爱华网2009年1～7月，上证综指一路高走，月线“七连阳”，这样的走势在股市20年的历史上仅有过4次。在国际金融危机阴影扩散之际出现，大大超出投资者预期。不过，回顾此间政策路径与经济表现，股市从大幅暴跌到单边上扬的“V”形反转也就不难理解。
2008年底，为应对国际金融危机，政府出台了4万亿元刺激经济的十大举措，上证综指在计划公布第二天就上涨了7.27%。2009年，十大产业振兴规划，汽车、家电“以旧换新”，汽车购置税优惠，家电、电脑、汽车“下乡”，结构性减税以及降低项目资本金比例，加大信贷投放规模等一系列财政、货币政策组合拳的实施，使经济增速逐季走高。
受益于刺激政策，股市相应品种也轮番上涨。上证综合指数全年涨幅79.98%，深证成指上涨111.24%。各类板块普涨明显，汽车、有色等板块表现最好，而运输、电力表现居末，涨幅超越大盘的板块有近20个。从时间点上看，上半年表现比较出色的是房地产、有色、煤炭等资产资源类品种，而下半年是汽车、家电、白酒、医药等消费类品种。东兴证券研究所所长银国宏告诉本刊记者：“这本身与上半年宽松的货币政策刺激以及下半年向调结构的政策转变有着密切关系。”
展望2010年，保持经济增长的同时调整经济结构成为重要议题。“转变经济增长方式刻不容缓。”中央经济工作会议如此表述。国家发改委宏观经济研究院副院长王一鸣告诉本刊：“中国的生产要素价格趋于上升，劳动力、资源、土地等低成本优势减弱，资源和环境的硬约束更加强化，高储蓄率优势也将随着人口老龄化的到来逐步削减，而且调整结构涉及的利益关系更加复杂，外部压力的不确定性也在加大，所以，中央经济工作会议在强调保持政策连续性的同时，更加强调了今后一个时期的发展方向，就是通过转变经济增长方式和调整经济结构延续中国经济的持续较快增长。调结构包括需求和供给结构的调整，扩大消费占比的需求结构调整应该是重点。”
与此同时，资本市场也将经历一场变革。融资融券和股指期货的放行，为投资者实行双边盈利、对冲风险开辟了路径。转型之年的股市投资，既要关注经济增长的实质，同时也要关注政策推动下的结构调整以及证券市场盈利模式转换带来的机遇与风险。
复苏曲折前行
2009年，中国经济实现了V形反转，2010年的走势如何，可以通过三个角度观察。
首先，从年度总体看，保持经济增长没有太大问题成为基本共识。国家统计局许宪春副局长告诉本刊记者：“从目前情况看，内需对工业增长的拉动作用在增强，库存回补有助于工业增长率回升，新开工项目计划总投资高速增长，预示未来固定资产投资仍将保持较快增长，而且2009年的经济基数较低，可以认定2010年经济仍将保持上升。”中国人民大学经济学院副院长刘元春告诉本刊：“由于投资的惯性、消费的平稳、出口的攺善，我们认为2010年经济的增长将比2009年高一些，但不像一些国际机构预判的那么乐观，比如说高盛预测的11.4%的水平。”
从季度的角度判断，刘元春预测，全年经济很可能出现“前高后低”的现象。他告诉本刊：“前高指上半年经济数据可能出现虚高，因为投资惯性会延续到今年一季度，而且去年发放的信贷资金对实体经济发生作用有所滞后，去年的基数较低，可能导致同比增速出现很高的数字，很多的项目可能会在年初仓促上马，因为大家预期下半年政策可能会紧，就会相应调整。后低则可能由于上半年虚高引致的政策调整力度过猛。而且，中国经济体量庞大，调整时很难在一个数字稳下来，政策调整的节奏也不好把握。同时，随着结构调整，整个市场预期改变的收缩效应会很明显。”
从中长期的角度看，主要有三种判断。许宪春告诉本刊：“今年，中国可能进入新一轮上升周期。因为中国经济增长还处于一个较好的阶段，但任何国家经济增长到一定程度都不可能长期维持，不过，我相信中国经济即使将来会回落，中国政府还是有能力调控，让经济继续增长。未来的中国经济长期增长的动力，从需求的角度看，是我们的消费需求，它会逐步上升，过多依赖外需和投资都会带来较多问题；从生产的角度看，工业化、城镇化都还在一个过程中，服务业在经济增长中也会起到越来越重要的作用。”
国泰君安首席经济学家李迅雷认为中国经济的前景不太乐观，他告诉本刊记者：“中国的经济没有像样地调整过。未来大家对经济的担忧会逐渐增加，一是经济增长的动力会减弱；二是我们的财政收入会减少，因为我们的4万亿投资效益不高；三是我们的人口红利开始消失。所以说，从一个中长期的角度来看，未来的前景不好。”
王一鸣则认为：“从中长期看，尽管受到经济危机的影响，中国经济仍处于重要的战略发展期，但也要看到国际金融危机带来的外部环境对中国经济的影响，以及中国过去几年经济高速增长所积累的内生性结构矛盾，这些都要求推进中国经济的调整和转型。这一轮调整能否到位，对延续经济的持续较快增长至关重要。未来中国肯定可以迎来新一轮的上升周期，但过程可能是曲折的。”
经济的复苏将缩小股市下行的空间。李迅雷告诉本刊：“目前，公司的盈利水平以20倍左右的PE估算，大约就对应上证综指2800点左右的点位。在经济增长过程中，上市公司的盈利水平将继续提升，股市向下空间有限。”
但股市重心的上移，还需要业绩的提高。银国宏判断，2010年上市公司业绩增速将回归常态。他说：“2009年上市公司业绩增长比较快，主要来自于政策的刺激，而且企业原本基础比较薄弱，从底部复苏的过程相对比较快。2010年，公司业绩是一个从复苏走向正常增长的过程，业绩增长的弹性不会像复苏初期那么显著。公司业绩绝对水平可能回归正常化，业绩增速和去年大致相当，或略高一点，而且今年政策超预期的可能也很小。在这样的判断下，市场不会像2009年那样单方向上涨，更可能是反复波动的过程，对节奏的把握比2009年更加重要，选股的难度也会更大一些，必须看到业绩稳定或超预期增长，才能涌现出阶段性的投资机会。”
投资增速变奏
2009年，中国经济的增长主要靠投资需求拉动。进入2010年，研判经济的复苏程度，先要看“投资”这辆马车跑得多快。王一鸣认为：“今年的投资很难保持去年的高增长水平，因为2009年的基数很大。如果从4万亿元投资计划中央政府投入的1.18万亿元看，如果说去年投入了5900多亿元，今年再投入5900亿元，增量就为零。即便民间投资增速有所加快，增幅也不会很大。预计今年的投资增速会回落到25%左右。”
中国投资协会会长张汉亚的判断有所不同，他告诉本刊：“今年的投资有条件保持快速增长。因为从我国项目建设的周期看，第二年往往是投资高峰期，占总投资的40%～60%。去年新开工项目数量和计划投资额的大幅度增加，将在今年表现出来。同时，绝大多数企业效益好转，自有资金数量大幅增加，投资也会增加。民营企业在政策鼓励下投资可能加速，外需复苏也将带来外贸企业投资的恢复。最后是为完成‘十一五’规划目标，国家和企业都必然加大节能减排设施建设的投资。但是，当中央认为经济和投资增长可能‘过热’时，可能会转变方针，实施控制投资增长的政策，包括控制贷款规模、紧缩货币供应量、削减4万亿元投资计划、提高项目准入门槛，甚至进行行政干预等等。”
