仙剑6到底破解了吗 小公司到底值多少(6)

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  当然,并不是所有的场外资金都会参与创业板二级市场的“博傻”。周思立认为“专业打新”资金以及一些机构先期是不会轻易进场的。

  “比如基金,他们的资金规模较大,进入这些小市值的创业板公司其实并不方便,而且对提高基金的收益率没有太大的帮助。还有保险资金,他们在申购主板或者创业板新股方面的优势比基金和券商都要高,所以他们不太会把主要精力放在创业板的二级市场上去操作。相对而言,私募基金以及各种民间游资则可能成为市场操作的主要力量。”

  反过来说,创业板实际上并不会抽走太多主板市场内的大机构资金,这也意味着投资者所担心发生的创业板开板导致主板市场资金“失血”,出现两个市场“跷跷板”效应的可能性大大降低。

  更可能出现的情形是“创业板推出的初期有一段时间独立于主板行情,之后它的运动方向就会和主板市场基本趋同。未来,创业板会成为主板市场和中小板市场的一个先行市场,因为创业板市场比中小板市场更灵活,其参与资金会更敏感的嗅出市场有某一方面趋势性转变,并且迅速操作,其次是中小板出现反应,而主板市场超级大盘股多,参与的大资金调起头来是最慢的。”

  高溢价,高风险?

  “创业板相对于A股中小板有20%至50%的溢价应该是比较正常的。”

  如果把鼎汉技术(300011. S Z)放在主板或者中小板市场发行,那么它还会有82倍的发行市盈率吗?这样的问句似乎适用于目前所有已经发行的创业板公司,比较目前A股二级市场沪市25倍市盈率和深市加中小板平均35倍左右的市盈率,前三批28家创业板公司平均56.7倍的市盈率显然是有点“疯”了,但别忘了这还只是发行市盈率。

  “肯定是不正常的。”尽管东北证券是拥有创业板询价资格的券商之一,但对于创业板公司如此之高的发行价,周思立认为创业板公司一级市场的定价已经过热。由于基金、券商等机构在创业板中很难再现主板那样获得绝对的中签率,因此一些参与网下申购的机构只能在询价的时候抬高新股股价来获得较高的中签率。

  我们不妨将美国纳斯达克市场初期的发展状况作为一个参照物来对比一下。早在1971年,纳斯达克就诞生了,但其推出以后并没有表现出足够的市场热度,直到2000年前后互联网经济风起云涌之时,大量聚集了互联网公司的纳斯达克市场才被疯狂的资金追捧,平均市盈率一度高达200倍。随着互联网经济泡沫的破裂,纳斯达克跌落神坛,重归理性,目前美国主板市场市盈率大约在15倍左右,而纳斯达克市场也只不过在25倍左右的水平。

  那么A股市场创业板较主板之间存在怎样的溢价范围算是相对合理的呢?“我认为创业板相对于A股中小板市场有20%—50%的溢价应该是比较正常的。当然,这是一个长期的估值。在上市初期的一段时间里,创业板公司的估值水平可能会远远超过这个水平,那些定价比较高的公司,提到100倍的市盈率都有可能,但是随着市场规模逐步扩大,品种的增加,市场会恢复理性。”

  周思立分析认为当前市场炒作氛围浓厚,二级市场并不难消化一级市场的高定价,但市场走过一定的时间,到了几个关键的时间点,就有可能出现大的变化。

  第一个关键时间点大约是在上市后三个月左右。“首批创业板上市公司在首个封闭期过后,也就是网下申购解禁,整个市场第一次供给扩张的时候,机构解禁股会对市场构成比较大的压力。”

  接下来,当这些上市公司经历半个会计年度或者一个会计年度的检验后,上市之初支撑高发行价的题材概念如果不能兑现为现实的业绩显著增长,那么市场会很快做出反应,“到时候,很可能会出现不少公司股价跌破发行价。”

  再就是到了一年之后的原始股东解禁的“窗口期”,必须仔细观察其原始股东的变化。“创业板大部分是私营企业,下面跟着一些小股东投资者,这部分人在手中股票解禁以后基本上都会套现退出的。除非是像当年中小板上的苏宁电器这样的公司,大部分股东当初没有减持。”

  需要注意的是,创业板相对于中小板和主板市场的高溢价背后是其高风险性。即便是在全球比较成功的创业板市场,每年也会有6%—8%的上市公司被淘汰出局。虽然,目前国内创业板的主要退出机制和主板市场没有太大区别,只不过多了一些附加条件等,但可以肯定的是,未来创业板的退市效率一定会很高,不会再像主板市场那样无限期的拖延。因此,对于市场参与者来说,需要转变思维惯性,更加成熟地理解创业板的退市机制。

  投资者,投什么?

  “创业板公司再好,它也只不过是一家企业,企业的价值是有限的,不是可以无限被资本放大的。”

  “两高六新”(成长性高、科技含量高,新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式)——这是监管层对于创业板上市公司的明确定位,然而从9月中旬首批10家创业板公司发行之后,关于一部分公司是否具备创业板资格的质疑声就不曾间断过。

  一些知名市场人士评论认为诸如特锐德(300001.SZ)、南风股份(300004.S Z)、亿纬锂能(300014. S Z)本该属于中小板的传统制造业公司却挤占了创业板的资源,而另一些顶着“高成长”、“高科技”帽子的公司,要么就是已经进入成熟期,要么就是缺乏真正的核心竞争力。

  “创业板初期的这一批企业可能有点特别。”周思立分析认为之所以有一些“质地还算优良”的非创业型企业“改投”创业板,其中既有监管层希望创业板开板后能保持稳定的用心,也有目前国内缺乏创业型小公司优质资源的尴尬。

  在周思立看来,国内创业板也是按照纳斯达克的选择标准来衡量的,但现在够标准的创业板公司资源很多都被华尔街挖走了。因此,创业板持续发行一段时间之后,其中质地优良的公司数量必然会越来越少,这就需要投资者很好的去甄别了。

  和纳斯达克一样,创业板投资的核心要素是寻找持续成长的公司,“创业型小企业不成长是没有生存余地的。”如何筛选持续成长的小公司?周思立开出了几个筛选条件:行业前景、核心竞争力、管理层、未来预期。

  “第一个需要判断的是行业前景,比如类似‘飞信’这样的新兴产业,一项新技术就造就了一个需求量非常大的市场;对于个体企业而言,核心竞争力是主要考虑的一点,我们仍然是制造业的强国,但没有核心竞争力的企业很容易随市场竞争环境变化而被淘汰;现在有一些上市公司股权相对分散,而几个大股东持股比较接近,很可能导致管理层不稳定的状况;还有就是管理层对未来企业预期是要通过资本市场变现还是通过资本市场支撑进一步把企业做大,这也是判断创业板公司投资价值的关键。”

  具体到目前已发行的28家公司,周思立看好的是消费领域概念比较独特的公司以及科技含量比较高的医药企业。

  消费领域中像探路者(300005.S Z)、华谊兄弟(300027. S Z)等概念独特的品牌,还有像吉峰农机(300022.S Z)这样的做农机连锁网络的公司,一旦融资到位,帮助它迅速扩大销售网络,那它的收益就会马上显现出来。这类公司预计未来会有很高的成长性。

  虽然医药类公司成长性在主板市场表现的并不突出,这跟国内整个医疗体制有关,但创业板中真正具有高科技含量的企业完全具备成为大公司的潜质,“尤其是那些现在还很小的生物医药企业。”

  对于另一些类型的创业板公司,周思立认为投资者应当回避。“比如有一家专供铁路的电气设备制造商,在这两年国家大规模进行铁路建设投资的时候,它获得了一些外围的订单,收入增长不错,但铁路投资高峰过去了,像这样产品单一转型比较困难的制造业企业持续发展就得画个问号了;还有一类比较多的公司,他们有一个特点就是‘小行业,大公司’,虽然在某个细分领域的市场占有率非常高,但因为行业容量本身很小,实际上他们的发展空间已经到顶了。”

  当然,对于那些普遍被市场看好的,概念独特的创业板公司,投资者也应当时刻注意估值水平,“创业板公司再好,它也只不过是一家企业,企业的价值是有限的,不是可以无限被资本放大的。所以,我们不能被资本市场华丽的概念外表所迷惑,有一些投资理念实际上是很朴素的。”

  

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