科技对大多数人来说，不过是一家默默无闻的小公司，即使它的客户在中国的网民中都是赫赫有名的角色。网民尽情享受在腾讯、新浪、搜狐上快速冲浪和自由玩耍的时候，不会知道正是网宿科技的互联网加速技术和服务在背后支撑着这种网上体验。有了这种技术和服务，网民欣喜地看到下载图片、玩游戏、看视频的速度之快，可用“弹指一挥间”来形容。 不过，彭清也知道，互联网技术日新月异，市场竞争日趋激烈。面对股东的慷慨解囊，网宿科技的管理层倍感压力。如何为股东创造价值，从此成为他们议事日程上的第一项内容。无怪乎在深圳敲响上市钟声的第二天，他们就立即召开公司高层会议，研究“如何扎扎实实地落实募投项目，让募投项目产生效益”，回报股东。 “这是一个扎实、勤奋的管理团队，这也是我们愿意保荐他们上市的重要原因之一。”曾军灵说。他是国信证券股份有限公司投资银行部副总经理，负责网宿科技上市辅导和保荐的事宜。 在彭清和曾军灵看来，网宿科技之所以成功登陆创业板，主要是因为公司在基本面、管理规范、上市申报材料上做足了工夫。 优化基本面 彭清把网宿科技成功IPO，首先归因于公司的基本面。“也就是说，企业的基本面看上去比较健康，比较稳定。”
彭清所说的基本面，包括公司所处的行业、管理团队、商业模式和财务指标。他认为，企业一定要选对行业，这个行业要是高成长的行业。行业决定企业的命运，技术再怎么好，没有市场，没有发展前景，成长性比较差，肯定上不了创业板。“选定一个行业，对企业登陆创业板具有很重要的前提作用。” 在首批提出上市申请的100多家公司中，最终只有28家拿到了登上创业板的“船票”。在没有通过IPO审批的公司中，有不少公司的销售收入呈现出百分之二三十的增长，这在一般情况下可算得上高成长性。然而证监会审批人员的眼睛，根本看不上这样的成长性。“创业板要求30%的成长，但你达到30%不一定能上创业板。你如果达到50%的成长性，你的机会就大。”彭清说。 网宿科技从事的是互联网增值服务，包括CDN（内容分发加速网络服务）和IDC（互联网数据中心服务）。来自《中国计算机报》的资料显示，2006年至2008年，中国CDN市场复合增长率为100%；2009年至2011年，专业CDN市场预计保持70%的平均增长率；2012年至2014年，专业CDN市场将保持50%的平均增长率；2015年至2018年，专业CDN市场将保持30%的平均增长率；按此预计，中国专业CDN市场规模在2016年将超过百亿元。 而赛迪顾问的研究报告则显示，中国专业IDC市场2008年规模达22亿元，同比增长37.5%；预计2009年至2013年，专业CDN市场将保持30%增长率；2014年至2018年，专业IDC市场将保持20%增长率；按此预计，中国专业IDC市场规模在2015年将达到117.6亿元。 网宿科技在高成长性的行业中，发挥自身的核心竞争力和比较优势，实现2006年至2008年CDN业务年复合增长209.16%，IDC业务年复合增长61.61%。这样的成长性，自然吸引了证监会审批人员的眼球。 在曾军灵眼里，行业的重要性还和公司上市后的运作有关。他说：“如果行业发展空间太小，那上市后募集几个亿的资金就很难消化，上市后的业绩也就难以保证。” 彭清认为，选定了行业以后，一定要有一个好的管理团队。 在网宿科技核心管理团队中，董事长刘成彦拥有长期的行业经验，上世纪90年代中期就开始做互联网。总裁彭清是创业投资行业出身，资本运作和企业管理经验丰富。副董事长兼首席技术官洪珂来自美国硅谷。彭清表示，技术的，市场的，管理的，组合到一起，成为最好的团队组合；而且最重要的是，管理团队的作风稳健务实。 这种稳健务实的作风，也打动了曾军灵。“我们希望管理团队像网宿科技那样是干实事的，有做大做强企业的信心，不要为上市而上市；管理层对待上市的态度也很重要，不要认为这就是中介机构的事，而是要大家一起来做才行。” 在申请首批上市的100多家公司中，为什么那么多公司没有通过证监会的审批？彭清和曾军灵都认为，商业模式也是一个重要的原因。曾军灵2008年初接受网宿科技保荐项目时，就把目标定位在创业板。“虽然那时创业板的规则还没出来，但我们认为像网宿科技这种轻资产的技术服务型企业，商业模式清晰、成长性又好，一定更适合创业板的要求。”他说。 网宿科技的商业模式整合了电信运营商的资源，整合了硬件和软件，在全国形成一个由88个节点组成的大平台，互联网上的内容通过这些节点，分发到全国各地；网宿科技按带宽和流量从客户那里收费，每个月都能收到现金流。而现金流是证监会在审批公司上市申请时特别关注的一个财务指标。 除了现金流，证监会也会特别注意那些反映公司成长性的主要指标，比如销售收入及其增长率，毛利及其增长率，市场份额及其增长率。 规范管理 曾军灵认为，企业要申请上市，改制一定要规范。现在大部分拟上市公司都是从有限责任公司改制过来的，但有些企业领导对改制不太重视，导致改制不规范，成为上市的障碍。一旦改制出问题，往后规范很难。其实很多被证监会否决的企业都是由于涉及出资问题、独立性问题和主体资格问题。 网宿科技在改制上就经历了一次惊险之旅。2008年中国经济和股市低迷，在银行贷款“惜贷”、创投资金“惜投”、股市融资时机不当的宏观融资背景下，网宿科技为了尽可能多地筹集到“过冬”的资金，通过增资扩股的方式引进了两名有限合伙股东。曾军灵担心它会成为上市障碍（因为此前还不允许有限合伙企业成为上市公司的股东），所以强烈要求两名有限合伙企业在增资时必须做出承诺，承诺如果申报时政策不放开必须无条件转让股份。 在证监会对网宿科技的申请进行审核反馈时，果然第一个重点问题就是有关两个有限合伙企业的问题。曾军灵第一时间陪同网宿科技、两个有限合伙企业的领导一同去北京跟审核员沟通，与各方协商处理意见，然后办理股份转让等手续。 “整个工作非常紧张，压力也非常大。因为网宿科技是首批创业板申报企业里第一家这样做的，其他企业都会拿它来做参照，所以证监会也很谨慎，要求也非常严格。最后，由于我们把问题解决得比较彻底，也履行了相应的程序和尽职调查，所以证监会也认同了我们的做法。”曾军灵说，“这样，网宿科技才有幸成为首批创业板挂牌企业之一，要不然还在排着队呢。”
