爱华网系列专题：创业板上市
文 高诗朦 对于凯利板来说，最重要的是给快速增长型企业提供更多的发展空间，同时通过保荐人制度，推动凯利板更加市场化。 新加坡交易所（SGX）于2007年11月26日正式推出凯利板，采用伦敦AIM的保荐人制度，由保荐人直接决定企业能否上市以及上市后的监管。凯利板的推出是面向处于快速成长阶段、盈利规模较小的企业。
2010年初，新加坡交易所表示，已经成功完成公司从自动报价交易板（SESDAQ）到凯利板的过渡。目前凯利板共有132家上市公司，在凯利板推出时的154家自动报价交易板上市公司中，共有34家公司过渡到主板，8家公司已经或正在除牌，1家公司暂停交易，还有111家公司现已委任保荐人，其中有2家公司通过反向收购重新上市，在凯利板新上市的公司数量达到21家。目前，凯利板目前有11家上市与持续保荐机构，他们可以帮助企业上市，并提供持续保荐服务。此外，还有8家持续保荐机构。 从自动报价市场转变到凯利板，上市规则中不再对财务指标提出量化要求，同时使用保荐人制度；而在转板方面，不特别附加行政性规定，凡符合要求均可转板。对此，新交所北京首席代表罗怡德表示：“这一切的做法都是市场选择的结果。” “凯利板最大的特点是其保荐人制度，公司将由受批准的保荐人帮助公司到凯利板上市。公司是否适合上市由保荐人判定，在挂牌期间，公司必须拥有一个保荐人的保荐。”罗怡德介绍说。在这种模式下，凯利板不通过行政性手段控制上市，使凯利板拥有无限扩展空间满足市场需求，保荐人制度， 在新交所以信息批露为基础的大环境下，可充分发挥防御风险和促进市场发展的作用，维护凯利板市场“公开、公平、公正”原则，是保护中小投资者的有效方法。 同时，从原来自动报价市场过渡到凯利板后，上市规则对上市公司不再提出量化财务指标的要求。而从凯利板转板到主板，上市公司必须满足主板的盈利要求。“标准一就是在过去三年税前利润累计750万新元，其中每年至少盈利100万新元。标准二则是在过去1年或者2年累计税前利润达到1000万新元。”在退市方面，当主板上市的公司出现问题，公司被放在Watch List（观察表）满两年后，仍然不能解决问题，公司将直接下市；而凯利板则坚持直接退市原则。 对于凯利板来说，最重要的是给快速增长型企业提供更多的发展空间，帮助公司更灵活地进行再融资，同时通过保荐人监督，使凯利板能健康发展。罗怡德认为，“最关键的就是要推动凯利板更加市场化。” 对比观察凯利板的发展，中国创业板在市场化方面仍然还有一段路要走。“凯利板在上市周期方面做了调整，不但缩短了上市审批时间，还具有更大的灵活性。”罗怡德表示。而中国创业板相对漫长的上市审批周期，以及相对较小的市场灵活度，使得一些成长初期企业仍然不敢仰望创业板市场。 创业板股票发行价格是创业板市场化的关键所在。市场化定价机制一方面是通过需求市场供求平衡点确定的，而非采用固定股价定制股票的发行价。凯利板在发行价格定制以及增发方面不直接干涉，采用保荐人制度，完全交给市场，在定价方面市场化程度越高，越有助于降低风险；另一方面，股票定价市场化，市场监管的侧重点在维护市场秩序，对商业协议的介入减少，促使市场各方按规则行事，增强市场的信誉和信用。发行价格市场化避免新股上市市盈率暴涨的情况，缩短二板市场和一板市场间定价的差距，控制哄抢新股的情况。 罗怡德在采访中介绍，“在转板和退市方面，凯利板选择直接转板和退市。”中国创业板相关制度还在摸索阶段，无论是在退市标准和转板标准中，除了财务指标之外，市场指标应该是中国创业板制定标准过程中不可忽略的一部分。
