爱华网喻猛国的观点是，做股指期货和做期货一样，是个判断的过程，“判断对了，就赚钱，判断错了，就亏钱，”而且在期货中有个“零和原理”，有人大亏必然有人大赚，或一个人或一些人亏的钱，被很多人赚去了，“如果有人亏1000万，那这1000万可能被1个人赚去了，也可能被10个人赚去了。”所以，“机构投资者不要试图去操纵股指期货，也不要想象股指期货被操纵。” 仿真交易别当真 除前面两关外，有意开户的股指期货投资者还必须具备一定实战的经验。具体条件为：近3年内要有10笔以上商品期货交易的成交记录，或者至少10个交易日、20笔以上股指期货仿真交易的成交记录。 喻猛国则表示，别拿仿真交易太当真，仿真交易除了了解交易规则，无其他更多意义。因为操作仿真交易，会出现两种情况，“一种认为股指期货太好赚钱了，从200万，一把就变为400万、500万，一下就大赚了；另一种则认为股指期货太容易赔钱了，200万进去，一把就变成100万了，然后就爆仓了。”而其实这两种认识都存在误区，“因为参与股指期货的目的是创造财富，并不是为了得第一名，而为了第一名，就必须不断地满仓操作，这样，风险就被加剧了。而且做仿真交易，只有贪婪没有恐惧，但真正的实战交易没有一个人是奔着第一名去的。”实际上，“实战的股指期货风险既没有仿真交易那么高，也不会低到手拿把攥的程度，也就是说，风险和收益总是成正比，收益既没仿真交易那么大，也不会老爆仓，所以机构投资者光了解仿真交易是远远不够的。” 他建议股指期货投资者还是应该在商品期货市场上多多练兵。理由在于，“股指期货和商品期货是亲兄弟，在商品期货市场练好了兵，熟悉了期货的交易规则和策略，商品期货的风险又比股指期货小，再做股指期货就得心应手了。” 一般来说，参与股指期货交易的投资者，因参与交易的目的不同，大致分为投资者、套利者和套期保值者三大类。前两者以获得期货价差收益为目的，套保者以回避现货风险为目的，三者交易方式和特点也有所差别。由于股指期货时刻存在着爆仓风险，因此有业内人士建议，投资者在开始时应该保持10%的仓位，而新手的仓位则要控制在10%以内。熟悉操作和规则后，仓位可逐渐扩大，做超短期投资的，仓位甚至可以超过50%，但一般的投资者，如果只做短期，仓位一定要控制在30%以内。 对于大机构的股指期货投资者，喻猛国建议，如果资金充足的话，除了做投资外还可做套利。“套利就是现货和期货有个价差，或者各期货合约间有个价差。我们公司曾经统计过，买低卖高的套利，每年的收益率一般在20%-30%，有的甚至高达50%。既然套利的收益这么高，就没必要把鸡蛋放在一个篮子里全做投资了，当然这还需要一些专业性机构的帮助。”“当然也有人说，这么高的收益为什么没人做，或做的人这么少呢？这是因为来期货市场的很多人，都是奔着赚大钱来的，套利的收益和赚大钱是不能相提并论的。当然做的人多，收益率肯定会下降。” 做战略投资 说到底，股指期货的造富功能，是吸引许多人投身其中的最大诱惑。 对此，喻猛国建议，抱着投资获利目的的机构投资者，应该用做商品期货的战略投资方式，来操作股指期货，赚经济周期的钱。一般将经济周期分为4个阶段：危机、萧条、复苏和高涨，阶段不同，股指和商品期货价格的表现也不一样，投资者必须在判断当下经济处于哪个阶段的基础上，采取不同的策略操作。这就要求投资者对宏观经济的大势和周期有一个准确的把握，“比如目前全球经济处于复苏阶段，股票和商品肯定会往上涨，那就应该逢低买进。我们公司的策略是只做多不做空，大跌大买，小跌小买；如果经济到了繁荣高涨阶段，那投资者就得谨慎了。” 喻猛国表示，金鹏期货出了好几个赚了上亿的客户，都是做战略投资赚到的，“在上升阶段做多，在下降阶段做空，这也是我们公司一贯的策略。去年年初的时候，我们从市场上感受到了经济复苏的迹象，判断商品市场应该见底了，所以我们一直建议投资者逢跌买进，有什么买什么，中国需要什么买什么。”他说，去年金鹏期货客户的保证金翻了4倍，其中3倍来自于客户的盈利。 喻猛国列举了几个金鹏期货中商品期货做得出色的例子，其中有散户也有机构投资者。2008年7月，全球经济因美国的次贷危机进入衰退阶段，大宗商品也先涨后跌，一路下滑。这时，公司一位做棉花的客户账上只剩下2000多元了，为了继续交易，后来他又打入了2万多。当时公司帮他分析行情，“从供给上说，棉花是丰收的，供给充足，但需求有点问题，江浙那边出口不行了，因此我们判断棉花价格会下跌，建议他以做空为主，赚钱就加仓。后来他的2万多元不断滚雪球，4个月，从一手做到了500手，到11月中旬就赚到了550多万，还不包括他中间取走的2万多元本金。”喻猛国说，他们公司还有一个客户，是用7万多赚到了900多万。 而公司的一个机构投资者在2008年底到2009年初，一做空就亏，原因也在于对经济复苏的判断没有及时跟进。为此，公司建议他战略性做多，至于具体买什么，公司建议他：“中国需要什么买什么，有什么买什么，买上游的东西，不买下游的东西，买构成PPI的东西，不买CPI的东西。因为电脑等是不会涨价的，而能源、原材料等大宗商品却会涨价。”并给出具体方案，让他大量买进铜和橡胶等，像铝中国有，就少买点。后来经济开始回升，该机构投资者也赚得盆满钵满。 采访中，喻猛国还详细地解释了他们提供该方案的理由。“去年我们为什么看涨橡胶，因为2008年橡胶价格下跌后，泰国、马来西亚的很多橡胶树都被砍掉了，橡胶的供应量就减少了。而需求却很旺盛，很多橡胶都是用在汽车上的，而中国的汽车产销全球第一，那我们判断橡胶价格肯定要暴涨，果然从8000多涨到了26000。”他说，2009年他们公司的机构投资者，盈利都在2倍以上。 最后，喻猛国建议机构投资者进入股指期货市场后，要特别关注资金管理和风险控制，如果这两点都做好了，赚钱就是顺理成章的事情了。 股指期货实战五大风险 沪深300的现货指数是由300个因素组合而成的，个股对大盘影响不大。但是 政策的影响就会很大，做股指期货要求对大盘进行一个精细的判断和预测。 方世圣被誉为“两岸期货业的桥梁”，他在台湾有多年股指期货的实战经历，是原台湾期货交易所结算委员会主席。几年前他来到大陆，现任中国金融期货交易所专家和东证期货高级顾问。作为台湾的第一代期货人，方世圣参与了台湾期货业的初创和繁荣，亲历股指期货的“刀光剑影”，对股指期货实战中的风险感受很深。 模拟组合中的误差风险 Q: 有人说：“一个高效、准确的模拟样本，将决定沪深300期货套利交易的成败。”在实战中，什么样的投资组合能达到高效准确？ A: 最完美的就是按照权重买下300只股票，一般从套利上来讲，因为没有地方买现货指数，就需要在现货里，用一篮子的股票模拟组合。模拟的时候有几个风险。一个风险是追踪误差，股票组合跟沪深300现货有一定误差，用错误的投资组合来套利，肯定会出问题。另外一个风险是冲击成本，虽然现在很多人都是电脑下单了，但是在执行的时候还是会有一个时间误差，这是很大的风险。看到价钱如果是10块，买进去的时候可能已经10块1了，跟原来预想的价格不同，这就是市场冲击成本。如果一次买300只，误差就更大了。 Q: 您在台湾的时候怎么选这一篮子股票？ A: 我们尽量会抓BETA值，就是跟大盘相关的系数。有几种选择方式，一种是按照行业类别分类，选每个行业最大的股票；另外一种就是从排名的前几名来抓，前50名的股票现在一般能占到权重的60%-70%。在台湾，麻烦在于它是做加权指数，就是市场的全集合，类似于上证综指，市场上所有的股票都在这个加权指数里面，当然后面的股票权重比较小。一般我们会用数理的方法，调整BETA值，尽力使之与大盘的相关度达到最高。 Q: 除了高效的模拟组合以外，在中国操作股指期货还可以利用什么工具？ A: 投资人可以用上证180ETF，关注ETF对大盘指数的相关程度。实际上有的时候不需要买一篮子股票，用两个ETF就差不多了，这样跟踪误差就会很小，因为ETF必须追踪指数，它会帮你调整；冲击也会很小，因为只需要买两个东西，不需要买那么多股票。 事件预测与政策风险 Q: 标的指数成份股事件预测在股指期货操作中的地位是否重要，如何利用事件预测进行操作？
A: 因为沪深300的现货指数是由300个因素组合而成的，个股的消息、个股的超额收益对整个大盘影响不是很大。但是政策的影响就会很大，做股指期货要求对大盘进行一个精细的判断和预测。现在判断大盘在2800点到4500点之间盘整，但是这之间有这么多点，一点300块钱，一个不小心就能把家底都输光了。股指期货推出来以后，如果是做投机的方向性交易，必须要对指数预测有一定准确度；如果做套利就要发现套利机会。 Q: 台湾是否出现过这种情况，政策一变，股指期货马上受到冲击？ A: 比如台湾的3·19枪击案，陈水扁竞选时遭到枪击，第二天股市开盘跌停，第三天又跌停，一个跌停是7%，连续两个跌停板。当然这是不可预知的，而且在台湾岛内从来没有发生过这样的状况，大家非常震惊，就造成了两个跌停板。 Q: 投资人如何未雨绸缪，缓和这种政策风险的打击？ A: 除非你有内线，不然谁也不会预知政策风险。要么是双头锁死的，例如做套利，这个盘子跌的时候对你是没有影响的，此外的办法就是要设止损。如果做的是方向性交易，例如做多的时候，突然政策说要加印花税，就比较伤脑筋了，必须要做止损，形势不对就必须出来。而且千万别做太满，假设20万一手，就拿出20万来做一手，就有点危险，后面必须要有备用的资金。 杠杆和期限带来的结算风险 Q: 怎么控制股指期货的风险？ A: 股指期货的风险和商品期货的风险按理说应该是一样的，它们都是保证金交易，杠杆是放大数倍的。现在一般的客户说门槛为50万是不是太高了，我举一个很简单的例子，假设今天沪深300指数是3000点，你今天买了1手沪深300的期货，要20多万的保证金，同时你等于是买进了90万的股票，那你至少要有50万以上的资金实力才可以做，因为合约就这么大。 股指期货很大的缺陷是，指数越高保证金就会越大。很多国家在推出小型化的股指期货，例如美国的S&P500指数、中国台湾的加权指数时都推出了小型的合约。我们先把市场建立起来，再慢慢让更多人参与这项投资。另外一个风险是期货合约有到期的时候，不像股票是资产，永远是你的，但是合约会到期。 Q: 您遇到过因为不熟悉交易规则而损失惨重的客户吗？ A: 我在台湾的时候台指期货一手要10万台币左右，有一个客户拿了1200万，对我们来讲是很大的客户，他买了大概80手，最后就都赔光了。他在10000点买的，死活都不止损，一路往下扛，从10000点扛到4000点，那肯定赔惨了。做期货不能像做股票似的，股指期货毕竟有资金杠杆和到期日。 现货与期货交互影响的风险 Q: 在1998年的东南亚金融风波中，香港股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击，股指期货交易在其中扮演了什么角色？ A: 当时索罗斯攻击亚洲的货币市场和股票市场，香港很好地运用了股指期货，把期货和现货都拉上来，很成功地对抗了索罗斯，国际炒家惨败而归。 Q: 有人说股指期货对1987年美国股灾中起到了推波助澜的作用，您怎么看？ A: 有人研究认为股指期货有一个瀑布效应，现货和股指期货一层带一层不断往下拉。但是后来有很多的研究发现，实际上应该是现货市场的消息传导到期货市场，而不是期货带着现货往下砍。 商品期货资讯不对称，如果你不是生产铜的，你就不知道铜的价格。而期货市场是一个集中撮合市场，资讯都是透明的，现货商就会以这个市场撮合出的价格作为依据，所以他们能够带领现货市场，具备一定价格发现的功能。但是股指期货的标的物是股指的现货，股指现货本身就已经是一个集中撮合的市场，而且没有资讯不对称，随时可以知道现在是多少点。我个人认为在股指期货里，价格发现的功能不是那么强。我们在台湾的时候，看到我们的客户很多人是看着现货做期货，尤其是那几只权重股，比如招商银行涨百分之一，对指数的贡献度有多少。凭经验我觉得这两个市场其实是互相影响的。 风控不严是最大的风险 Q: 时任巴林银行驻新加坡期货公司总经理、首席交易员尼克·里森，在日经225期货合约市场上，曾被称为“不可战胜的里森”。当年里森在交易中到底犯了什么错误？股指期货在巴林银行的破产中是不是背后推手？ A: 当时发生了阪神大地震，日本GDP的损失是非常大的，所以现货股票往下掉，我当时买了很多空单。那时里森做了期权，他卖一个卖权，又卖了一个买权。两个权证不同的执行价，如果价格维持在合约指定的两点之间的区间的话，他就赚了两个人的权利金；如果价格往上走的话，他就赚了一个人的权利金，但他要赔另外一个人的钱是无限制的。没想到发生了地震。那个时候价格往下跑，他就试图把盘推到区间里面，利用股指期货把日经指数推回去，一再加大投资股指期货多仓。但是日经指数跌势汹汹，不是他个人的能力所及的了。这是一个比较典型的案例，但是这个案例实际上是起于期权的买卖。他是期权的卖方，他的收益有限，但是风险是无限的。 里森本来就是日经股指最大的庄家，无论是期权还是期货，他都过度膨胀信用风险，完全没有做风险控制。投行也非常信任他，以当时的巴林银行来讲，基本上新加坡这一块完全是里森一手遮天，在风控上做得非常不好。 Q: 巴林银行的案例跟日本政府管控不力也有一定关系？ A: 新加坡交易所有时候的做法比较荒谬。比如台湾发生台风，台湾股市休市，但是新加坡的台湾股价指数期货市场照常开放，这不就是赌博吗？现货市场根本没开，期货市场却照常开市，根本没有参考的依据。台湾跟他们抗议了很多次，但是新加坡不管这一套。 日本早期是不允许做股指期货的，日本的金融政策其实是很奇怪的，股指期货反而是先在新加坡上市，日本的银行券商跑到新加坡去做，那个时候被外国人赚走很多钱，日本本土法人受伤惨重。
