爱华网系列专题：创业板上市
半年来经历大起大落的创业板仍然青涩未熟，所以支持IT企业的投资者需要拿出明智的眼光。 本刊记者 张静 4月中旬，创业板集体出现暴跌。股价一度高得让人称奇的神州泰岳迅速跌停，引发创业板个股全面杀跌。在神州泰岳的带领下，创业板接连3天低迷。根据深交所披露的数据，一周之内蒸发掉的市场高达301亿元。 然而，这样的“集体跳水”已经不是创业板的第一次。2009年10月30日，28只创业板股票挂牌首日平均涨幅达120%。次日起，创业板股票纷纷跌停，乃至经历数月低迷。今年2月份以来，创业板又开始变得疯狂，发行市盈率节节走高，从年初的50-60倍跃升到70-80倍，根据部分业内人士的估算，甚至高达100倍。
与暴涨暴跌的“过山车”经历相伴的，是上市企业财报的纷纷变脸。3月24号，网宿科技2009年年报显示，营业利润同比下降6.9％，净利润只增长4％；4月16日，朗科科技公布2009年年报显示，公司实现归属于上市公司股东的净利润较2008年全年仅上涨0.25%；4月19日，华谊兄弟发布了2010年第一季度财报，一季度营收同比减少33.02%，净利润同比减少59.74%。 被人们寄望诞生“中国式微软”的创业板，到底怎么了？ 为何坐上过山车 4月23日，央行发布《一季度中国宏观经济形势分析》报告，自去年实施经济刺激政策以来，央行首次提出稳定价格总水平。报告公布，一季度，民间投资增长30.4%，创出2008年12月以来累计增速的新高；一季度房地产投资增速也在快速回升，房地产开发投资名义同比增长35.1%，比2009年全年高出19个百分点。 看上去，近期的宏观经济似乎有偏热的苗头，但实际情况则更复杂。中宏形势跟踪课题组与上证研究院合作研究指出，一季度GDP增长11.9%，速度不低。但是，去年一季度处在GDP“V字形曲线”的最底端，目前的高增长与基数低有关；经济增长仍是恢复性的，今年有可能出现“前高后低”的走势。 “对中国宏观经济基本面的担忧，使得主流资金本能地寻找一个可操作空间大的市场，创业板首当其冲。”北京大学经济学院金融系副主任吕随启从宏观环境切入，向《互联网周刊》分析创业板暴涨暴跌的原因。 “中国在2009年率先从金融危机中复苏，但也率先出现经济过热。为维持内部均衡，中国面临通胀的风险，而为了维持外部均衡，又面临人民币升值压力，出现了内外交困的局面，于是中国的宏观经济政策将出现一个分界点。适度宽松的货币政策是否会走向紧缩？政府将陷入两难境地：紧缩过度，可能会有经济二次探底的风险；紧缩不够，又不能解决民生问题。” “同时，股市面临结构性调整，新的产业政策和区域政策也充满变数，导致市场流动性变差。目前银行板块市盈率低，形成了价值洼地，那么对金融股票占了三分之一的股市来说，就没有大涨的理由，也不存在某只股票能单独大涨的可能。” 急于寻找出口的资金无疑瞄上了股本小的创业板，并使这种投资从一开始就带上了短期色彩。“宏观经济形势的不稳定、预期的不稳定以及资本市场制度创新前景的不确定，引发投机倾向，而且这一倾向在短期内不会改善。”吕随启总结道。 和讯网投资中心高级总监江海波也持有类似观点，“开市半年的创业板的暴涨暴跌与开市19年的A股市场的暴涨暴跌的主要原因可谓一脉相承，即新兴市场特有的投机文化、监管低效以及供求失衡。在主板无大机会、A股投机资金规模远大于创业板流通市值的今天，创业板暴涨暴跌仍将持续下去。”他对《互联网周刊》分析道。 事实上，创业板正在呈现与主板越来越不同的风格，尽管在房地产调控及货币政策收紧的背景下，沪深300及中证100指数从去年8月4日到今年4月22日跌幅分别达15.45%和21.2%，但创业板仍整体处于高位，并未与大盘“同此冷暖”。而在吸引了大量资本的青睐后，创业板的风险也与日俱增。 青涩的创业板 业内人士分析，根据已披露的2009年年报业绩和4月15日收盘价计算，创业板整体市盈率达78.56倍，分别较中小板和沪深300整体市盈率溢价1.62倍、4倍。其中，有24只个股的动态市盈率超过80倍，有13只个股的静态市盈率超过90倍。但是，61家创业板公司2009年营业收入平均增长率仅31.37%，归属于母股东的净利润平均增长率仅47.88%。创业板是否已经浮现出严重的泡沫呢？ “市盈率的高低不能一概而论。”吕随启说，“在创业板上市之初的时候，创业板的股票是高溢价来发行，它的股本比较小，这样股本扩张的能力会比较强，因此这个市盈率当时看着很高，但是再过一段时间有可能会被稀释下来。从这个角度来讲的话，有些股票由于它的高成长性和小股本，具有比较高的市盈率，可能有一定的合理性。” 然而，创业板的高市盈率可能促进企业的高成长和高回报，但当企业破产退市时，将使投资者蒙受惨重损失。从全球范围来看，创业板都有过教训。曾经高达5000多点的美国创业板纳斯达克（NASDAQ）也经历过急转直下的滑铁卢，2000多家企业退市。 造成目前高市盈率的重要原因是高发行价，这本应体现投资者对上市企业前景的看好，却产生了新的问题。 “28家创业板公司造82位亿万富翁！”当2009年10月30日深圳创业板启动前夜，人们就对创富神话津津乐道。事实上，创造了200元高价股而又率先跌停的神州泰岳，凭借运营商背景和移动互联网热门趋势而一度被分析机构视为“未来的腾讯”。 追捧之下，截至4月中旬，已上市的71家创业板公司，合计超募资金高达277.2亿元，平均每家3.9亿元。但这些一夜暴富的企业似乎没有准备好如何花掉这笔钱。其中，39家公布了超募资金使用计划，近一半公司没有明确用途。而在公布的计划中，29家称将利用超募资金归还贷款，还有高达近8亿的超募资金被用于买地买楼，只有少数公司明确将这笔钱用来扩大主业。 对超募资金的手足无措某种程度折射了国内创业板企业的不成熟。当然，正如业内人士所言，如果创办板的公司都是非常成熟的公司，创业板也就不是创业板了。投资者需要做的，是理性认识创业板的风险。 “创业板的风险首先是名不副实的风险，是否符合证监会的‘两高六新’（‘两高’即成长性高、科技含量高；‘六新’即是新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式）？一个创业十多年的公司为什么还要进入这个板块？其次是市场扩容的风险，一个企业在A股全身心投入那么久，也没有成为微软，为什么拆分后就可以呢？再次是市盈率偏高的风险，会导致泡沫和市场崩溃。此外，还有寻租风险、监管风险、投资理念不成熟的风险以及过度包装的风险。”吕随启对记者一一分析目前创业板的风险，并强调一定要对投资者进行教育。 下一个微软 诞生于1971年的纳斯达克被誉为“高科技企业摇篮”，造就了一批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等。深圳创业板在推出之前，就被称为“中国的纳斯达克”，寄望于哺育出自己的IT科技巨人。 不久前，在中国（深圳）IT领袖峰会上，深圳市科工贸信委主任王学为表示，我国成为世界IT产品“第一大国”地位更加凸显，同时，IT企业成为创业板上市公司主力军。创业板首批28家上市企业，有一半属于IT行业；截至峰会时，累计已有的58家上市公司中，属于信息技术、电子制造、新媒体等IT产业领域的企业达37家，占比63.8%。 而在这些IT企业的成长中，风投的贡献不可替代。2009年，我国IT行业共有11家VC、PE背景企业IPO，融资6.4亿美元，为投资机构带来平均4.61倍回报。创业板的诞生为风投提供了重要退出机制，但现在，面对创业板的“青涩”，风投机构也表现出疑虑。“创业板现在创新性、成长性这两方面(要求)没有体现出来，”深圳创新投资集团总裁李万寿认为创业板企业还没有真正达到“三高”要求。 创业板的最大特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。纳斯达克流行一句话：任何公司都能上市，但时间会证明一切。高市盈率不可怕，可怕的是没有真正的高成长，所谓泡沫正是来自于此。如何借鉴纳斯达克的成功又避免其弯路，恐怕还需要让真正符合要求的企业进入深圳创业板。具体到IT领域，哪类企业是合适的入选对象？ “从即将出台的国家新兴战略产业规划与国内外资本市场热点来看，代表未来发展方向，跻身于物联网技术、云技术、3D技术以及网络游戏开发技术等前沿领域，具有高技术含量、高成长潜力的企业，会成为创业板资金追捧的热点。”江海波认为。这个范围还有些笼统，但对于在创业板门外排队、多如过江之鲫的国内IT企业来说，也许已经勾勒了一个跃升的龙门，值得监管者和投资者思考。 对于支持IT企业的投资者而言，眼下的创业板仍过于青涩，充满风险。但不可否认，中国自己的微软或苹果需要创业板，以及善于判断的投资者。 和讯网投资中心高级总监 江海波 《互联网周刊》：有业内人士点评，创业板正遭遇过去中小板同样的难题，高估值泡末、炒新潮、业绩质地不过硬，而上市企业也出现明显的包装痕迹。对此，您如何理解和看待？创业板是否会重蹈中小板的覆辙？ 江海波：创业板与中小板的问题主要不是高估值，而是高估值下有无高成长的问题。中小板最大的问题是，大批成长性不高的传统行业的企业登陆中小板，使中小板成为又一个主板。至于创业板是否会步中小板之后尘，同样取决于创业板能否真正为处于创业期的、具有高技术、高成长潜力的企业提供一个孵化器，而不是把符合中小板上市标准的企业转到创业板上市。 《互联网周刊》：今年3月，创业板发行监管业务情况沟通会上传出消息，将明确允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市。随后，分拆上市概念股引发资本热捧。这一新政可能将对创业板的发展以及IT企业上市产生什么影响？ 江海波：允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，可以拓展创业板的上市资源，扩大IT企业上市规模，但是，鉴于可分拆子公司的境内上市公司数量有限，其影响有限。且分拆子公司上市，既有利于子公司发展，又稀释母公司对子公司股权，故而总体上对母公司业绩正面影响有限。因此，分拆上市概念股炒作应属短期行为。 《互联网周刊》：对于投资者而言，创业板目前最大的机会和风险可能分别来自哪里？投资者怎样规避风险？ 江海波：对于投资者而言，创业板目前最大的风险，体现在三方面，其一，业绩下滑风险。尤其是一季报变脸、中报预警的股票。其二，炒作资金出货风险，尤其是上市后最大涨幅超过50-100%，高位放量出货或借高送转放量出货的股票。其三，限售流通股解禁风险。既包括上市满三个月的机构配售股解禁，也包括上市满一年的发起人配售股解禁。与之对应的是，创业板目前最大的机会，是上市后未被大幅炒作甚至上市后跌幅较大、有机构入主且业绩成长性较好的创业板新股。
