爱华网文/刘纪鹏 谭文亮
资本流动是指资本在各种组织、区域以寻求高回报率和较好投资机会为目的而进行的流动。由于资本的逐利性，资本流动的方向大都是为了寻求高回报及长期增值。 一般来说，资本流动的速度和程度直接影响国家或区域的经济发展水平。当国家或区域内有较高回报率时，各方资金都会蜂拥而入，使得该地资本充足，有足够的资金来配置于生产、服务与消费，从而使得该地经济快速发展。资本在国际、国内的迅速、有效的配置与流动，产生了现代金融市场和资本经济。 资本流动需要三板市场的积极发展 资本大规模、快速有序的进行流动必然需要集中的市场来完成，资本市场基于此产生。资本市场的发展程度一定程度上决定了经济发展的水平。 对于我国资本市场来说，主板、中小板发展为千余家企业提供了广阔的融资平台，创业板于2009年推出之后，也为“五新三高”企业提供了一个较大的融资平台。主板、中小板、创业板共同组织了一个资本流动的市场，构成了我国资本市场的主要部分。截至1月15日，我国主板A股、中小板、创业板共有1687家上市公司，而据工商总局统计，我国中小企业数量达到千万数量级。可以看出绝大部分中小企业不能从这个市场上获得资本市场直接融资带来的巨大益处，而同时大规模的资本又有投资这类企业的积极冲动，这些都说明在创业板开通以后，需要一个更广泛的资本市场平台来全面促进中小企业融资，从而促进经济健康发展。三板市场就为我们提供了一个更为广泛的资本流动平台。 三板市场为中小企业提供新的融资平台 目前，我国中小企业融资难、融资渠道单一的问题非常之突出，大批企业由于无法从银行获得贷款，无法获得融资而使得企业发展速度缓慢。三板市场的开通不仅能为更多中小企业提供较为广阔的融资平台，也能为广大投资者提供一个新投资空间，同时也可以完善我国资本市场体系，使得多层次资本市场逐步走向完善。 而且三板市场融资成本低、还能吸引VC/PE进入、更容易获得银行贷款，对企业进行资产并购与重组等资本运作也非常有利；若达到上市条件，上市还较为便利，而且有望出现“绿色通道”。这些对企业发展都有巨大益处。 三板市场为投资者提供新的 退出渠道 随着创业板的推出，我国VC/PE进入了黄金时代，大量投资机构组建进行股权投资，但就中国目前现状来看，投资后最终能通过企业上市退出的在20%～34%之间，但同时也应看到有66%～80%的投资并不能通过此途径退出，未上市的股权流动困难，缺乏一个市场进行定价和交易，投资价值得不到体现。 基于此，市场呼吁有一个新型的三板市场来使得这66%～80%的企业股权能够流动起来。企业暂不能达到上市条件时，可以先在三板市场上挂牌，经过培育之后若企业达到上市条件，则通过上市来实现投资机构退出，实现高增值；若一定期限之后仍没有达到上市条件，则可以通过三板市场将持有的股权交易出去，实现中等程度的增值，然后再用资金投资于新的企业，从而实现资本的快速有序的流动。
具体流程如下图： 通过这种新模式，中国VC/PE市场将被大大地激发，投资机构的投资热情及社会的参与程度将大大增强。这对于利用国际国内资金，培育我国企业的持续竞争力有非常大的益处，同时三板市场会积聚大量被投资机构挑选、认可的企业，可以作为主板、中小板、创业板乃至国际资本市场选择上市企业资源的摇篮。 三板市场为创业板、中小板、主板提供丰富的上市资源 截至2009年12月31日，中关村代办股份转让系统企业达到59家，股本24亿元，总市值115亿元，平均市盈率约21倍。其中有48%的企业业绩情况符合创业板标准。其中北陆药业已经在创业板成功上市，6家正在创业板上市进程中。在此之前粤传媒（NET、STAQ企业）、久其软件已经成功登陆中小板。随着三板市场的建立和不断发展成熟，必将为创业板、中小板、主板输送更多更优质的企业资源。 另外由于投资机构的广泛参与，三板市场必将聚集大量优质企业，使得其成为创业板、中小板、主板乃至国际资本市场上市公司的“孵化器”。在三板市场发展过程中，很有可能会出现“先上柜，后上市”的新模式。 三板市场将成为2010年资本 市场发展的新亮点 创业板开通拉开了多层次资本市场的序幕，资本流动不再局限于主板中小板等规模较大的企业，中小企业开始有了资本运作平台，但截至目前只有42家企业在创业板上市，与千万数量级的企业规模极不适应，而且其隐性进入门槛也较高，很难满足企业的融资需求和市场的资本流动需求。 我国的多层次资本市场是要巩固主板市场，发展中小板市场，建立创业板市场，并逐步建立一个能够覆盖全国，统一监管的场外交易市场。这符合证监会对我国资本市场的发展规划，而在我国创业板十年磨一剑推出之后，发展三板市场就迫在眉睫，必将是我国资本市场工作的重心。 而且2009年伴随着创业板的推出，一批具备高成长性素质的企业走入广大投资者的视线，成了资本市场的“新宠”。在2010年，资本市场内生需求要求我们将资本市场建设重点扩展到三板市场的建立。 2010年将是这么一个年份，我们称之为“三板年”。在这个“三板年”，我们要积极探讨三板市场的发展模式、形成三板市场的总体规划，进而建立中国的三板市场，促进资本在我国更迅速有序、更深幅地流动，将我国多层次资本市场体系建设进一步深化。 （刘纪鹏系中国政法大学资本研究中心主任）
