爱华网英国《金融时报》 罗伯特8226;库克森 2010-03-30
在经过多年筹划和数次“发令枪”误响之后，中国监管机构终于即将为本国股市投资者推出一系列新工具。中国股市向来波动较大。
推出股指期货、融资融券交易这三项创新，是中国资本市场中具有里程碑意义的事件。 上海证券交易所(SSE)总经理张育军上周末在北京向记者表示，中国最快将于周三启动融资融券业务。融资融券交易允许交易者使用较高的杠杆比例，并通过市场的上涨和下跌获利。 中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange)上周五宣布，从4月16日开始，投资者还将首次可以进行股指期货交易——这是押注市场下跌的另一种方式。 摩根士丹利(Morgan Stanley)中国策略师娄刚(Jerry Lou)表示：“通过这些改革，我们向一个真正的市场迈出了一大步。”他认为，随着时间的推移，中国股市将不那么容易出现泡沫，因为投资者将能够做空他们认为估值过高的股票。 上海股市昨日录得7周以来的最大涨幅，因为市场乐观地认为，这些改革措施将惠及作为首批股指期货产品标的的沪深300指数成分股中的大盘股。近几周来，交易费收入增加的前景已令中国券商类股受益。 对监管机构而言，这些改革旨在刺激创新，并使中国股市更符合西方标准——以努力使上海在2020年前成为一个全球金融中心。具有讽刺意味的是，在金融危机期间，卖空交易在西方国家名声不佳，而且监管机构仍在担忧卖空交易的影响。在金融危机期间，英国、美国和欧洲其它国家全都限制卖空交易，因为担忧卖空交易会加剧市场（尤其是金融类股）的暴跌。 这并不是说中国一开始就会大胆冒进。麦格理集团(Macquarie)的中国策略师迈克尔8226;库尔茨(Michael Kurtz)表示，这些最新举措体现了中国“小规模试水”的典型做法。 中国政府开始时只允许6家券商开展融资融券试点，它们是国泰君安(Guotai Junan Securities)、国信证券(Guosen Securities)、中信证券(Citic Securities)、光大证券(Everbright Securities)、海通证券(Haitong Securities)和广发证券(Guangfa Securities)。 此外，中国大多数投资者将不能参与此类交易。任何使用这些新工具的投资者必须开立一个不低于50万元人民币（合7.3万美元）的账户——这使得构成中国震荡市场骨干的大批散户无缘参与交易。 参与者还需要开立证券交易账户至少18个月，并且必须通过资格测试，以表明他们明白其中的风险。 迄今为止，申请融资融券交易的人数增长缓慢。上海媒体报道称，在上述6家获得许可的券商上周首次可以开户时，每家的开户人数不足10人。 库尔茨表示：“最初的规模这么小，至少在一开始的影响可能会微不足道。问题是（监管机构）多久才有胆量扩大（这一项目）？” 历史经验表明，他们将会极其谨慎地推进。官员们对1995年中国国债期货市场的崩盘（开展交易仅两年后）仍心有余悸。国债期货的崩盘一直被归咎于市场设计存在缺陷、管理不善和市场参与者操纵价格。 实际上，《中国私有化：中国股市内幕》(Privatising China: Inside China‘s Stock Markets)一书的作者侯伟(Fraser Howie)表示，自首次提出融资融券交易计划，已经过去了5年时间，而股指期货计划的提出则可以追溯到10年前。 侯伟表示：“与中国的许多事情一样，即使实施这些改革，它们也不会总能从一开始就成功，甚至根本就不会成功。” 侯伟举例说，2003年，中国政府推出了允许外资购买中国证券的合格境外机构投资者(QFII)机制。7年过去了，中国政府只批准了不到100家外资机构，授予的投资额度不足200亿美元——不到中国股市总市值的1%。 这些外国投资者不清楚自己是否可以参与卖空和股指期货交易，尽管所有人都希望从中分一杯羹。 对于这些新型交易会对素以波动著称的中国股市产生何种影响，人们也存在激烈的争论。中国股市去年飙升80%，而前年则下跌了65%。 一种观点认为，能够做空估值过高的股票，将抑制市场的投机热情（以及随之而来的崩盘）。但这种观点并未获得广泛认同，而且也不符合西方国家的长期历史表现——它们虽然有成熟的卖空和股指期货机制，但仍然会出现泡沫和崩盘。 更有可能造成的影响是交易量将会上升，因为一旦能够对冲风险，对冲基金和其它机构投资者将会有更大的交易动机。摩根士丹利表示，台湾和日本等其它市场的经验表明，长期而言，交易量会出现高达50%的增长。 但这绝非一个定论，尤其是考虑大中国投资者的交易量已经比西方高得多。娄刚表示：“在中国，即使是机构投资者也表现得像个散户。他们说起话来都像是沃伦8226;巴菲特(Warren Buffett)，做起事却像是乔治8226;索罗斯(George Soros)。” 译者/君悦
