九鼎:PE新人类(1)



  2006年年末,两个三十岁不到的年轻人东奔西跑地到处找钱。

  看起来少年老成的那个叫吴刚,另一个行事坚决的叫黄晓捷。他们想做Pre-IPO的投资,拿得出手的却只有两张纸。纸上写了他们通过各种渠道找来的一些项目,还有准备怎么操作,怎么赚钱,其中俨然在列的一家公司是成都金亚科技(15.070,-0.50,-3.21%)。

  没有几个老板敢放心把钱交给他们。无奈,他们只能扮演了按照其四川家乡话“串串”的角色,用自己家人和几个最亲近的朋友筹钱组建的小公司——正道九鼎投了250万,又说服其他几家机构投了绝大部分。

  2007年年中,又有几个志同道合的年轻人加入他们的行列。当年6月30日,中国出台了《合伙企业法》。不久,中国最早的三家有限合伙制企业之一——上海昆吾九鼎投资发展中心宣告成立。

  2008年5月,这群年轻人已经在管理第二只基金,虽然规模还不大。他们又看中了另一家成都的企业吉峰农机(59.500,0.00,0.00%)。也有外资机构注意到了这个目标,但区区2000万人民币的投资还对不上人家的胃口。而这帮年轻人又老老实实做了几个月的田间调查,最终签约那一天,正好深圳创业板开张。

  2009年10月,吉峰农机(SZ:300022)和金亚科技(SZ:300028)同时成为首批28家登陆创业板的企业,此后两家皆获得主力资金青睐,股价扶摇直上,投资回报以十倍计。九鼎投资一夜成名。

  至今,九鼎一共完成了3只基金的投资,被投项目接近20个,总投资金额超过10亿人民币。眼下,第四只基金的募集也已经结束。此外,它还专门成立了一只医药基金,规模5亿元人民币。九鼎的美元基金也已经顺利起步。

  客观来说,在PE(私募股权投资)领域,他们算不上久经沙场的老兵,其掌握的资金能量在业界也非一流。但值得注意的是,这群低调同时又高度自信的年轻人,从未随波逐流,而是迅速形成了一套自己的方法论,并不断地修正完善。

  他们乐在其中的居然是一些非常传统的行业。打开九鼎的投资项目表,没有互联网,没有新能源,没有所谓的“战略新兴产业”,95%以上都是你从未听说过名字的传统企业。

  这就是九鼎,一家散发着“泥土”味道的投资公司,一群真正的PE新人类。

  什么最“性感”?

  迄今为止,中国PE投资界的高手主要分成两派:一类是鼎晖吴尚志、赛富阎炎这样专注于成长型企业的趋势投资者,提前预判捕捉下一个市场潮流;而另一类则是像新桥单伟建、凯雷杨向东、弘毅赵令欢这样的“Dealmaker”,完成大型并购重组交易的高手。

  但九鼎有自己的一套逻辑。

  “我们把风险看得很重。项目可以跟我们的预期有落差,但绝不允许任何一个项目失败。九鼎追求的是极低风险前提下的较高收益,而不是高风险前提下的极高收益。”吴刚明确地说。他在公司内部主责风险控制。

  “安全边际”——这是价值投资的天条,亦是九鼎投资策略的内核,它决定了九鼎的路径。“我们投的企业,平均才7倍P/E(市盈率),最高的也不过10倍。有很多很挣钱的公司,它们不在北上广深,也没有投资人找过他们。关注它的人少,投资的价格就低,我们的投资价格低到过4倍P/E,这会比20倍P/E投个明星企业还好。”吴刚说。

  “像吉峰农机这样的高增长企业(根据其招股书,过去三年营业收入年复合增长率达到93.74%,净利润复合增长达429.96%),是可遇而不可求的。对九鼎来说,企业每年有百分之三十的增长,我们就觉得很不错了。但我们要求企业未来增长的不确定性要很低,还必须能上市。”

  2009年上了两家,2010年的计划是三到四家,而2011年会超过10家。吴刚说出这组数字的时候表情笃定。要知道九鼎三年三期基金,投资企业总数也就20家左右。

  “第一,我们只投相对成熟的优质企业;第二,企业的内在价值一定要能不断增长;第三,我们把投资集中在三个方向上:消费品及消费通路、医药、农业。”黄晓捷在内部还负责募资。

  怎么界定成熟?九鼎的定义是:企业的商业模式是成熟的,企业的团队是稳定的,企业的顾客群是稳定的,并且已经有了2000万以上的年净利润。

 九鼎:PE新人类(1)
  什么是内在价值不断增长?吴刚用了一句很实在的话来解释:“就是哪怕它不上市,我给它搁在那里,它每年的利润也大幅增长。这样风险就低了。”

  黄晓捷告诉《创业家》,为了测算这个价值,九鼎投资研发了一套独有的财务数据模型,它的核心指标是资金收益率,一个并不存在于通用会计准则里的概念。“它的本质是企业在没有一分钱负债的情况下,一年能赚到多少钱。”最终,九鼎把杠杠画在了15%这个数字上。

  数字当然不是一切。更重要的还是看准人,看懂企业的成长方式,判断它是否有持续发展能力。吉峰农机是最好的例子。

  2008年四五月间,九鼎通过四川本地的一家国有创投公司的介绍,知道了吉峰农机。几番接触后,他们对42岁的公司董事长王新明给予了高分评价。

  “王总一度被迫离开吉峰,他就改行去做药,很快又在成都做得风生水起。后来别人做不动了,只好又把他请回来。他是那种做事就一定要做大王的性格。”

  一个小插曲。2008年底,有PE同行找到了国内排名第二的江苏苏欣。后者的老板已经50多岁了,自己坦言已经没有雄心来统一中国的农机连锁业,这个机会还是留给更年轻的王新明。

  于是开始进入尽职调查。在此后的将近四个月时间里,九鼎团队搜集、购买了大量国内外农业机械流通零售的资料,对行业进行了透彻的研究。“后来的招股说明书里部分引用了我们的尽职调查报告。我们积累的数据,也成为吉峰农机经营中很好的参考。”

  “我们最初的几个人是金融出身,没有技术背景。判断一个企业的增长路径和管理效率,是很需要功力的。”黄晓捷对《创业家》由衷地说。这也是后来九鼎主动把投资向三个产业集中的原因。只有聚焦,才能理解;只有理解,才能准确,才能提供更多增值服务。

  为什么最后被选中的是消费品、农业和医药医疗呢?在吴刚和黄晓捷看来其实这三者本质上统一在一个主题下:中国的经济会持续增长,中国人会越来越富裕,消费升级和城市化进程不可逆转。

  有钱了就要消费。越来越有钱的中国人会把钱花在哪里呢?“要么让人快乐,要么解除痛苦。”提供快乐的是消费品,解除痛苦的是医药。至于农业,城市化正在把农民带入城市,农村劳动力的价格持续提高,农业生产的集约化不可避免,那么农机、农资将面临一轮巨大的发展机遇。价值投资者的逻辑依据往往就是常识,而常识是最可靠的。

  “你们发现这三个产业有什么共同点了吗?”吴刚神秘地问《创业家》。

  “它们都是B2C生意。”看到我们被突然的问题难住,他得意地道出了其中的奥妙,“这意味着:第一,消费者购买量小,没有谈价能力;第二,厂家和个体消费者间信息高度不对称,品牌就会发挥重大的作用;第三,消费者非常分散,所以渠道很重要。一旦你的品牌和渠道做好了,你的竞争门槛就非常高,能持续很长时间。”

  

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