爱华网鉴于经济稳步复苏，中国政府决策者自去年12月份以来开始采取行动退出异常宽松的政策，其中包括将存款准备金率上调了100基点，并在1月份实施了贷款额度措施。在我们看来，这些措施并不是为了控制全年的贷款规模，而是为了平衡贷款节奏，从而避免上半年经济过热。因此，我们预期会出现前紧后松的政策格局。实际上，我们预期今年前三个季度每季会加息27基点，二季度和三季度存款准备金率分别再上调50基点。我们的基本观点仍然是尽早紧缩将降低经济过热的概率，因此减少了未来更大幅紧缩政策的必要性。
关于中国经济的风险，我们认为大幅紧缩（如果央行将2010年新增贷款严格控制在7.5万亿元以下）是主要的风险，这或会阻止经济享受几十年来最好的年份之一。倘若如此，经济可能会硬着陆。这也会让2011年的通胀更难控制，因为持续的公共投资项目可能会挤出制造业今年的融资需求，从而消除该部门的过剩产能。在过去十年里，过剩产能一直是控制非食品通胀的关键因素。 中国香港：财政政策仍将保持宽松 根据新的2010财年预算提案，香港特区政府的财政政策应该会继续促进经济增长。2009年第四季度香港实际GDP增速从三季度的年同比-2.2%反弹至2.6%，高于市场一致预期的年同比1.5%。从季环比来看，经季调后的经济增长率达到2.3%，表明经济复苏不仅仅是因为一年前较低的基数所造成的。消费者信心上扬让2009年第四季度的私人消费增长从三季度的年同比0.5%加速至4.9%，而固定资本形成总额则从三季度的年同比2.6%加速至14.7%。我们预期短期内零售会进一步旺盛，并预期2010年该经济体私人消费将加速增长。我们相信中国大陆经济的持续繁荣和香港充裕的流动性（联汇制让香港进口了美国的数量放松政策）应该会在2010年进一步提振香港的乐观情绪。我们坚持认为2010年香港经济增长5.6%，高于市场一致预期和政府预期（4%—5%）。 去年12月份香港总体CPI通胀年同比为1.0%，其中政府估计政策措施导致的通胀效应达到1.0个百分点。我们预期2010年CPI通胀进一步攀升至3.1%。但考虑到油价和房价的涨幅可能超过我们预期水平，我们要强调通胀的上行风险。 特区政府2月25日宣布了扩张性的2010财年预算（从2010年4月份开始），其中包括财政支出大幅增长8.9%以及各类降低消费者税负的措施。我们认为扩张性政策有可能是最近税收异常强劲造成的结果。实际上，从巩固后的结果来看政府估计2009财年的财政盈余可能达到138亿港币。房地产方面，政府在预算议案中表示想要预防房地产市场泡沫。货币政策方面，港币联汇制背景下的资本流入已经导致银行间流动性充裕。香港金管局继续部分吸收外汇干预产生的流动性。 鉴于香港是一个小型开放经济体，同时也是地区性金融中心，因此全球复苏受挫依然是一个主要的风险。资产价格泡沫在破灭之前都属于上行风险；资本突然外流将会收紧本地流动性，并且可能会导致利率冲击。由于人口密集而且开放型经济让香港成为世界上最容易受到疫情冲击的城市之一，更加致命的猪流感疫情暴发的风险仍然存在。 中国台湾：制造业表现强于预期 台湾实际经济增长率跳升至年同比9.2%（季环比4.2%），高于我们和市场的预期（年同比7.1%）。台湾经济在2009年第四季度的强劲增长主要是制造业复苏的结果，该部门为9.2%的总体增长贡献了6.7个百分点。出口和投资的大幅反弹以及该部门（特别是电子行业）的就业增长为经济提供了重要动能。工业生产继续快速增长，1月份年同比上扬了69.7%。由于失业率下降而且财富效应增加，私人消费在上年第四季度也表现强劲，年同比增长率从三季度的2.3%加快至6.3%。预期台湾将在今年与大陆签订经济合作框架协议（ECFA），这应该也会提振商业信心。 我们预期台湾总体CPI通胀将从2009年的-0.9%上扬至2010年的1.5%，反映了不错的经济复苏。台湾央行一直在警告房产泡沫和不良贷款的风险（抵押贷款市场的激烈竞争加剧了这一风险）。为了控制热钱的流入，当局已经禁止外国投资者将资金存银行的定期存款。我们预期央行将扩大其公开市场业务操作以消除过剩的银行流动性，并在2010年第二季度开始上调政策利率，虽然央行仍可能会在3月份后期的会议上加息（鉴于近期通胀上扬而且房地产价格上涨）。中期有可能会实施更加严格的行政和谨慎措施以压制资产价格的再次过快上涨。 在2009年采取扩张性的预算之后，为了巩固财政政策，台湾立法机构在1月12日批准同意2010年政府支出下降5.2%。但如果包括用于公共建设、洪涝灾害控制和重建的特殊预算在内，实际的根本性政府支出可能会接近于2009年的水平。 风险方面，不断上升的消费者信心、强于预期的全球电子产品需求和台湾资产价格所驱动的强大财富效应，构成了私人消费增长强于预期的风险。另一方面，全球复苏的可持续性和强度仍不明朗，其中动荡的资本流将给外汇政策带来挑战。海峡两岸经济自由化进程的推迟可能会令金融市场失望，而成功的融合或将提高中期的潜在增长率。 美国：信心取代恐惧 富兰克林·罗斯福总统在77年前第一次发表就职演说时声称：“我们唯一要恐惧的就是恐惧本身。”罗斯福总统给恐惧下的定义（一种莫名其妙、丧失理智、毫无根据的恐惧，它把人转退为进所需的种种努力化为泡影）提醒我们恐惧如何会变成自我实现的预言。当经济史学家回溯2008—2009 年间的“大萧条”时，他们一定会发现恐惧发挥作用的充足证据。 约翰·梅纳德·凯恩斯最著名的见解之一就是将人类的“动物精神”视为经济发展的核心。可以认为恐惧和信心构成了凯恩斯观点的两极。对有利结果的信心（无论是恰当的还是不合时宜的）似乎对投资决定很为关键。相比之下，恐惧会阻碍经济发展。在2008年9月雷曼兄弟申请破产后的短短几日里，世界金融市场的失灵打击了信心并引发了这样一种具有阻碍性（并自我实现的）恐惧。图表2根据精选的商业和消费信心指标估算了这种恐惧的深度及广度。在雷曼破产之后，四个最大的经济体（美国、中国、日本及欧盟）的经济信心指标实际上同时出现了暴跌。 毫不意外，恐惧给企业的厂房设备投资造成了最为深远的影响。在2008年上半年小幅下跌后，美国对设备和软件的实际支出在2008年四季度和2009年一季度连续两个季度以年率31.3%的速度迅速下跌，创二战后的最快跌速。同时，在衰退的前两个季度仍意外上扬的对新结构的商业投资在2009年上半年快速下跌（31.7%），其中 2009年一季度的跌幅高达43.6%（年化值）。总而言之，2009年的商业固定投资跌幅超过了至少从1946年以来的任何年份。 与住宅建筑业一样，未尽其用的商用建筑的过度供给继续阻碍新屋投资。但在连续下跌6个月之后，2009年三季度的设备及软件商业支出上涨了1.5%，并于四季度加速至18.2%。最初的上升与商业信心的适度改善相一致，并似乎一直在自我强化。2009年四季度的商业圆桌会议CEO经济前景指数从一季度全球经济深度衰退时的-5跃升至71.5。尽管仍远低于危机前均值（84.7），但指标的好转印证了商业信心上涨的其他指标。 随着对未来的信心逐渐增强，在四季度的圆桌会议调查中，计划在今后6个月中增加资本支出的受访者比例达整整40%，这是自2007年一季度以来的最高比例。最近，杜克大学福库商学院《CFO》杂志对首席财务官的调查显示，预期2010年增加资本支出的受访者占8.9%，这是自2004年一季度以来对未来最为乐观的一次。尽管52.3%（四年最高值）的人对本公司的前景更为乐观，但对整体经济前景持更积极态度的人不到一半，暗示了持续不断的黯淡经济新闻所带来的各种危险。另外，全美独立工商业者联合会编制的乐观指数收缩至仅略高于历史最低点，证实了小企业信贷持续受到限制。
