爱华网在清科集团研究总监符星华看来，未来创业板市场将成为VC/PE退出主渠道，内外资创投的人民币基金会随投资链条的完善出现更大发展。 文 《华夏时报》记者 陶盈舟 距离春节还有一个月的时间，Mark就开始为自己的澳洲旅行做计划了，在此之前，他已经三年没有休假了。作为一家服务于海外基金的律师事务所合伙人，Mark一直在为他的服务对象提供投资中国企业需要的法律咨询，但是今年他却显得格外清闲。 与此同时，此前一直默默无闻的国内律师事务所门前却开始呈现一片车水马龙，休假几乎成为一种奢侈的希望。这一切只因为在2009年不平静的市场考验后，曾经在国内风光无限的外币基金开始首次被人民币基金超越。 “一是国家宏观政策的刺激和鼓励，二是创业板的推出，三是更多的资金开始加入到人民币基金。”清科集团研究总监符星华在谈及这一变化时，略带兴奋地向记者表示，“正是这种国内‘募、投、退’的完整模式直接促使了去年人民币基金出现爆发式的增长。” 按照符星华提供的研究数据，过去一年由于世界经济的艰难前行，中国的创业投资市场整体呈现出低迷的态势，全年新募集的基金数量和总额双双出现回落。可喜的是，LP资源问题逐步缓解、创业板的尘埃落定以及境内资本市场退出渠道重启等众多积极因素，使得人民币基金异常活跃，而且已经开始取代美元基金成为中国创投市场上募集的主力军。一年的时间超越，这听起来似乎是个神话，但符星华认为，这只是中国的人民币基金厚积薄发的一个起点。 显然，对于众多还在场外虎视眈眈的资金而言，这只是一个开始。 创业板带来的盛宴 对等待了10年创业板的清科集团总裁倪正东来说，2009年的尘埃落定多少有些突然。 “其实每一次有关创投的政策出来以后，往往都与行业的期盼相差太远，以至于很多投资人不知道自己该往哪边走。”倪正东曾如是形容自己的心情，当创业板宣布推出的时候，这位创投与私募股权投资领域综合服务机构的创始人更多的是担忧，“因为很多细则没有出台，大家不知道政策会往哪个方向走。”但是仅仅两个月后，从创业板正式挂牌到企业的扎堆上市，这些担心便开始慢慢化解。 “根据我们的统计，截至2009年12月31日收盘，已经有59家企业申请创业板并过会。”符星华介绍，其中有42家已确定发行价，36家已上市，总市值达到1610.08亿元，42家企业的超募资金高达149.52亿元，占原募集计划的153.4%。同时36家已上市企业的上市首日平均涨幅达93.2%，即便截至12月31日收盘，其个股平均涨幅依然为91.5%。 很明显，创业板的吸金能力已经远远超出了此前的想象，包括这42家企业背后的VC和PE。在清科集团的统计数据中，42家企业中有28家获得了44家VC/PE的资金支持。如果仅仅按照企业的发行价计算，那么这44家投资机构平均获得7.49倍的投资回报，但实际的情况往往是企业上市首日股价出现暴涨，按照2009年12月31日收盘价计算，这些上市企业背后的VC/PE机构平均账面投资回报已经上升至11.66倍。 “即便根据对投资机构所投企业的股份锁定时间统计，那么65.3%的投资机构所持股份的锁定期为一年，大部分投资机构的丰厚收益也可以尽快兑现。”符星华表示，在创业板前两批上市企业的高市盈率带动下，VC/PE投资机构无疑获得了高额的投资回报，而随着创业板的稳定发展，将会有更多的VC/PE支持企业选择在创业板上市，“未来创业板市场将逐步成为VC/PE退出的主渠道。” 只不过令人意外的是，这一次在支持创业板上市公司的44家VC/PE机构中，外资创投第一次成为了配角，而中资创投则首次获得了压倒式的胜利，全部的投资机构仅有2家外资创投，本土势头明显强于外资创投机构。
“不可否认，本土VC/PE在中小板推出后，无论是成长速度还是募资规模均呈跳跃式发展，而创业板的推出则进一步使本土VC/PE资金退出渠道更加通畅，也为其发展注入了新一轮成长动力。”符星华如是说。 人民币基金强势崛起 几乎每一个周二，三元桥的鹏润大厦里都会有一群年轻人聚集在一起，讨论哪些公司又获得了一笔新的投资。作为清科集团的研究团队，他们不仅需要掌握最新的投资动向，还需要寻找尽可能精准的数据。 从2001年起就开始对中国创投市场进行季度和年度全国范围（含外资）调研与排名，并推出季度和年度研究报告近10年以来，外资创投的美元基金几乎占据了清科研究报告的大部分内容。而在2009年这种情况出现了逆转，仅仅一年时间，人民币基金的优势就盖过了风光了数年的外币基金。 符星华告诉记者，2009年在金融危机的持续冲击下，中国私募股权市场募资、投资都呈现出负增长的态势，截至12月31日，全年30只可投资于亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金募集资金129.58亿美元，比2008年全年募资额锐减了78.8%。 幸运的是，募资的减少并没有给投资金额带来太大的影响。2009年，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了117个案例，投资总额86.52亿美元，仅比2008年全年投资金额下降9.9%。但令人惊讶的是，在海外大型机构投资者受金融危机冲击管理资本严重缩水的同时，人民币基金却异军突起，新募基金数和募资额双双超过美元基金，首次主导了市场。 记者注意到，在2009年新募集的94只基金中，人民币基金共有84只，占比高达89.4%，较2008年全年75.9%的占比增加13.5个百分点；而外币基金仅有10只，占比10.6%。同时，人民币基金的募资金额不仅占到总数的60.9%，而且较2008年大幅上升28.9个百分点。 “事实上人民币基金会随着整个投资链条的完善而出现更大的发展。”符星华告诉记者，在2009年的最后一个月，人民币基金更是呈现爆发式的增长，当月新设立的18只基金中本土基金数量高达13只，合资基金和外资基金则分别为3只和2只，其中，本土基金披露的募资金额达到了33.3亿美元，占到当月募资总额的93%。 外币基金的中式烦恼 如果说人民币基金还只是处于高速成长的初生阶段，那么已经风光数年的外币基金看起来似乎有些廉颇老矣。 因为无论在基金募集数量和金额上，新秀人民币基金都已经全面超越了外币基金。“但是如果就此说人民币基金全面取代了外币基金，或者说外币基金已经开始走下坡路，还是不切实际的。”符星华表示，尽管从2009年的数据来看，人民币基金已经展现出巨大的发展空间和潜力，但是外币基金由于其多年积累的成功经验、项目、团队以及充足的资金来源，依然充满无限的可能。“实际2009年外币基金的下滑很大程度上还是与经济危机的影响密不可分，一方面是境外的LP更加谨慎，另一方面是在市场尚未出现稳定趋势或是显著的回暖态势前，这些基金往往会对市场持观望的态度，只有看到极具价值的项目才会出手。” 目前，人民币基金的LP（有限合伙人）大多是社保基金、地方政府引导基金、国企资金以及来自各地企业和民间的投资，影响资金稳定性的因素很多，并不排除以后撤出的可能，而美元基金的LP经过了长期的发展，已经形成了相对稳定的投资风格和来源，因此未来并不排除可能出现美元基金再次超过人民币基金的局面。 无论如何，“不轻易出手”的确成了2009年外币基金的真实写照，2009年外币投资案例数仅为169笔，占比35.4%，总投资金额为13.32亿美元，占比低于半数，为49.3%。不过，这样的投资数量和规模并没有影响外币基金退出的热情和收益。 在清科研究中心关注的13个海外市场和3个境内市场上，2009年共有176家中国企业在境内外资本市场上市，其中77家企业在境外9个资本市场上市，融资271.39亿美元；而境内资本市场有99家企业上市，融资275.11亿美元。仅仅从上市数量和融资金额上不难看出，77家海外上市公司的融资总额依然超过99家内地上市公司的融资总额。 需要注意的是，这77家在海外上市的中国企业与2008年同期相比，不仅上市数量增加40家，而且融资额也增加了2.92倍，同时，上市地点也越发多元化，除了香港主板、NASDAQ、纽约证券交易所等传统中国企业上市的市场之外，法兰克福证券交易所、韩国创业板、韩国交易所主板、凯利板、香港创业板也成为中国内地企业上市的选择之一。 这其中，香港主板成为中国内地企业海外上市的主要市场，共有52家企业选择在香港主板上市，合计融资248.35亿美元，分别占全年中国内地企业海外上市总数的67.5%和融资总额的91.5%，并且海外融资额十强中的9家企业均在香港主板上市；而NASDAQ则吸引了8家中国内地企业上市，融资14.79亿美元，分别占上市总数的10.4%和融资总额的5.5%；其他海外市场尽管中国企业上市数量和融资额相对较少，但较2008年同期也有明显回暖势头。 本外币基金融合？ 对于这些沉寂了的外币基金而言，2009年只是他们成长过程中的一个烦恼，2010年谁会成为中国投资市场的宠儿，现在来看还是个未知数。 不过，对于新一年的市场，符星华还是相信：“人民币基金和外币基金都会迅速发展，而如果创业板稳定发展，会有更多的外资创投加入到人民币的阵营中来。” 巧合的是，就在1月12日，市场便传出消息称凯雷将在北京设立规模约50亿元的人民币基金，业内人士认为，凯雷此举可谓一箭双雕，不仅借助北京的区位优势为将来基金募资以及寻找项目奠定优势，同时成立的人民币基金还可以分享创业板带来的高额回报。 在符星华看来，像凯雷这样的基金加入人民币基金阵营，不仅可以带来富有经验的国际化管理团队，同时还能结合本土优势，更好地促进行业发展。“但是需要注意的是，在过去一年人民币投资市场爆炸式发展下，证监会应在2010年加快创业板上市企业的审批速度、上市速度和上市数量，尽可能减少创业板上市企业的供需缺口，抑制企业过高的发行市盈率，帮助企业估值回归理性。” 按照现行的制度，机构投资者所持的股份需有一年或者三年的锁定期，目前的高市盈率对他们而言恐怕仅仅是昙花一现，投资机构更希望所投企业有合理的市盈率和良好的成长基础面，以确保投资收益能安全落袋。符星华认为：“抑制高市盈率，帮助创业板进入平稳良性的运行轨道，可以为人民币基金的发展提供更长远的未来，同时监管部门也应加强对于非法募资的监管，防止出现非法资金的爆炒。” 倪正东则向记者表示，在当前的股权投资市场上，人民币基金和美元基金的融合和竞争并存是一个无可争议的现实，而未来的发展方向则会是两者走向统一，同时包括社保基金、政府财政、企业资金、券商直投、上市公司、民营企业、富裕个人等人民币基金的LP群体也会逐渐发展，趋于稳定正规化。
