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黄金的创纪录行情已经成为各界焦点，十年牛市行情正处于加速阶段，看多黄金似乎已经成为一种趋势，任何黄金持有者都有足够的理由证明黄金价值会继续增长
世华财讯分析师
徐立谦
现货金价5月14日当周完成破位，最高触及1249.4美元，涨势相当凌厉。种种迹象表明，避险情绪所激发的投资需求是金价破位上行的主要动力。那么，这种需求出自何方，能否持续？
危机带动黄金避险需求
全球范围经济复苏就像学步的婴儿，步履蹒跚，各种不确定因素时刻牵动着投资者的神经，风险情绪随着各类事件的出现反复变换。不过黄金在风险偏好与风险规避中均获得支持。环球股市在经济企稳之际屡创反弹高点，商品市场在2~4月展开攻势。黄金虽然受到美元牵制，但在风险偏好以及美联储承诺维持低利率政策下，金价下跌空间基本被封杀，为4月下旬的上涨提供技术平台。
真正助推金价的还是避险买盘，当投资者重新审视复苏途中的障碍时，发现市场还是如此的脆弱。欧盟外围国家高额债务拖累整个欧洲经济，可能还会蔓延至其他地区。对于这些国家债务状况的担忧，令资金进一步从商品及股市撤离，转而流向黄金需求。伴随着希腊等国债券违约担保成本触及纪录高位，欧元兑美元接连创出4年低点。市场避险情绪高涨而使得黄金和美元共同展现其避险作用。
随后欧盟实施的1万亿美元贷款援助希腊计划并没有消除市场忧虑，反而放大了欧盟内部经济状况的糟糕程度及脆弱性。同样还需担心此举可能引发通胀问题，对通胀的恐惧加剧物价上涨的压力。如果站在欧洲人的立场，要防止购买力下降，对冲预期中的通胀最佳方法就是购入黄金。
本质上，希腊援助计划没有解决财政上的根本问题，无法消除财政紧缩的需要，无法在实质上解决偿债能力问题。如此巨额的贷款援助，政府需要完善的、长期的减负细则，只是凭借欧洲央行印刷更多钞票来购买欧洲政府债券，维持系统稳定，政府债券将逐渐失去投资价值。同样，量化宽松政策的结果是加息周期的延后，欧元前景逾发令人担忧。
股市的剧变同样造成一定恐慌，原本处于上升阶段的证券市场出现巨幅波动，之前就有很多人认为市场的涨幅已经透支了经济复苏的成果。出于对波动市场的规避，部分资金转战金市。美国股市5月6日创有史以来最大盘中跌幅，盘中道指一度下跌近1000点，黄金一路飙升至1200美元之上，资金拉升坚决，当日黄金ETF净流入11亿美元，成为资金主流。
黄金ETF是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动，在交易所交易上市的交易型开放式基金，市场将黄金ETF持仓量的变化作为评估金价走势的一个重要变量。随着趋势的建立，基金相继增持黄金。5月以来，SPDR已经增仓58吨黄金，增幅达5%。截至5月17日，黄金持有量升至1217.108吨，创历史持仓纪录。
央行重视黄金价值 市场信心确立
本轮上涨其实可以追溯到去年8月份，当时金价正在930美元平台整固。美元疲软加之全球经济止跌，令首饰业复苏帮助金价冲破千元关口。但真正确立金价涨势的是央行对持有黄金立场的转变。2009年央行成为黄金的净买家，20多年来央行一直充当黄金净卖方的局面将被打破。各国中央银行逐步使黄金成为后备储备货币，并贯彻外汇储备多样化这一宗旨。
2009年3月~12月，美元的表现的确令各国政府焦虑。面对美元的贬值，债市的波动，大部分持有美元作为外汇储备国家的资产急剧缩水，持有大量美国国债的央行迫切增加黄金储备。其中最为显著的是，印度央行自国际货币基金组织（IMF）购买200吨黄金。正是从11月初印度购金消息公布开始，金市人气爆棚，各大机构预计央行的出面会让金价稳定在一个较高水准，黄金也开启了一轮新的涨势，最终刷新历史最高水平。
产能下降及矿商解除对冲
关于供给，我们并没有看到金价上涨所带来的产能的提高，相反，传统产金国的产金量却始终呈下降趋势。南非统计局5月13日公布数据称，南非3月份黄金产量比2009年同期下降12.7%。也许是因为金矿开采受本身行业特性限制，对价格的敏感度低，价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加。因此，短时期内，全球范围的黄金产能无法出现增长，甚至延续下降的趋势。
一直以来，矿产商对冲是黄金市场供给的主要环节，其利用对冲可以锁定未来产量的价格，在金价下降或者剧烈波动之际可降低风险成本，同样也将未来出产的黄金提前出售，增加市场的供给量。而如果金价上升超过其对冲价格，生产商将出现损失。
金价的上涨给予黄金生产商更多的利润空间，与央行惜售黄金的意图相同，如今生产商解除对冲的愿望极其强烈。在2009年四季度至2010年初大规模解除对冲的情况络绎不绝，生产商要买回此前卖出的远期合约，以享受价格上涨带来的收益。因此，全球范围内的对冲仓位降至历史低位，且连续4年出现大幅减少。在过去几年，解除对冲头寸成为黄金需求的关键因素。
美元黄金齐涨 正相关性将出现分化
黄金在近两个月里受到狂热追捧，而美元也发挥着与黄金相类似的避险作用。欧洲人对政府偿还能力的担忧加速了欧元贬值进程，作为对手货币，美元相应地受到资金拥护。从基本面看，两个经济体的稳定性及成长性已分出优劣。
相比欧洲各国严格收紧财政政策可能打压正处于萌芽状态的经济复苏，美国经济和就业市场已经进入即将创造就业的阶段。更为重要的是，由于通货膨胀前景显著恶化的迹象已经使得美国联邦公开市场委员会（FOMC）感到担忧。决策者可能正在谨慎规划，在适合的时机取消刺激措施。
尽管欧洲的危机出现传染的风险，通货紧缩的压力连同这些问题将会导致美国推迟加息进展。对美联储而言，外部冲击的风险仍会导致经济的复苏出轨，官员们也认为收紧货币政策的时机尚未成熟。不过，随着时间的推移，若出现企业雇用新员工进展加快，而通胀率有抬头之势，联邦委员会承诺维持低水平利率的措词将会软化。美元在预期操作下或保持涨势，欧元沽空力量也有利于推升美元指数。
面对美元的强势表现，金价丝毫不处下风。不过后者短线已经脱离了基本面的支撑。黄金在突破1200美元后仍旧能够刷新纪录，主要受到已有趋势的支持，而非购买意愿的新刺激，超买情况表明黄金短期更容易向下攻击。任何消息面的淡化或者风险的释放，都可能导致金价修正。
金价的上涨过于迅猛，获利盘在近几个交易日异常活跃。美元的走高限制黄金上涨空间，倘若欧洲风险减轻，黄金和贸易加权美元指数将恢复负相关性，金市部分泡沫将迅速挤出场外。但这未必意味着此轮上行的终结，因为美元也有回落需求，市场将更加震荡。
回调是趋势性买入点
如今黄金市场已经出现明显的结构性变化，投资性消费正逐步超越首饰买盘的数量，主宰着价格方向。更重要一点，投资需求中的主要组成部分在本质上是长期的，西方的投资者将继续寻求黄金为多元化和投资组合保险工具。
首饰业的确遭受压力，高额的成本让珠宝商相当无奈。但这不是什么致命打击。印度央行的购金行动在现在看来是笔成功的买卖，当地民众也在适应金价的上涨，政府的购入价或许成为印度人的心理底线。作为全球最大的首饰消费国，文化节日是印度人购金旺日，价格并没有制约当地人的热情，这种情况可能还会在未来延续。
也有人担心，这股做多趋势是否会出现变数，从而终结金价的升势，毕竟资金流失意味着牛市的谢幕。不可否认，金价攀升途中会遭遇波段回调，但即使是中级调整也无碍黄金总体牛市格局。开采成本的上升无法再让金价回到21世纪初始的水平，而价格的下降会有珠宝商不断的接盘，对商品的需求同样对金价有利。健康的回调与局部的震荡将被投资者视为买入良机。
