爱华网如果想要在股市中获得成功，秘诀并不在于做出了多少正确的决定，而在于犯错的时候能将损失降到最低。要做到这一点，关键在于投资中正确地应用止损策略。 刚刚经历了1月份市场下跌的投资者恐怕对此有着更为深刻的体会。新年伊始，在国内货币从紧和国际美元升值的双重影响下，上证指数在1月份跌去了10%，而煤炭、钢铁等周期性股票跌幅更是超过了15%，个别股票甚至在短短的几个星期中跌去了30%。但同样是重仓的投资者，在这一轮突如其来的下跌中，有人损失惨重，而有人却能做到近乎全身而退。差别就在于是否正确采用了止损机制。在市场异常动荡的时期，止损不仅仅是交易层面的事情，而是涉及到了整体投资组合安全的重要机制。 在投资中如何正确止损呢？最核心的一点在于设计正确的止损点。一般来说，如果投资人在正确的时间选择买入适合的股票，止损点应该设定到买入价的8%（这只是一个大致原则），如果买入后股票很快跌幅超过8%，这意味着要么你选错了买入时机，要么就是购入价格过高。不过，无论出于什么原因，都应该果断选择离场，这样至少可以保住大部分本金，并把钱投入到更有希望的品种中去。 当然，止损点的确定要考虑到具体买入品种的波动特征、收益潜力和流动性等诸多特征。第一，波动性是设计止损的首要因素。对于高波动品种，止损点可以设定得高一些，电子股股价波动10%以上是很正常的，所以把止损点设到15%-20%是合适的，这样不至于被正常波动引发止损。而对电力等公用事业股，短期内7%左右的波动都是比较少见的（除非公司发生根本变化），这类股票的止损位就不应该设定过高。第二，在设定止损位的时候还要考虑买入股票的收益潜力，如果预测买入股票可能有20%以上的涨幅，止损位可以设定到10%，这样风险收益比至少是2，如果预测股票未来只有5%的涨幅，而止损位依然是10%，那么风险收益比只有0.5，这显然是不合算的。本质上讲，止损点代表了愿意承担的风险，而这个风险至少要能被未来潜在涨幅所覆盖。第三，止损点的设计还要考虑流动性，流动性好的股票止损点可以设定宽一些，而流动性差的股票止损点则要更窄。例如，对于流动性很差的股票，如果把止损点设定到10%，但由于成交稀疏你必须付出更多的价格折让，最终的止损价格可能是下浮了12%-13%。因此，在设定最初的止损点的时候，就应该考虑到这个问题（如上调止损点到8%）。从上面这些例子可以看出，止损位的设定要考虑到股票个性。 到目前为止，我们还只是讨论了止损机制的一种情况，即买入股票后股价开始下跌，导致止损行为。但另外一种情况是，买入后股价持续上涨，这个时候止损点也应该“水涨船高”，即所谓的“移动止损点”。而移动止损点的作用在于下一次下跌时投资人不仅可以止损退出，还可以锁定部分收益。而移动止损点的设定机理同样在于，尽量揣测什么是随机出现的正常价格回调，什么是股票基本面发生根本变化导致的非正常下跌。而止损点的作用在于应该能够容忍前者，但同时能够规避后者。当然，对动态止损点的设定更多的是依靠市场“感觉”，而不是精确的计算。 与止损相关的另外一个问题是，如果股价发生下跌导致止损出局，而后股价却又返身向上，这是否意味着不应该设立止损呢？当然，这无疑是很郁闷的事情，但这并不意味着你做错了。因为在投资中确保本金安全是第一位的，如果没有及时止损导致本金的大幅损失，就连扳本的机会也没有了。 我们讨论的与止损有关的最后一个问题是，止损机制在什么情景下更有效？我们首先需要明白的是，止损机制本身并不能够提高投资收益。从长期来看，有止损的股票组合并不能在收益率上战胜没有止损的组合。如果我们能够理解止损本身是控制风险的机制，或许就不应该对此过于苛求。不过，我们倒是应该注意在什么情景下设立止损机制更为有效。从现有经验看，在两类情景下更需设定止损机制。情景一，当股票价格自相关性比较强，而风险收益比率又偏低的情况下，具有止损机制的投资组合比没有止损机制的组合要更安全。情景二，当劣质股成为市场主流的情况下，设定止损更为重要，这是因为劣质股比优质股更需要止损机制。根据对现有中国股票的实证研究，蓝筹股在股价大幅下跌以后，此后3-6个月内战胜大盘的概率反而可能提高。但劣质股在股价明显下跌后，股价持续低迷的情况会屡屡出现。这至少说明从长期来看，对劣质股设定严格止损更为必要。 最后，我觉得当前投资人应该认识到投资并不能完全押宝在市场方向判断和个股选择上，必须在交易层面设置各类保险机制（例如止损机制），这是当前投资安全的重要保证。
作者：程伟庆 （中信证券交易衍生品部总监）
