爱华网为什么基本面指数更好呢？最主要的原因是它通过卖出高价股购入低价股的方式定期地重构组合，持续不断地探索我们所说的“价值效应”。在学术研究和几十年的基金表现中证实，“价值股”，也就是低价格与收益比、低价格与账面价值比的公司，随着时间的推移，比高成长的自诩高收益的高价股表现更好。“市场可以很好地决定哪家公司扩张，哪家公司收缩，”阿诺特说，“问题是投资者为热门的迷人成长股花费太多了，使得这些股票的投资壁垒过高。”在基本面指数中，根据公式对资产组合严格重构：当一个公司的市场权重远远比它的销量或是盈利增长得快，基金马上卖出足够的这个公司的股票，致使投资又一次反映经济中的规模而非价格。 阿诺特的反对者认为，他不过是重新包装了价值效应，然后把它说成是革命性的。“这仅仅是新瓶装旧酒。”对冲基金AQR Capital的经理利福德·阿斯尼斯表示，“但是我喜欢这瓶酒 。”阿诺特也同意，价值因素的确对基金杰出的表现起到作用，但他坚持认为他的基金完全不同，因为他的原则是系统地向低价股票倾斜，从而重新平衡股票组合。这一原则具有独创性，远远超过原来的市值加权指数基金。“我们正在不断地进行股票交易来对抗市场上最极端的赌注。”阿诺特说。 成本如何呢？如果他额外的收益都要用于支付酬金和交易费，阿诺特的承诺就没有意义了。阿诺特不断降低成本，每年只在3月份重新平衡一次股票。美国锐联基本面大型股1000指数基金费用比率为0.39％。嘉信理财提供的阿诺特版基本面1000指数基金费用率为 0.35％。这些数字远远超过了高于标准普尔500指数的iShares ETF基金（IVV）0.09％的收费，但远低于活跃管理的共同基金2％甚至更高的费用，与专业的或者“加强的”投资于小市值股或是价值股的指数产品不相上下。 从2007年市场巅峰以来，锐联基本面1000指数基金比市值加权指数基金投资的表现好得多。总体来说，价值股和成长股的估值差距越大，基本面指数的表现就越好。而且到2007年底，成长股风光了一年以后，这二者间的鸿沟越发明显。到了2008年3月，锐联基本面1000指数基金重新平衡的结果是吞噬了如美国银行和花旗集团这种境况不佳的银行股，还有像福特这种被贱卖的汽车股，以及各种工业股。 看起来这是基本面指数打败传统的市值加权指数的绝佳时机，即便是在市场糟糕透顶的2008年。事实并非如此。成长股表现不佳，价值股的价格甚至更低。锐联基本面1000指数损失了40%，而罗素 1000指数损失了37%。“投资者根本没敢想公司什么时候能够反弹，只是祈祷它们别倒闭。”阿诺特回忆说。但是锐联基本面1000指数没有迟疑。2009年3月，市场处在最低点的时候，像2008年那样，锐联基本面1000指数两倍配置了最便宜的股票，这一次是以绝对的低价购入的。阿诺特说：“我们是跟这一时代最大的市场恐慌对着干。”
坚持和潮流对着干，在市场呼啸着回升的时候终于得到了补偿，被践踏的股票高调归来。2009年初锐联基本面指数12%的资产投在了每股低于5美元的股票，相比之下，罗素指数只用了1.5%。在过去的一年中，这些股票获得了惊人的116%的收益。锐联基本面指数的可选消费资产升至167%，而罗素指数在同一领域只增长了83%。当金融股回升的时候，锐联基本面指数对金融股的重仓给了它26个百分点的边际。从2009年3月到2010年4月，锐联基本面指数以84%比54%的比例击败了罗素指数30个百分点。 在过去一年的大回升中，股票看起来极为昂贵。但是阿诺特的主要助理之一贾森说，虽然科技股和医疗股的价格远远超出了它们的经济规模，但是很多大公司还是很便宜的，包括金融股、工业股以及大型的零售股。然而，市值加权指数基金用一半的资金买了四分之一这些类别的股票，这是用极大的代价给昂贵的公司押注。也就是说，市场在为可能不会发生的增长而大费资本。阿诺特很相信自己对于局面会如何发展的判断。“当价格低廉股票和昂贵股票的差距这么大的时候，”他说，“基本面指数通常会以2个百分点以上的优势胜出。” 讽刺的是，虽然阿诺特在基本面指数投资方面极为成功，但是他并不是证券投资的追捧者，至少不是在价格如此高的时候。收益这么低，他觉得债券不能够在接下来的震荡年中提供足够的保护。况且由于美联储扩张性的政策以及巨大的联邦赤字，他担心美国正面临通货膨胀的挑战。“在通货膨胀的环境中，”阿诺特说，“股票和债券的表现都很差。” 但是阿诺特有对付通货膨胀的办法：在太平洋全资产基金，他开发了一种积极的而非消极的战略。他更像是一个对冲基金经理，利用40只不同的太平洋基金，从世界各地亲手挑选了灵活变动的资产。他是太平洋聘请的唯一一位外部基金经理，太平洋曾经邀请他去运营其中的一只基金，允许他选择股票的时候自由支配买卖。现在他在避免像垃圾债券这种高风险的资产，他偏爱那些能够在通货膨胀环境中仍然成功的资产。其中有TIPS基金，能够根据CPI的上涨，给投资者支付额外的回报；有新兴市场债券，因为发展中国家一般从石油到铜矿资源丰富，所以在原料价格上涨的时候仍然表现良好；有REIT基金，通过提高办公大楼的租金，来补偿通货膨胀的损失。 他承认保持全资产基金在过去8年中取得的8.6%的增长速度实属不易。这可不是说他在质疑自己。“达到8%或是更多增长的唯一办法是在这些资产类别中来回交易，”阿诺特带着他习惯的激情和自信说，“我相信我能做到。大多数机构不能发展得这么快。” 就像阿诺特相信自己可以对指数投资进行科学推进一样， 他一直从不怀疑自己基于精确数据的判断，特别是涉及到收藏。2007年，阿诺特答应他的老朋友，诺贝尔经济学奖获得者哈里·马科维茨，在他80岁大寿那天给他一瓶80年的葡萄酒。到了这一天，阿诺特交给马科维茨一瓶布满灰尘的白马庄干红葡萄酒，马科维茨很惊讶地看到这瓶酒的历史只有79年。 “我十分不解，”马科维茨说，“这时罗伯特解释说，‘我给你拿了1928年的酒，因为1927年出产的波尔多葡萄酒是劣等的’。”正如阿诺特知道的，不是所有的老酒都能有好的质量。 为中国汇率松动欢呼 编译 植美娜 中国决定将要再次让人民币对美元升值。这对于中国来说具有里程碑意义，同时也对长期经济繁荣发出了一个积极的信号。证券市场即刻做出非常积极的反应。 本质上，中国是在说它相信自己的货币会比美国的美元能够更好地长期保值。换个说法是，相比于美国，中国坚信自己能维持更低水平的通货膨胀，并且看起来中国也愿意应对这种策略所带来的直接后果，那就是货币升值。 在此之前，中国曾犹豫是否应该允许本国货币相对美元升值。从上世纪90年代初一直到2005年中期，虽然中国对于美国的贸易顺差一直在上升，而且全球资本投资者对中国越来越感兴趣，但是中国银行一直固定人民币对美元的汇率。也就是说，中国曾愿意引进美国的货币政策。 但是这就成为问题了。当美元对黄金和其他商品贬值的时候，中国也引进了通货膨胀。除此之外，美国国会威胁着要对中国采取贸易制裁。因此从2005年中期至2008年中期，中国允许人民币相对美元升值了21个百分点。这是中国走向改革开放以来最大的一次升值。 当金融危机来袭，中国恢复汇率挂钩政策，盯住新的更高的汇率没有移动过。现在，看起来另一个阶段的升值就要发生了。这一变动的性质还有待研究，但是在接下来的几年中，人民币大幅升值也在情理之中。 人民币升值可以做成两件事。第一，可以降低中国相对美国的通货膨胀。第二，提高中国人民的生活水平。中国拥有一个正在壮大的中产阶级。正如中国政府原来制定汇率挂钩策略的时候，希望促进出口增长一样，这一次的意图是刺激工人购买力的扩张。这是中国经济和中国政策制定者走向成熟的预兆。对他们是有好处的。中国的工人习惯了几乎把自己所有的收入都储蓄起来。但是货币走强以后，国际财富和购买力提升，他们就会愿意把更大比例的收入花出去。 至于对美国的影响，发出汇率政策的信号并不是为了买我们的国债，而是指向了我们所生产的产品和提供的服务。 在汇率挂钩美元的时候，中国经济的增长需要一个快速扩张的本国货币基础，因此需要迅速吸收美国国债作为储备。但是如果人民币对美元升值了，这就意味着本国货币基础可以增长得慢一些，结果就是降低了对货币储备的需要。 好处是，这意味着美国利率升高，由于经济基本面转变了，收益也会提高。中国工人更强的购买力会促使美国经济增长得更快。高利率和经济高增长总是相伴而生。 但是我们不理解的是中国汇率改革的进程在一段时间内终止了，现在终于松动，像是奥巴马政府“静默外交”的胜利。中国的决定，就像2005年至2008年的汇率改变一样，完全是为了自己。 固定汇率也可以是一个非常好的政策。这是美国在它50个州所实施的。但是当一个国家挂钩到了一个拙劣运行的货币的时候，放开通常是最好的政策。常见的是一国放弃挂钩以促使本国货币贬值。今天的情况是，中国放弃挂钩而货币升值。也许美国应该对人民币挂钩了。
