爱华网不妨再看一下九鼎最近的投资清单：珠海威丝曼服饰(虽然紧邻深圳、广州，珠海却基本上是一个被投资人遗忘的角落)、福州百洋海味食品(水产品养殖加工一条龙，A股市场上只有一家獐子岛(22.93,-0.67,-2.84%)类似)、江苏利民化工(国内最大的杀菌剂农药厂，你看过有其他机构投资传统农药吗？)、金丝猴糖果(这是九鼎唯一一笔上亿人民币的投资，是不是因为巴菲特也拥有喜诗糖果？)
《创业家》问黄晓捷：“你们这些公司都不性感啊。感觉上没有什么爆发性的想象空间。” “什么是性感？承担最小的风险还可以赚到很多钱就最性感。”黄笑言。 农村的孩子，五道口的血统 两个出身草根的家伙，又同样拥有并不简单的背景。 吴刚出身四川农村，没有上过高中和大学。中专学的是食品与化工分析。18岁那年他毕业的时候，成了学校历史上第一个中专上完拿到自考专科和本科学位的人，期间开始接触股票。在一个水泥厂干了两年财务后，他又考到西南财大。顺便考下来注册会计师、律师和评估师三个执业资格。读研期间就开始做点生意，搞培训班，帮企业做收购。接着他去了闽发证券，又在北大读了在职金融博士。创业前还在证监会和北部湾港务集团工作过。 寻找便宜的优质企业、值得长期信托的经营者、关注内在价值的增长、打造有垄断要素的护城河，这些都是再典型不过的“巴菲特思维” 2002年前后，吴刚通过一个五道口读书的巴中小老乡，认识了黄晓捷。按小老乡的话说，“你们两个实在是太像了，一定能整出点事情，所以必须要认识。”黄当时还在五道口读书，后来才留校教书慢慢当上中国人民银行研究生部(五道口的官方名称)校长办公室主任。果然，两个人一见如故。 按照吴刚的说法，他早年已经把国内所有写股票市场的书都看过，不同的操作方法都试验个遍。趋势、指标、划线，包括分析庄家、内幕消息。最后发现只有一条路可能持续成功，就是价值投资。 但在中国现阶段，价值投资的最大问题是：第一， A股股价长期偏高。在中国代客理财做二级市场是非常难的事情。第二，二级市场门槛太低，竞争对手太多；第三，对公司没有管控权，甚至连知情权都不能保证。 “我们当时有个模糊的认识，觉得中国经济快速增长的过程中，证券化一定会成为大的趋势，而中国的二级市场又长期偏高，所以要想办法买原始股，套利。”黄晓捷回忆，“极端地说，你把中国没有上市的公司按上市可能性和综合竞争力从第一名排到第五千名，全部投资20%的股份，过十年，你会发现有一半都上市了。” “而且我们的过往经验和积累有优势，对于判断一个企业是否具有上市的潜质，对于怎样在技术上保证企业尽可能符合上市的要求，对于怎样去规范一个企业，我们都太熟悉了。企业家认为难以逾越的事情，我们通常都能在技术上找到路径解决。”吴刚并不否认自己的资源特长。 创业发生在2006年末，他们注册了一家叫做正道九鼎的创投公司。资金来自朋友拼凑，不到3000万。由于自有资金少得可怜，只能拉着别的投资者一起投，他们根据协议代持，并拿点管理费分成。他们希望能够从别的投资者那获得二八分成，但由于缺乏谈判能力，他们最终只能接受了一九分成的方案。 “这个做‘串串’的阶段也就是三四个月。”黄晓捷回忆。看完金亚科技的那天下午，他们又去看了金亚科技隔壁的三泰电子(19.63,-0.67,-3.30%)。如今已经是中小板上市公司的后者，嫌他们钱少，拒绝了他们，选择了深圳的天图创投。三泰电子的事大大地刺激了他们，自己手里没钱，就没有谈判地位，更谈不上做事业。募集自己管理的基金，势在必行。2007年《合伙企业法》出台，他们决定正式成立基金管理公司。但到底怎么干，完全是自己摸索，模仿国外。“直到那个时候，我才知道鼎晖投资的大名。”黄晓捷承认。当时这么干的，还有深圳的南海创投和上海的朱雀投资。在这前后，赵忠义和蔡蕾等四位同样出身信托公司、券商和企业投资部的年轻人先后加盟九鼎。
九鼎的第一只基金计划募集3亿人民币，实际上只募到1.76亿，出资人全都是他们直接或者间接的民企老板朋友，比如北京的常青藤集团。很快，钱就投向了金杯电工等五家公司。五年赚三倍，这是目前九鼎预估的第一只基金正道九鼎的成绩单。 最好的一家应该是湖南的金杯电工，它如果能顺利上市应该会带来十倍以上的回报。表现不很好的一家已经通过并购方式退出，“卖给了德国一个企业，我们的年收益率30%左右”。 吴刚承认，早期还是“价值投机”的思路主导，“当时我们想的是赚一、二级资本市场上的差价，所以投一些能尽快上市的公司。越是大的，资产重的越觉得这样靠谱。结果发现上市没有大家想的那么顺。第一，企业的业绩波动会打乱上市的步骤；第二，政策原因也会影响发行节奏。” 挫折来自2008年的金融危机、IPO的基本停滞打乱了九鼎的既定节奏，两家企业的业绩与预期的利润差距很大甚至下滑，其余几家上市周期大幅拉长。 “我们第一只基金就是赚差价，第二只基金我们知道要看成长，到了第二只基金快投了一半的时候，我们明白还要把行业更集中。”此后，九鼎也定出了自己的投资纪律：不再投出口导向的公司，不再投纯制造公司，不再投行业周期明显的公司。 那么，是不是只要增长主题明确的企业就该投呢？年轻人的思考并未就此止步。 “很多投资者容易忽略的一点是，决定一个行业赚不赚钱，总需求的增长是非常重要的指标，但不是唯一的指标。新能源这些的确总需求会增长，但决定企业赢利的还有竞争优势的维系、模式的稳定程度、上下游的谈价能力。看一个企业，要看它是不是能够不被上下游挤压，把能力充分发挥在赢利上面。”吴刚解释了其为什么更热衷于冷门产业的原因。 2009年年中，九鼎实施了第二次战略调整，把投资收缩到上文所述的三个方向上来。“在这三个领域里，我们要做主动投资人，甚至在公司创始人还没有上市想法的时候，就去和他接触。”黄晓捷说。 最近，他们增加了所谓的第四个行业：一个B2B的生意，大致是民营企业和某个国有垄断企业提供服务的生意模式——有很强的技术，排他性门槛，下游高度稳定，两者的关系长期共生，转换成本很高。比如他们刚刚投的军通通信，就是为中移动西南地区的网络基站提供维护服务最好的一家企业。 显然，这是中国特色的国情造成的投资机会。 “我们这个团队，最大的缺点是经验很少，但反过来好处是成见很少。”吴刚坦言。 泥土资本家？ 摄影师需要一双光亮的皮鞋在正中间。 吴刚、黄晓捷、赵忠义、禹勃和马贤明五个人一起低下头去，像阅兵一样扫视了一遍彼此的脚。结果难以令人满意。
“我们的鞋都不亮，我们都是整天跑乡下的人。”黄晓捷的一口“川普”引来一阵轻轻的笑声。他自己穿的是一双NIKE运动鞋。 他们投资的利民化工，在苏北一个穷地方，连个高级酒店都没有。唯一接触过的财务投资人是一家全球顶级的农业巨头，希望并购，其他投资机构从未到达过。“它如果上市，大概能让我们赚几个亿。”黄晓捷估算。而当年投资金杯电工的时候，他们也是跑到湖南衡阳去蹲点考察。“创造超额回报的唯一来源就是超额劳动。这一点上，马克思是绝对正确的，不过他没有区分好脑力劳动和体力劳动。”黄说。 在九鼎的投资目录中，只有一家北京公司，一家上海公司，其他项目全部来自二线和三线城市。“北上广深怎么做？那里的企业见了无数投资人，他比你还会算账，人家搞对象的经验搞不好比你还丰富。要找就要找‘处女’。”黄晓捷脱口而出。 为了把根在中国的泥土里扎下去，3岁的九鼎建立了一支相当庞大的团队。8个合伙人，100多名员工，在全国30个区域安排专人驻守，这个规模超过了国内大多数私募股权投资机构。三大产业里的每个细分行业都有专门的投资经理跟踪研究。“我们完全不依赖财务顾问公司，依靠自己的这一套体系，只有交易条件谈不拢的，很少有能漏网的好公司。”黄晓捷非常自信。 医药基金的带头大哥是新加盟的合伙人禹勃。“医药是一个技术性很强的行业，我们自己要彻底搞懂还要花好多年。但既然看好了，就要请业内最好的人来做。”最终进入九鼎视野的就是禹勃。禹勃此前担任海虹控股(8.39,0.00,0.00%)(000503)下属海虹医药电子商务网的总经理，他一手打造的这个网站年成交额最高达到了2800亿。“在医药圈，这么说吧，他可能不认识药监局局长，但药监局局长不可能不知道禹勃。”黄晓捷调侃道。 在中国，技术三下五除二就能被人学会，知识产权保护很差，牌照也不可靠。“九鼎就是围绕有品牌和渠道优势、有市场化垄断要素的企业来做。” 以禹勃为核心，九鼎打造了一支6个业内高手组成的专业团队。“现在中国有5000多家制药厂，比较活跃的有3800家。而其中在国内外上市的只有190家。我们非常清楚哪些公司有前景，我们要接触上他们也非常容易。”禹勃说。他加盟后，九鼎投资已经投资了三家医药企业。 事实上，禹勃和此后马贤明(曾任两家上市公司的董事和总经理)的加盟，都是更具深意的布局。 “现在中国VC和PE的投资模式是不可持续的。”吴刚断言，“给它一笔钱就能上市的公司会越来越少，而PE市场和二级市场的价差也会逐渐缩小。未来一定有两条路可以给我们选，一条是往前走做VC，一条是往后走做并购。”吴刚认为，中国大部分的投资机构将走向VC化，因为同样是看项目，大小不同而已，往前走比较容易。而往并购走，一则需要强大的资金支持，二来需要团队对特定行业有深刻的理解，并提供增值服务，比较起来难度要大很多。 “但从方法论上讲，越不容易的事情，做好了收益越大。现在我们做参股投资，未来我们将开始尝试更多控股投资，并用投资的平台来整合产业。”同时， “中国这么大的一个经济体如此快的成长，但我们的投资行业和美国差距还太大。1989年，美国KKR投纳贝斯克一个案子花了250亿美元。全中国募集的钱加起来恐怕也没这一个案子多。我们认为，做一个有全球影响力的中国机构是最重要的，也是我们这一代人要承担的社会责任。” 从周一到周五，九鼎的合伙人都是全国各地跑，除了电话联系，各忙各的。只有到每周六周天，他们聚在一起，召开投资决策会。没有一票否决权，只有少数服从多数。眼下，他们正借鉴高盛曾经的做法，开始建立真正意义上的合伙人制度。 开完会后，一群人会去附近的体育馆打篮球。 他们都是年轻人，喜欢汗流浃背的运动。
