爱华网投资科技类公司相对于饮料食品等消费品行业的公司风险较大，但为何还会有人选择投资它呢？吸引投资者的一个重要原因就是其高成长性。和这种高成长性密切相关的就是公司新产品的开发速度和市场认可度。每个科技类的公司都会有自己的主打产品，同时会有新产品的开发，每种产品都会有自己的生命周期，从研发到投放市场被大众认可。然后伴随的是竞争者的出现，竞争开始激烈，市场饱和，以及消费者不断更新的口味和需求，最后销量下降并逐渐淡出市场。在此之前，一个高明的管理层会根据市场的需求不断开发新的产品，从而保证收入和利润的持续增长。
对于投资者来说，寻找到一只高成长的股票是每个投资者的心愿，但高成长性的股票具备哪些特点？有没有什么指标可以作为投资借鉴的依据？下面将对两岸三地科技100强榜单的具体数据进行分析说明，我们的计算基于A股上市公司ValueTool企业绩效数据库，榜单中A股公司共57家。考察的期限为3年，12家2007年后上市而缺少3年的股东整体回报率（TRS：Total Return to Shareholders）的公司被剔除。另有4家通过重大重组而来的公司，这些公司的成长性不具有可比性。 高成长并非意味高回报 科技公司的高成长性往往意味着收入的高速增长，在新产品引入的初期，为吸引更多的消费者或者获取相对竞争对手更大的市场份额，其利润水平往往比较低或者为负值。用收入而非利润来考察高科技公司的成长性具有更大的合理性。从收入来看，在考察的41家样本公司中，有24家公司2006~2009年的收入复合增长率接近或大于15%。例如长城信息（000748），其3年收入复合增长率达到23.5%，但其毛利率却在逐年恶化，2007~2009年分别为9.6%、-1.9%和-2.8%。2009年公司的主业出现较大亏损，仅靠出售东方证券5000万股股份获得了一笔3亿多元的投资收益，才使得公司没有出现账面亏损。显然，这样的高成长公司不是投资者所愿意看到的。 对投资者来说，高增长是否意味着高股东回报呢？下图显示了样本公司这两者之间的关系，其中横轴为3年收入复合增长率，纵轴为3年股东整体回报率。从图中可以看出，答案也是否定的。中国卫星（600118）过去3年的收入复合增长率达到39.1%，其利润率处于较高的7.1%水平，但其3年股东整体回报率为64.3%，仅比18.7%的公司表现要好。与之形成鲜明对比的是天威保变（600550）。天威保变3年收入复合增长率和利润率与中国卫星相似（分别为24.6%和8.7%），但其3年股东回报却高达457%，超越了大部分的A股上市公司。 为什么会出现业绩相似的两家公司，会有一家回报平平而另一家却让投资者收益颇丰这样的情形出现呢？秘密在于估值水平，即投资者在初期以什么样的价格买入公司股票。我们可以通过指标PSR（price sales ratios，股价营收比）来做一下简单比较。中国卫星2006年末其PSR高达5.06，而天威保变（600550）这一指标为2.15，这意味着投资者在期初为中国卫星支付了高得多的溢价，出现回报率较低的情况也就是必然的了。 如何发现超级成长股？ 从上文可以看出，高成长并不必然给投资者带来高的回报。投资者要获得丰厚的回报，还需要公司较高的经营绩效、合理的买入价格这两个要素的支持。具体到科技类公司，又有些什么更具体的选择指标呢？肯尼思·费雪著作的《超级强势股》对这些规则进行了一些探索。书中提出买入超级强势股就是买入具备如下条件的公司： (1)未来长期销售收入年均增长率约为15%~20%； (2)长期平均税后利润率超过5%； (3)买入时，市销率(PSR)为0.75或者更低。 我们简单地采用以上标准对41家样本公司进行了筛选。结果令人失望，没有一家公司能够同时满足以上三个条件（见右表），最核心原因A股公司平均估值水平较高，样本高科技公司PSR的平均值为4.33，中间值为3.35，远高于市销率低于0.75的标准。为使上述标准适应国内资本市场的情况，我们将条件放宽再进行筛选。选择的标准分别为：复合增长率取大于10%，利润率取不低于3%，市销率取小于3.35，结果有8家公司入选。这八家公司分别为青岛海尔（600690）、航天信息（600271）、烽火通信（600498）、万家乐（000533）、大唐电信（600198）、华胜天成（600410）、许继电气（000400）和亨通光电（600487）。 同时市销率也是一个有效的选择投资时机的工具。以许继电气（000400）为例，该公司2009年末、过去3年最高、最低市销率分别为2.84、3.81和0.84倍。其最低市销率接近于超级成长股0.75倍的标准。这类公司的股票如果再出现接近这一标准的情形，就特别值得投资者关注。 (作者为北京中能兴业投资咨询公司高级经理)
