爱华网“投资领域不是多数人对、少数人错，资本市场不是少数服从多数的游戏规则，最终结果往往是大部分人是错的，少部分人是对的。”
文 本刊特约记者 付刚 迥异于市场不绝于耳的观点—银华基金投资管理部总监、银华核心价值优选基金、银华和谐主题灵活配置基金经理陆文俊在2009年的投资故事，似乎在向投资者昭示：在股票市场上要获取超额收益，真的只有不走寻常路。 据Wind资讯统计显示，截止到2009年12月31日，剔除于2009年成立的新基金，295只开放式偏股型基金牛年收益平均达到了78.5%。其中，华夏大盘精选、银华核心价值优选和新华优选成长三只基金位于前三甲，牛年收益分别高达116.19%、116.08%和114.96%。 值得一提的是，由于“最牛基金经理”王亚伟管理的华夏大盘精选基金为混合型基金，因此，陆文俊管理的银华价值优选基金最终以116.08%的年度净值增长率力压群雄，夺得标准股票型基金业绩冠军，大大超出A股全年79.98%的累计涨幅。此外，银华基金旗下的银华领先策略、银华富裕主题也进入标准股票型基金业绩前十名，银华基金成为唯一一家三只基金入围10强的基金公司。 陆文俊为何能在2009年震荡不断的股票市场中获得如此佳绩，其投资操作背后隐藏着怎样的投资逻辑？ “评价团队一年不够” 对于2009年的赫赫战绩，作为投资总监的陆文俊心态平和。在他看来，2009年银华基金整体成绩尚可，但评价一家基金公司投研团队的话，一年时间并不够，最好两到三年。 他同时表示，作为一名基金经理，行业内的排名是评判一年功绩的晴雨表，即便如此，他也不会感觉有太多的压力，“年年都一样，市场总是循环往复，我真正关注的是，目前我们仍处于不成熟的市场，拥有不成熟的基民、不成熟的市场规则，我们需要创新甚至是模仿国外的地方实在太多，市场还远远没有经历到那个阶段，我们必须在完善中不断寻求进步。” 对于他管理的基金2009年取得的业绩，他归纳有两个方面的原因： 首先是2009年整个投资团队保持着良好的心态。“投资当中能保持良好的心态说起来容易，实际上做得到是很难的事情。很多投资者都发生过因为投资心态的问题，而错失重大投资机遇，或者已经抓住重大机遇最后又丧失了。” 其次是敢于坚持自己认为正确的东西。“投资领域不是民主的，不是多数人对，少数人错，资本市场不是少数服从多数的游戏规则，往往最终结果是大部分人是错的，少部分人是对的，所以，要在坚持价值投资理念前提下，进行大量的调研工作，也许短期市场上涨很难，但只要自己是对的就要敢于坚持。” 成功押注汽车股 追寻陆文俊去年投资成功的脉络，还得从他操作最成功的汽车股说起。 2009年初汽车主流厂家的加班加点，二、三线城市购买力的急剧放量，这些现象并不独为陆文俊等银华基金投资人士所观察到，但很多市场人士对汽车市场的主流结论是：这只是2008年压抑的汽车刚性需求在2009年的集中释放，过了这一段，汽车销量就会明显萎缩。 陆文俊经过深入调研后却得出了另外的结论：这是汽车进入大部分中国家庭的开始，汽车的消费强周期才刚刚拉开帷幕。从需求上来看，他通过收入曲线分析发现，2009年许多中西部二、三线城市的家庭都可以消费汽车，需求潜力非常大。 他分析说，汽车进入中国家庭的速度从来没有放慢过，这是因为，中国东西部地区收入的差异积累到一定程度后，会导致更多中西部的人群需要消费汽车，这个过程被金融危机中断了几个月，“因此，很多人认为2009年汽车销售火爆是被压抑的刚性需求的总爆发，实际并不是这么简单。”陆文俊明确判断认为，汽车是建设和谐社会必需品，随着车价收入比的比例不断降低，汽车销售火爆是必然的结果。而从供给上来分析，他通过实地调研发现，汽车产业的供给弹性非常小。“2008年金融危机之后，最上游的零配厂商已为2009年做出了产能规划，2009年基本没有扩展计划。”陆文俊说，“汽车作为大的产业链，扩张不是建一条生产线就可以的，上游供给也需要同步扩张。”
对比供需情况后，陆文俊判断汽车销售的供给不足将持续到2010年，“买汽车要排队，购买畅销车型要等两三个月，甚至还要加钱。”这些现象正是汽车产量供给不足的表征。他表示，银华基金对汽车股的配置明显比市场领先一步，而且敢于重仓持有，正是得益于对汽车的销售调研非常深入。 风格因应随变 挖到汽车板块这样在2009年表现抢眼的投资品种，显然与陆文俊这样的投资思路有关系，即“每一轮市场涨的品种都不一样，换言之每轮牛市都不会重复上一轮”。 “如果寄希望于上一轮牛市中上涨的钢铁、地产、银行等再来一大波上涨，并不是很现实。”在他看来，正是因为每一轮市场上涨中最具成长性的品种不一样，所以导致估值水平的变化。 这样的观点，显然与不少市场人士的想法背道而驰。比如2006-2007年的那一波牛市，房地产是重要的领涨板块，其疯狂程度让很多人记忆犹新。如今不少市场人士对房地产板块依然寄予厚望，希望其再次领涨，但2009年的行情似乎比较令人失望。 陆文俊认为，上一轮牛市中基金重仓地产、银行、钢铁时，的确是这些企业利润增长最快的时候，而到现在这个阶段，因为企业体量大了，增长的斜率也发生了变化；增长斜率一旦趋于平缓，就不可能回到以前那么高的估值水平。 “这一轮的上涨主力将主要是大消费周期的品种。”陆文俊告诉记者，以前买消费股是保守心态的体现，比如医药、消费股与市场经常体现出跷跷板的关系，医药、消费股上涨，也许正是市场下跌的前兆，但今后消费股与市场将逐渐体现出同步关系。 这样的观点还是来自他对消费周期品种业绩增长较快的判断。 基于对消费股的长期看好，陆文俊在上证综指3500点附近选择减仓时，对于汽车以及其他的消费类股，反而还选择了增仓，效果非常好。 来自晨星中国基金研究中心的报告披露，银华旗下另一只基金——银华领先策略2009年也取得了较高的收益，而重配汽车股是其表现出色的主要原因。数据显示，汽车股集中的交运设备板块仅在10月就大涨16.17％，涨幅第一。业内研究发现，重仓股的收益对基金总业绩的影响为三成左右，仓位控制得当、重仓股收益高的基金业绩自然相对较好。 去年的银华基金因重仓汽车板块再度声名鹊起，这样的集中投资是不是未来银华的风格呢？实际上，不少人士对于这样的集中投资还存在着这样或那样的担心，毕竟多数公募基金强调投资的均衡配置，国外成熟的公募基金甚至把重仓个股的比例严格限制在基金总资产规模的5%以内。 “这样的集中投资对于银华来说，可能只是一种短期的特定风格。”陆文俊解释说，这主要是因为银华年初对汽车行业理解得比较深，而且在合适的价格能买到足够的筹码。 他表示，兵无常势，水无常形，投资风格要根据市场而变化，该集中的时候就集中，“集中投资可以创造更大的利润。”但集中投资是要有条件的，要根据市场的流动性、基金规模以及市场上的机会来判断是否可以进行集中投资，没有条件的话，就要进行均衡配置。 “2010年是起飞的前夜” 对于未来市场，银华基金认为，近期公布的宏观数据使得投资者对于中国经济复苏的信心进一步增强。从估值面看，A股市场目前的估值水平并不贵，并且相对H股的溢价降至较低水平。总体看来，A股市场目前进入了可投资区域，对投资者来说，持有股票比持有现金在中期可以获得更高的收益。 在具体板块方面，相对而言，银华基金将在中长期更为看重经济结构转型带来的相关投资机会，例如汽车、家电消费的持续强劲，显示消费升级仍然在中国继续进行，银华将重点关注经济转型带来的相关投资机会。 对于2010年的走势，陆文俊也有自己的独到判断。 “我们正处在大消费周期的启动阶段。”陆文俊分析，2010年市场发生通胀的概率较大，2010年做股票投资最值得关注的是看政府对于经济转型的力度和决心，如果还是维持跟过去没有太大区别的政策，可能会导致股市的泡沫。 “我们2010年的股票投资策略报告叫‘起飞的前夜’，飞机起飞时是最危险的时候，意思就是现在的股票市场机遇和风险并存。”陆文俊分析说，“中国2010年的机遇在于经济结构的转型，包括产业升级、消费进一步提升等。如果‘起飞’成功，经济的景气周期能够持续更长时间，但如果转型不成功，经济又会回到过去的样子，资产价格的泡沫还是会破灭，所以今年还会存在很多不确定性。” 他同时强调，经济结构转型是否成功或许还不会有最终的结论，但2010年的经济走势会呈现出来，而资本市场也会逐步做出方向的判断。“现在最大的利好就是原油价格不是很高。原油价格如果过高，对于中国既要保持经济稳定发展又要成功转型而言，就会构成重大的障碍。” 2008年下半年，中国经济曾经历了跳水式的下滑，在政府宏观经济政策的有效刺激下，2009年又经历了V型反转。在宏观经济大幅波动期间，企业之间的个体差异被迅速抹平，宏观和行业环境成为影响企业经营状况的主要因素。反映在A股投资上，主要超额收益来自仓位控制和行业配置方面。这种超额收益的获得方式能否在2010年继续盛行？陆文俊的答案是否定的。 “2010年宏观经济步入稳定复苏期，波动性大大降低，企业外部经营环境的变动趋缓，同一行业内的不同企业会因竞争能力的不同而逐渐拉开差距。因此，如果说2008、2009年基金投资是依托宏观策略进行自上而下的配置时代，2010年自下而上地进行个股选择就会重要很多。” 他透露：“2010年我们看好大消费、低碳经济，尤其是低碳经济中的节能减排等主题。逻辑上讲，低碳经济有几条主线，一是新能源，二是节能减排，三是其他方向。目前主流的是前两条线索，新能源的发展道路非常漫长，应该说还处于初级阶段，而现在国内本身的规划还没有做出来，新能源产业高度依赖政府产业规划，国外经验表明，如果没有国家政府规划出台，谈新能源比较空洞；而在节能减排方面，企业只需要付出少量的成本，就能产生不错的减排效果。这样的情况下，我觉得2010年节能减排会是低碳经济的主流。” “我从来没有绝望过” 相比于其他科班出身的基金经理，陆文俊本科毕业的资历在这个圈子中显得有点先天不足，他却真实地塑造了勤能补拙的典型。 从基金公司的交易员做起，历经自己不成功的创业，在证券公司做过投资，流转于不同的基金公司，先后两次失业，陆文俊的经历可谓一波三折，但对于投资的执着还是一直牵引着他一路走下去，也真正收获了一个价值投资者最宝贵的坚强的心理素质和不以物喜不以己悲的淡定与从容。
从某种意义上说，陆文俊的个人成长几乎映衬了中国基金业的发展史。 从1997年进入证券行业，到2001年底正式迈入基金领域，再到2008年成为银华基金投资部副总裁，陆文俊不断经历了牛市与熊市的轮回、转化，包括1996年末、1997年初开始的大牛市，1999年到2000年的牛市，2003年的“五朵金花”时代……中间穿插着无数的熊市；与此同时，他也目睹了无数菜鸟级基民错误的投资观念，而这种观念依旧源源不绝地代表了如今很大一部分基民的普遍心态。 “经历了这些风云突变，我更加坚信市场是不会崩溃的，所以说我从来没有绝望过。”在陆文俊看来，国内的价值投资者都是慢慢转化来的，十年前并没有这样的说法，从2003年以后才逐步接触到价值投资，那时中国股市比现在可怕得多，大部分公司只是一个符号，大家都在胡乱炒股，一场接一场的“零和游戏”，下跌也很恐怖，而现在中国股市已经开始规范化发展，有规则可循，有基本面，大家也可以分享到企业、股票的成长。 2007年的时候，陆文俊真正见识了一个全民炒股、全民疯狂的年份。股市的节节攀升让每一个股民的脸上都呈现出无法消散的笑意，而人们对于股票的津津乐道也不管对错地渗透至各个角落。 “基金投资者应该学会调整自己的基金组合，根据趋势投资的著名理论，不要在错误的判断上加注，把涨得慢的基金换成涨得快的基金，可实际上大部分基民的操作却是完全相反的。”陆文俊介绍，2008年四季度基金发售艰难的时候，其实隐喻了一个买入的绝佳机会，也就是通常描述基金的“好发难做，难做好发”，这是一条铁律。“还有一个很有趣的现象，有的时候大家争先恐后去赔钱，有的时候钱掉在地上谁都不敢捡，觉得有毒。这就是基民对涨得慢的和涨得快的基金方向判断错误造成的。” “从根本上来说，基金只是理财产品，并非很好的投资工具，所以不可对其抱有过度的利益驱使，但从长期来看只要能控制住风险，就不会有太差的业绩。”陆文俊始终认为，善战者无赫赫之功，他个人的风格也是流水不争先，不挖掘大黑马，不急功近利。
