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2007年，程世杰刚刚开始担任鹏华价值优势基金的基金经理时，就遇到了一个大难题。当时，由于市场的火暴，基金在扩募后，资产规模一下子从不到20亿元变成了100多亿元，原本90%多的股票仓位，一下子降到了百分之十几。更糟糕的是，在他拿到钱的那一周，市场整体上涨了12%。秉持价值投资的理念，他不愿追高加仓，而代价就是管理的基金业绩一下子落后了大盘指数十来个百分点。 价值投资说起来简单，执行起来却不容易。程世杰也在各种市场的诱惑和考验中，砥砺着自己的价值投资理念。他不喜欢追高，不会买概念股，他更愿意在市场恐慌时，买进那些价格便宜的好股票。2010年，他会如何投资？在他眼中又有哪些机会和风险？对此，本刊进行了专访。 三联生活周刊：去年上证指数上涨了80%，你觉得今年的市场会在怎样的区间运行？主要的投资机会有哪些？个人比较看好哪些板块？主要的理由是什么？ 程世杰：今年的市场现在来做一个判断不太容易，总的来说，我们对市场的判断不算乐观，但也不太悲观。首先是上涨后，市场整体的估值水平已经不算便宜，部分中小盘个股和新股存在一定的泡沫，可能缺乏进一步大幅上涨的动力。其次，从资金的供给和需求看，资金面不像去年那么宽松了，需求却依然很大。从基金的层面看，去年到今年整个基金行业应该说是一个净赎回的状况，虽然也发行了不少新基金，但整个行业并没有像2007年下半年那样出现储蓄搬家买基金的情况。2008年的下跌，使多数基金投资者被套，现在还有很多人依然被套住。随着市场上涨，赎回基金的还是占多数，新进的资金不多。从流动性供给来看，可能不会出现2009年那样大规模的货币供给。而从资金需求来看，大小非减持还会继续，再融资压力也比较大，中小板、创业板和主板的IPO也不会少。 再者从政策来看，政府对资产价格泡沫的容忍度在下降。去年四季度时，大家还判断经济还在复苏过程中，各国政府都不会轻易退出刺激政策。现在看，经济复苏超过了大家预期，甚至可能出现短期的过热，政府明显开始对资产泡沫进行一些打压，包括房地产价格。从几个方面看，市场可能不会产生特别大的泡沫，整体估值水平缺乏大幅上涨的基础。 但目前市场面临的风险适中，主要是一些大市值的股票估值都还比较便宜，比如银行、钢铁、大型的建筑公司等。其次，流动性虽然有所收缩，但也不会差到哪里去。尽管今年的新增信贷会比去年减少，但和前几年相比还是较宽裕的，所以估值可能也不会降到非常低的水平。此外，尽管政府对资产泡沫进行了一定打压，但我觉得毕竟经济还是在复苏的过程，政府的政策倾向还是比较谨慎的，会有一些微调，但大的政策转向或者退出的可能性不太大。 在这种情况下，整个市场可能是一个宽幅振荡的走势，趋势性不是特别强，或者趋势向上的幅度不会很大。因此，市场投资不像去年是一种系统性的、板块性的机会，可能更多是一种结构性和个股性的机会。行业性的机会不是特别显著，因为并不存在某个行业的显著低估。因此，我们强调今年要自下而上地深挖个股，多去调研。 目前看，自下而上的选股，有两个方向，一类是成长性的股票，可能在消费类行业多一些，像零售、医药、家电等，但也不局限于此。对于这类稳定成长、估值不贵的优秀公司，我们希望在价格跌下来时买进，只要公司朝着我们预期的方向发展，就长期持有。另一类周期性的公司，在市场看得不太清楚的时候，可能估值也比较有优势，那么这也是我们关注的一个方向。特别是大家对周期性公司比较恐慌的时候，我们可以利用市场情绪做一个投资，然后在市场相对比较乐观，估值回复到较高水平时退出。
