爱华网文·欧阳良宜 奥巴马总统最近又在嚷嚷人民币该升值了，但是没用。在今年两会的答记者问中，温家宝总理再次重申人民币短期内不可能大幅升值。事实上，从2005年汇率改革以来，人民币相对美元已经升值20%，为什么美国人还觉得不够呢？ 平心而论，按照购买力平价理论，人民币确实显著被低估了。举个例子，一个麦当劳巨无霸在美国的平均售价为3.10美元，而在中国的单卖价格为14元，按照当前汇率折算约为2.12美元。换句话说，在当前的汇率水平下，人民币的购买力要超过美元45%。如果要将人民币和美元对巨无霸的购买力拉平，美元兑人民币的汇率应降低到1:4.68左右。《经济学人》杂志据此编制了“巨无霸指数”用于衡量各国货币的购买力。也有好事的经济学家编制“星巴克指数”和“iPod指数”，得出的结论大致相似。国内民众也许不知道的是，世界银行用于估算各国GDP时所采用的美元兑人民币汇率为1:5.5。这个数值是经济学家们用货币对“一篮子”商品的购买力推算的，似乎更加合理些。不管用哪个指标来衡量，人民币当前的购买力确实超过了美元和欧元，凡是出国采购过的读者应该有此体会。问题的关键是，升值对我们有什么好处？
表面上，升值可以让我们用同样的货币买到更多的外国产品，但是，这只是硬币的一面。大幅升值将降低出口商品的价格优势，从而导致沿海出口企业倒闭及大量失业，这对于外贸依存度高达65%的中国经济来说是不可接受的。看看日本的例子我们就能明白货币升值对出口导向型经济造成的影响了。1985年在纽约的广场饭店，日本与欧美发达国家签订著名的“广场协议”。日元在其后的2年内，由240日元兑1美元升值到120日元兑1美元。 在这以后，1990年代被日本称为“失去的十年”，因为日本的经济增长几乎完全停滞。现在来看，“失去的十年”应该修正为“失去的二十年”，因为日本经济到今年也没缓过劲来。这从一个数据就可以看出，1989年日经指数达到顶峰的38000点，2009年底日经指数则在10500点左右。而老龄化的日本已经失去通过货币贬值重新恢复增长的动力，因为占人口多数的退休老人不希望丧失手中退休金的购买力。 在许多接受正统经济学教育的学生看来，经济应该维持在均衡状态，人民币币值也应调整到均衡状态。一些主流经济学家甚至认为，反正伸头缩头都是一刀，不如一步升值到位，颇有当年俄罗斯休克疗法的范儿。他们的论点并非没有依据，人民币币值低估确实是中国当前许多经济问题的根源。由于币值被低估，每年中国的贸易顺差在2000～3000亿美元之间。这些美元结汇之后使得央行被动发行了1～2万亿的货币，从而导致“流动性过剩”，也就是钱太多。这是2006年以来中国股市和楼市暴涨的重要原因。 为缓解这个问题，央行发行了4～5万亿元的票据，将钱“借”回央行。这在世界主要经济体中是罕见的，央行是印钞票的主，一般当债主，很少像中国央行这样不缺钱却借钱的。此外，财政部还发行了1.55万亿特别国债，建立中投公司，将之兑换成美元投资到国外。如果不是中投运气太差，表现太过一般，那么我们应该每年设立一家中投。 此外，由于人民币升值预期的存在，大量游资通过合法非法的渠道进入中国，收购国内的房地产和股票，目的是在人民币升值兑现之后套现。这也是对冲基金常见的操作手法。中国资产价格的暴涨导致了相当多的家庭不得不将资源向房屋这种必需品倾斜，从而相对压缩了消费。同时资产价格的暴涨还导致国内收入差距进一步拉大，资产价格导致的分配不公成为中国当前主要的社会问题。 那么，人民币升值是否能解决泡沫问题呢？我看未必。日本的房价是在日元升值之后的1989年达到顶峰的。当时东京的房价总和等于美国房价总和，而日本全国房价总和等于美国的四倍。也就是说，人民币升值在短期内可能造成资产价格进一步暴涨，从而加剧国内的经济失衡。从长期来看，短期升值造成的泡沫也是很危险的。失去经济增长支撑的日本房价泡沫在1989年破裂，迄今为止日本的房价还没恢复到1985年升值前的水平。 如此来看，我们面临的情况是，不管人民币在短期内是否大幅升值，资产价格都会出现泡沫。当前存在的资产价格相对国民平均收入过高的局面存在多方面的原因，而不仅仅是人民币币值被低估的原因。在过去十多年中，中国经济的通货膨胀率相对于GDP增速而言过低，而劳动收入占GDP的比例则不断降低。当通货膨胀“反扑”的时候，资产价格的增速就远远超过国民平均收入，从而出现价格泡沫。解决资产价格过高显然更主要地要从收入分配入手，而不是一味地强调压低房价或要求人民币升值。 事实上，从1993～1994年人民币主动贬值以来，币值被低估的情况始终存在。欧美国家是在享受廉价的中国制造多年之后，才强烈要求人民币升值的。《经济学人》曾经有段经典的评论，“拯救次贷危机导致了高额财政赤字，但是通过加税偿还外债无异于政治自杀，因此通过货币贬值变相违约让人难以拒绝……”。通俗地说，由于美国欠中国的9000多亿美元国债都是美元币值的，如果美元贬值，那么从实物角度来看，美国欠中国的债务就减少了。事实上，美国是可以通过多印钞票（增大货币供应量）来实现这一目的的，但这对美国经济也有一定伤害，所以奥巴马当然再三呼吁人民币主动升值。换句话说，人民币升值是欧美国家经济困局导致的政治话题。 在西方人看来，现在的中国与当年的日本颇有相似之处。一个经典的场景是，一个日本人在巴黎的奢侈品专卖店指着货架说，“这一排，我全要了。”现在场景依然，只不过暴发户由日本人变成了中国人而已。1985年的时候，政治上处于弱势的日本政府在英美等国的要求下签订了广场协议。现在欧美国家一样通过政治上施压的方式要求人民币升值，只不过由于有“先烈”在，中国人显然不会重走日本的路。人民币该不该升值不是问题，人民币什么时候升值才是问题。人民币确实被低估了，但是在现阶段对于中国经济总体而言是有利的，我们凭什么要现在升值。
