爱华网野村证券：大萧条，一周年快乐(3)
正如美国经济信心似乎在推动美国资本支出，全球的乐观情绪可能引发全球资本支出的反弹。在美国，乐观情绪似乎转化为资本支出的反弹，并转而帮助美国资本品行业的复兴。资本品需求的最初复苏很可能源于亚洲和其他地区。月度贸易和制造业数据都显示出口市场对美国资本品制造商日益重要。实际上，数据显示2009年四季度的资本品出口的名义价值已经从1996年四季度约为38.5%的五年均值攀升至59.5%。尽管1月份资本品的发货量及出口额都有所下滑，但出口占比仍继续走高（创60.6%的历史新高）。资本品出口及对中国出口（年同比增长65%）的同时加速暗示中国及亚洲（日本除外）持续快速增长的前景对美国出口普遍有利，但资本品行业可能更多受益。 同时，美国资本支出的复兴会有助于加强美国贸易伙伴的增长。贸易和国民收入数据显示美国设备投资中的进口占比正在上升。现在资本支出的任何加速都会导致外国产值的增加。 以上观察证据解释了一种自我延续的良性循环机制。正如罗斯福总统在约80年前强调的，重塑信心对经济活力十分重要。幸运的是，在雷曼破产将“常规”衰退转化成一场全面危机时，激进政策措施的实施似乎已经控制了恐惧的蔓延，并帮助奠定了重塑信心的基石。 美国经济在2009年末高调收尾，但是仍然笼罩家庭和金融部门的债务问题或会阻碍经济进一步加速增长。始于2009年第三季度的增长复苏似乎在第四季度加大马力。库存投资大幅增长带动2009年四季度的实际GDP季度上涨5.9%（年化值）。商业信心恢复推动资本支出意外反弹，将很可能持续。在四季度增长降至1.7%后，消费支出似乎在本季度升温，但明年很可能以2%的速度收缩。经历了一季度的短暂停滞后，房市应在二季度重新复苏。贸易收支的改善及商业投资的复苏（包括固定资本和库存）将有助于维持经济复苏，预期2010年美国经济实际GDP平均增长3.1%。我们预期的关键仍是劳动力市场的改善，但2010年10年普查中雇佣员工超过125万人很可能掩盖潜在的就业趋势，我们认为这仅会逐步改善。过度的债务负担很可能使住房及汽车的消费保持在远低于过去20年的常规水平。 美国居高不下的失业率所反映的过剩产能，很可能会对工资和价格持续造成下行压力。在产能持续过剩的情况下，我们预期该国核心通胀将会继续呈周期性下降之势，2010年底降至1%，并在2011年继续走低。通胀预期似乎得到良好控制且美联储仍致力于维持物价稳定。我们预期美联储会在今年全年“长时间”维持“极低”的短期利率。随着金融市场状况稳步转好，预期美联储不会重新出台证券收购计划，并且可以实施有序的退出策略。倡议要采取进一步财政刺激计划的支持者面临严峻挑战，要说服那些担心巨额预算赤字的反对派。 欧洲：继续康复 欧洲各国的衰退及随后的复苏路径大体类似，但需求构成将决定复苏的持久性。 评论家们曾一直倾向于强调在衰退及随后的复苏期间，不同欧洲经济体的活动路径各有不同。但也许各国增长轨迹中最显著的特点是他们之间的相似性。在2008年末雷曼兄弟破产后，所有欧洲国家的增长都遭受了严重下跌，而在2009年下半年多数国家都重新转为正增长，不过英国复苏略微更加缓慢，而西班牙从技术上来说仍处于衰退。 也许观察GDP自峰值水平以来（平均在2008年中期左右）的跌幅会有更多启发。结果暗示：在欧洲大型经济体中，德国（国际贸易额更大）的产出跌幅最大。相比之下，法国的跌幅最小（部分得益于贸易较少）。同样值得关注的是，财政失衡问题更严重的经济体（主要是西班牙和英国）的复苏速度更慢。 尽管失去势能，但我们相信欧洲经济仍在缓慢复苏。当然，几项指标显示势头有所缓和。例如，随着2009年夏季期间强劲的追赶效应减弱，世界贸易已经放缓复苏。由于净贸易仍是德国经济增长的主要动力，因此这种现象在德国经济中尤其突出，并且出口势头似乎在一季度进一步放缓。天气条件也导致了暂时性放缓（尤其是几个地方经历了极为寒冷的冬季）。在德国，天气尤其对建筑活动造成干扰。这一因素似乎在2010年一季度发挥了影响，并是我们对一季度GDP增长预期相对较低的主要原因之一。类似原因似乎也在1月份对英国造成了影响，但我们认为这会迅速消散，并不会影响一季度GDP的总体增长。造成暂时疲软的最后一个因素是汽车以旧换新计划的到期。2009年四季度德国消费下滑背后也有这个因素的影子。法国应在2010年一季度受到这一影响。在英国，这更有可能在2010年二季度产生作用。对于各国来说，这可能是一次性影响。 但仔细考察这些效应，我们并不认为经济基本状况更疲弱。最值得注意的是，商业调查结果有所回暖。特别是，尽管上述三个因素尤其对制造业活动造成了负面影响，但制造业活动指标的表现相当不错。各国的制造业采购经理人指数均已上涨。相反，2010年前两个月份服务业采购经理人指数大部分趋缓（例外的是，英国数据极为强劲）。但即使在欧元区，一季度的服务业采购经理人指数也表明经济增长达到季环比0.2%（非年化值），高于2009年四季度0.1%的增速。另外，在调查中最具前瞻性的指标未发现明显的疲软，商业预期指数仍保持在非常高的水平，与2004—2007年间的经济周期高位基本相符。 我们判断欧洲非主流国家的财政危机对前景的影响很小。在这段期间，主要欧洲国家的长期债券收益率并未上扬，而是下跌。这次危机的主要效应已经引发欧元开始一轮极受欢迎的贬值：在过去几个月中，我们根据这一效应而上调了对欧元区GDP增长的预期。尽管注意到一些暂时性疲弱，但我们认为没有理由认为欧洲经济会在康复过程中旧病复发。 日本：钱都去了哪里？ 日本央行的数量放松政策帮助稳定了金融市场和长期利率，但对经济却没有什么提振作用。 根据媒体报道，日本央行正计划在4月份政策委员会会议之前再次增加资金供给操作。我们认为这是出于多个原因，其中包括：（1）年初以来美元/日元汇率多次跌破90的事实；（2）政府一再敦促央行采取行动抵制通缩的事实；（3）去年12月份日本央行开始资金供给操作时所设定的10万亿日元上限可能已用完，而且部分日本央行官员认为有必要进一步放松政策。我们预期日本央行会决定进一步放松货币政策——最早可能在3月份的政策委员会会议上，最迟在4月份会议上。因为日本央行的大部分高层可能对增加购买日本国债仍持谨慎态度，我们预期政策宽松主要会采取增加日本央行操作提供的短期资金量和延长资金使用期限的形式。 日本央行目前的资金提供操作主要包括以集合担保品作抵押的贷款。日本央行从去年12月份开始的操作属于这一范畴。传统操作和新型操作之间的区别在于贷款利率是固定的（新型贷款的利率设在0.1%），还是由投标决定（传统型）。传统操作的利率最近和日本央行的政策利率目标（0.1%）多少有些相同。换句话说，多数金融机构现在能够以接近零成本借款。问题在于日本央行提供的资金是否帮助抵制了通缩并刺激了经济。 根据金融机构的资金来源和用途来看，日本央行提高资金提供量很可能不会直接对经济起到提振作用。在2008年增加27万亿日元的放贷额后，2009年日本金融机构的放贷金额估计减少了22.4万亿日元，而投资额（主要是投资日本国债）增加了29.4 万亿日元。例如，2008年各银行的放贷额增加了28万亿日元，2009年却减少了22万亿日元，而它们对股票以外的证券投资增加了将近30万亿日元。具有讽刺意义的是，在日本央行增加短期资金供给并避免增加购买日本国债的同时，金融机构却减少了放贷并相应增加了对证券（主要是日本国债）的投资。由于市场现在越来越担心各国政府不断恶化的财政状况，金融机构增持日本国债或许通过稳定长期利率而帮助提振了经济。然而，金融机构减少对企业部门的贷款表明，日本央行增加资金供给的行动不太可能对经济直接起到很大的刺激作用。 部分观察人士可能会提出对企业部门的放贷额减少是该部门的融资需求下降的结果。然而，虽然企业的融资需求随着资本投资的减少而降低，但各类调查表明，2009年上半年当金融机构削减放贷额的时候，由于赢利大幅下滑，企业部门的资金需求实际上是增长的。根据2009年4月份的银行调查，那时候中小企业申请银行贷款主要是因为现金流恶化，而大型企业申请贷款的主要原因是从其他融资渠道转向贷款以及在金融市场动荡的环境下需要增加现金持有量。换句话说，我们认为：尽管金融危机余波的蔓延导致公司融资需求增加，但金融机构对于贷款方公司的选择更加挑剔。 银行对大公司的贷款再次减少。我们认为这是多重原因造成，其中包括：（1）由于金融市场企稳，大公司更有可能直接从金融市场筹资；（2）公司赢利显著改善，根据财务省的公司财务报表统计，2009年四季度所有企业的经常性利润年同比增加了102%；（3）资本投资的融资需求低迷等因素导致信贷紧缩状况显著缓解。 那么，所有这些剩下来的钱（特别是大公司的资金）都去了哪里呢？部分资金可能流回到了银行存款、日本国债和投资信托。实际上，我们认为日本金融机构放贷给公司部门的部分资金，很可能以银行存款的形式又流回到了金融机构。金融机构转而将这些钱投资低风险资产（例如日本国债）。换句话说，我们怀疑日本央行提供的资金或许没有通过金融机构的中介作用而发挥全部的乘数效应。因此，更多的数量放松政策对提振经济或抵制通缩的作用或许甚微。 简而言之，日本央行的货币宽松政策或许帮助稳定了金融市场，并满足了大公司的融资需求。但由于不少资金似乎仍留在金融机构，作为存在日本央行的准备金存款或者投资低风险资产，到目前为止宽松政策对刺激经济或抵制通缩的作用可能很小。 随着经济的复苏，我们预期日本公司的融资需求（特别是资本投资）将增长。因此在近期，日本央行提供资金操作的主要影响可能在于宣布效应以及对金融市场的稳定。其对经济的直接提振作用或抵制通缩的作用可能仍会很小。实际上，我们预期刺激性影响要到今年下半年或明年才会显现。 韩国：6月份之前不会退出宽松政策 我们预期2010年韩国经济将会出现通胀型经济复苏，这是受宏观刺激延长实施期限（而不是生产率提高）所驱。我们预期6月份之前不会“真正”退出宽松政策。 2009年第三季度季环比强劲增长3.2%之后，韩国经济增速放缓至0.2%（年同比6.0%）。由于2009年三季度以来产能利用率全面复苏，2009年四季度这样温和的季环比表现只能说属于正常范围；我们认为经济仍然在稳固复苏。由于新兴市场的需求强劲（包括中国的消费及中东的投资），我们对韩国出口前景仍持乐观态度。韩元相对于日元走软也应该会有助于维持出口竞争力。在国内，受正的财富效应、负的实际利率以及家庭部门重新利用杠杆的支持，被压抑的需求可能会得到释放，我们预期消费将会复苏。2009年庞大的经常账户顺差应该会在2010年对国内经济产生乘数效应。总的来说，我们预期加息的推迟、被低估的韩元、强劲的中国需求以及消费者重新使用杠杆都将支撑2010年韩国经济的增长。然而，韩国央行为了赶上其他央行的动作最终会大肆收紧政策，这或将降低2011年的经济增长。我们对2010年韩国的GDP增长预期（5.5%）高于一致共识，但对2011年的增长预期（4.0%）低于一致共识。 鉴于政府更注重促进经济增长，我们预期韩国央行会缓慢行动，6 月10日（在6月2日的地方选举之后）的会议上将加息25基点。我们预期随后在2010年下半年将会有一波追赶式的大幅加息（+125基点），利率上调至3.50%。在此之前，我们预期韩国央行会在3月份将信贷贷款上限降低1万亿—9万亿韩元。
更多阅读
新成都系列谈之九：龙潭水乡，一开始就败局已定
新成都系列谈之九：龙潭水乡，一开始就败局已定“江南”这个词千百年来，在文人墨客的渲染下，已经成为一种温柔缱卷、诗情画意的象征。古时候，蜀地有巴山蜀水远隔，道路艰险，山高水长，又兼阴雨连绵，多有文人墨客贬谪惆怅吟咏，所以成都代表西蜀，看
转载 材料作文：肖伯纳：人生有两大悲剧，一是没有得到你心爱的
原文地址：材料作文：肖伯纳：人生有两大悲剧，一是没有得到你心爱的东西，一是得到了你心爱的东西作者：遥远的地方高三期中作文分析及佳作赏析一、作文题目阅读下面的材料，按照要求作文。肖伯纳：人生有两大悲剧，一是没有得到你心爱的东西，一是
野村证券：大萧条，一周年快乐(2)
鉴于经济稳步复苏，中国政府决策者自去年12月份以来开始采取行动退出异常宽松的政策，其中包括将存款准备金率上调了100基点，并在1月份实施了贷款额度措施。在我们看来，这些措施并不是为了控制全年的贷款规模，而是为了平衡贷款节奏，从
野村证券：大萧条，一周年快乐(1)
一年前令人担忧的大萧条已经渐行渐远， 变成了假设。 一年前，我们提出，“全球经济和金融体系确实很糟糕，但我们相信决策者的行动能够并将会避免经济的全面萧条”。到目前为止，事实验证了这项预期。 我们之所以持这一观点有两点
第28节：大萧条故事：失业难免寒酸(3)
系列专题：《萧条时代与民众幸福生活保卫战：大失业》 最不幸的还要算美国农民。虽然经过了高速的城市化发展，当时农业人口仍然占美国人口的将近一半。美国的农业自一战后一直没有得到恢复，4500万农民在1930年仍然没有室内管道、没有