爱华网系列专题：创业板上市
陈绍霞 没有最高，只有更高！ 在新股发行市场化的大旗下，创业板新股IPO市盈率频创新高：2009年10月首批28家新股最高发行市盈率82.2倍、平均发行市盈率56.6倍，远高于主板二级市场平均约23倍市盈率，曾引发市场一片惊呼。然而今年1月7日当第四批8家创业板发行时，最高发行市盈率进一步攀升至123.9倍、平均发行市盈率高达88.6倍，再度刷新纪录。 与高市盈率、高发行价相对应的是高额超募资金，创业板企业实际募集资金远远超出其招股说明书中罗列的拟投资项目所需资金。迄今为止已挂牌的三批创业板，第一批平均超募129％、第二批平均超募209％、第三批平均超募率达到了248.5％、第四批创业板8家公司超募资金达41.3亿元，平均超募率逾250％，成为超募率最高的一批创业板公司。其中，世纪鼎利（300050，SZ）不仅以每股88元的发行价创下创业板新高，其超募比例更是高达479.53％，刷新了创业板公司最高超募纪录！ 新股发行价格市场化在A股市场并非新生事物，早在10年前的1999年，A股市场也曾尝试过市场化发行改革，闽东电力（000993，SZ）一度以88倍的市盈率发行，创下当时A股发行市盈率历史纪录，然而这家企业上市后业绩迅速下滑、陷入亏损，一度沦为ST。其他同时期高市盈率发行的新股也大多表现平平，参与其中的投资人损失惨重，市场化发行改革最终草草收场。 本轮重启市场化发行改革，且与创业板同步推出，以“三高”面世的创业板是否能以高成长、高收益的光环成就投资人的创富梦想，还是最终置投资人于高风险困境、令其梦想成空？ 带着种种疑虑与困惑，笔者从首批28家创业板新股中随机抽取了一家公司中元华电（注意：是随机）， 查阅了其招股说明书和上市公告书，看后心中不由得涌起阵阵寒意。 需要特别说明的是，笔者无意质疑随机选取的中元华电公司本身，而是质疑当前创业板发行以高市盈率、高发行价、高超募率为特征的“三高”乱象可能引发的一系列问题。我相信中元华电暴露的问题在创业板市场并非个案。 个人认为，创业板“三高”现象中最突出的问题是节节攀升的超募，第四批创业板平均超募率已逾250％，而且超募比例的计算还是以拟发行企业招股说明书披露的拟募集资项目投资总额来计算的，考虑到该投资总额可能被注水夸大，实际超募比例很可能高于目前的统计数字。这必然会造成大量的资金闲置甚至被非法挪用、侵占，其风险性相当于让一个七八岁的孩童披金戴银穿行于盗匪横行的街市。一方面，大量企业排队等待上市或被创业板拒之门外，另一方面，上市企业巨幅超额募资，导致大量资金闲置，证券市场优化资源配置的功能荡然无存。虽然深交所针对超募资金发布规范指引，但并不能从根本上解决问题。 目前中国股市是全球主要交易所中惟一对IPO实行核准制、而非注册制的市场，在IPO实行核准制、只有极少数企业能够获准IPO的市场环境下，新股发行价格市场化后，受发行人和承销商的利益驱使，如果缺乏有效的监管，高发行价、高市盈率几乎是必然的结果。 个人认为，为了消除创业板市场“三高”乱象，规范创业板发行市场，宜采取下述措施：
1. 对募集资金规模设限。如拟上市企业募集资金规模原则上不得超过上市前企业的净资产和拟募集资金项目投资总额，若发行价格高于预期，则相应调减发行股数，使企业实际募集资金规模控制在一个相对合理的范围内。 在发行价格市场化后，如果说一级市场高发行价、高市盈率是受发行人和承销商的利益驱使，那么二级市场的投机炒作热情则源于高溢价发行所产生的高额资本公积以及由此所形成的未来高转增股本预期。一旦对融资规模设限，无法通过IPO产生高资本公积，二级市场投机炒作热情自然消退，反过来又可化解一级市场高市盈率、高发行价泡沫。 2. 对创业板企业资质设限，净资产超过一定规模（如8000万元以上）、企业成立以来经营已持续若干年以上（如五年）的不得申报在创业板IPO（应转向中小板或主板IPO），以使创业板名副其实，使真正的创业型企业获得IPO融资机会，也可防范某些企业为了恶意圈钱而虚增其净资产。 3. 加强市场监管，尤其是要加强对创业板企业拟募集资金投资项目的审查，杜绝虚构募集资金项目、虚增募集资金项目投资总额的行为，以防范某些企业的恶意圈钱行为。 4. 加大信息披露力度，拟上市创业板企业在发布招股说明书的同时，至少应披露其最近一期和最近一个完整会计年度经审计的财务报告，而不是仅披露三年又一期的简要财务报表，以使投资人获取更多发行人的财务及相关信息，防范某些企业财务报表过度包装甚至欺诈上市行为。
