爱华网“这一路走来，从×亿元的6年期长期贷款，到高盛几千万美元的入驻，这其中都有着某些关键人物的作用。应该说，这样一位关键性人物对于海普瑞的发展起到了至关重要，甚至可以说决定性的作用，如果没有此人的存在，根本没有人会知道海普瑞的存在，没有银行会愿意给他如此‘巨额’的‘长期贷款’……” 明明海普瑞在往好的方向发展（2006年的净利润激增为4780多万人民币），而杨向阳也在公开场合多次称赞海普瑞是一家很好的公司，为什么一年后双方又突然分手呢？ 海普瑞招股说明书解释为，源政投资的投资方向发生了重大改变。一个圈内的说法是，当时杨向阳想在深圳罗湖区买一块地，资金比较紧张。 事情没那么简单。在一些了解内情的人士看来，“海普瑞想要走上一个新的台阶。这个时候，可能觉得大杨他们没什么用了”。 “以前他们关系非常好，无话不谈。突然之间，就有些摩擦和躲闪了。”一位知情者称。后来才知道，原来由李锂、李坦控制的多普乐实业在瞒着杨向阳偷偷做低分子肝素制剂。 其实早在2004年6月，李锂就以他母亲吴殿芬和李坦母亲李素琴的名义注册了深圳天道医药有限公司，注册资金为600万元。这家位于深圳南山区高新园生物孵化器大楼的天道医药，现正在准备低分子肝素制剂的药政注册。 打通产业链，向下游挺进，李锂的这个想法由来已久。但让源政方面没有想到的是，对方居然一声招呼不打，而且放在自己的私人公司里运作。 李锂夫妇做了很多解释，核心的意思是“杨哥你有那么多事情可以做，我们只有这一件事。不如让我们自己做”。 缘分已尽，不如分手。最后的结果是，多普乐实业和李锂按照约2倍净资产的价格收购了源政手中的股8202;份。 后来，一位跟杨很熟的职业风险投资家评价此事：“杨最大的弱点是不够冷酷。” 2007年9月，就在源政投资退出海普瑞不到3个月，高盛投资491万美元获得海普瑞12.5%股权。同时，对多普乐实业投资933万美元获得多普乐实业12.5%的股权。 深圳一家著名风投机构的合伙人告诉《创业家》，他们原本也有意入股海普瑞，但听说高盛刚进入，海普瑞马上将融资通道关闭了，“海普瑞的客户大都在海外，他们原本也有在海外上市的两手准备。”这样一来，深圳本土的PE对海普瑞而言价值不大。 从高盛投资海普瑞的时间来看，可以推断，在源政投资退出前它应该与海普瑞有深入的接触，至于让源政投资完全退出是否是高盛提出的要求，无从查证。但显然，如果源政投资不退出，那就只有出让创始人自己的股份。 事实上，高盛对于中国医药健康产业绝不陌生。早在2005年，高盛就先后投资了深圳的迈瑞医疗和海王星辰连锁药店，此后又担任迈瑞、先声药业在纽交所上市的主承销商。 作为财务投资者的高盛，无意深度介入海普瑞的具体管理，而海普瑞的“家族特色”则愈发明显。除了更加集中的股权之外，“举贤不避亲”，亦是李锂对于海普瑞管理团队的解释。他和李坦各有分工——李锂负责肝素提炼技术的研究改进，以及重大商务谈判，而李坦则将李锂的新发现固化到生产工艺上，形成规章流程。总经理单宇则负责粗品收购和网点建设。 围绕着这“三核心”，形成了一个以重庆通达团队为主的班底。52岁的海普瑞副总经理薛松，1990年8月起任重庆通达副总经理，1998年4月进入海普瑞。现65岁的财务总监李昌烈也是重庆通达元老，多年担任重庆通达财务部经理，1998年4月起进入海普瑞。今天，位于深圳市南山区郎山路21号的海普瑞与杨向阳的大本营——清华源兴生物科技的大门到大门之间的距离不到50米。两家公司墙挨着墙，从清华源兴办公楼往下看，海普瑞正在扩建的厂区一览无余。 海普瑞的上市让更多的投资机构认可杨向阳在生物医药领域的投资眼光，他所投资的不少项目也是VC追捧的对象。但这位善良的天使投资人还会再次被华尔街的金融怪兽打败吗？ 用友还是裕兴？ 5月14日晚，深圳某俱乐部，一帮圈内的私募证劵基金经理们聚会于此。 “你们谁参加了海普瑞的路演？”记者提问。 众皆摇头。 “我一公募的朋友参加了，他报了191元。我问他定价的理由，他说随口报的。大家都在往高里喊，最高价甚至超过250元。反正价高者得，大不了开盘就抛掉。”一位来自上海的基金经理说。 4月28日，海普瑞公布了最终的配售结果：一共211家机构参与了网上的有效报价，合计资金达1078亿元。海普瑞配售新股冻结资金达到4886.27亿元。 “产业资本不停暴富的神话肯定不合理，这游戏还能持续吗？”有人感叹。 座中资格最老的一位私募基金经理老马突然开口，悠悠地说：“海普瑞让我想起了当年的用友软件，也是把发行价定得奇高……” 2000年5月18日，以36.68元/股，64倍高市盈率发行的用友软件（SH.600588）在上海证券交易所挂牌。以76元/股开盘之后，股价扶摇直上最高达到100元/股，这是中国股市继亿安科技和清华紫光后第三只百元股。 十年之后，用友仍未回到76元的开盘价。用友软件依靠融来的9亿多人民币，成为国内最大的管理软件公司。但没有多少投资人在它身上赚到钱。 真正的坏榜样是裕兴科技。这个当年依靠“跳舞毯”、“影碟机”登陆香港创业板的公司，发行市盈率也曾高达40倍。“裕兴现在什么下场，几毛钱的‘仙股’。祝维沙拿着股民的钱去搞健力宝了。”盛富资本董事总经理黄立冲说。他当年帮助过一批内地公司登陆香港创业板。现在香港创业板已经半死不活了，少数好的都转板了。 对于海普瑞来说，真正的考验是怎么使用48亿人民币的超募资金。 将产能扩大一倍、垄断国内40%以上的猪小肠，这些都是不出意外的答案。但显然，资本市场对李锂的期待不会仅止于此。 在肝素产业链条中，低分子肝素钠制剂是塔尖，利润远高于肝素钠原料药。在肝素钠原料药市场取得全球领先的李锂，下一个目标是进军低分子肝素钠制剂领8202;域。 “改革开放这么多年，中国学会了制造，学会了大规模制造，甚至学会了大规模的低成本制造。在全球经济一体化环境下，在高质量产品制造上，我觉得我们是有机会的；同时，在高端产品上也是有机会的，也需要我们努力。”李锂说。 但海普瑞作为上市公司不会马上涉足。而李锂家族控股的多普乐实业，其未来规划是，与天道医药共同建成年产5000万支低分子肝素制剂的生产线，申请美国FDA和欧盟EDQM的药政注册。投产后，预计海普瑞原料产量的9%将供应给多普乐实业。 但一个上市公司和大股东创始人控制的企业如何协调左手右手，“这又是涉及创始人胸怀的大问题”，一位私募基金经理评价。 “首富就是一个符号。它代表资本市场对你的一个认可。大家给你的一个掌声，这个掌声可以持续5分钟，持续10分钟，但不会一直鼓下去的！”东方富海投资公司的合伙人陈玮淡淡地说了一句。 禹勃点评： 事实上，小肠粗品收集成本很低，各家原料药厂商比的是谁的处理能力更高，工艺更先进，质量更稳定。海普瑞有自己独特的核心技术。其配方调料都是自己弄的，有着成本可控的优势，但毕竟系于一人之手，有风险。企业要做大，未来其工艺技术的独特性还能否保持发展，我们拭目以待。 袁梁点评： 海普瑞的股东名单中高盛的名字赫然在目（GS Pharma）,缘何钟情于海普瑞我们不得而知，但是海普瑞的选择可谓高明。撇除高盛在资本市场的能力和地位不谈，仅高盛作为海普瑞的股东我们就完全有理由相信，其原材料的供应不会出现大问题。因为高盛通过一系列资本运作不仅仅成为了中国最大的肉制品企业双汇集团的控股股东，还参股了第二大肉制品企业雨润集团超过10%，虽然此前网上所谓的高盛收猪事件被证实是误传，但是这2家龙头企业对生猪的需求量也使得海普瑞间接获得了肝素钠所需的猪小肠。在海普瑞的招股书中，2007年前5大原材料供应商中出现的漯河京汇肠衣制品有限公司，正是双汇集团的子公司，而在随后的两年再也没有出现，是否是高盛为了避免关联交易而采取的欲擒故纵之举我们不得而知。由此可以看出海普瑞引入高盛，不仅仅是作为一个单纯的财务投资者更承担了战略投资者应尽的义务，PE的价值在这个经典的案例中显现无疑。
禹勃点评： 海普瑞所在的这个市场已经很成熟，一年就几十亿美元，再增长也不会很离谱。它现在的地位很稳固，国外药厂比较追求货源的稳定，更换供应商也非常慎重。惯性向前走并不难，但未来它要么就把其他几家都击垮或者并购，要么就得有新的增长点。要成为一个伟大的企业，没有开放的心态，没有好的团队、好的治理结构是成功不了的。
