爱华网文 水皮
金融危机的缘起是房地产泡沫，而次贷的最典型的代表是“两房”，即房利美和房地美，在引爆了全球的金融危机两年之后，房地美和房利美终于要退市了，不是因为撑不下去了，而是因为股价长期低于1美元太难看了，与其每天在市场上丢人现眼，不如回家重新洗心革面。 两房的退市在中国后果很严重，中国老百姓很气愤，中国的官员很沮丧，中国是美国的最大债权人，在两房拥有债券就达到3700亿美元，两房的退市会不会让中国这点投资血本无归，没有人出来作个详细的解释，越是这样，大家越是胡思乱想。其实，债券和股权并不是一回事，股价和估值也不是一回事，退市和破产更是两回事。尽管两房最后一个交易日的股价暴跌了40%，市值蒸发了40%，但是并不影响净资产，更不会影响到债券的收益，但是无论如何，两房的投资都不能算是成功的投资，挨点骂也是必须的，中国政府的管理层如果能从中吸取点经验教训，那么，这笔学费也就不算白花，要知道3760亿美元和2万亿的外汇储备相比，并不算个大数，如果执迷不悟，才是中华民族最大的悲哀。 外国政府，即便是美国政府，和我们认识中的中国政府根本不是一回事，他们往往只把自己定义为有限的小政府而不是无所不能的大政府，对于政府责任的认识和我们有天壤之别，对国有企业的处理态度也截然不同。按中国的概念，两房是标准的国有企业，但是美国联邦住房金融局就会发表声明，要求他们自己从纽交所退市，美国人不认为这是政府丢脸的事，更不会大包大揽，打肿脸充胖子。毕竟退市和破产不同，要是能破产的话，两房早就破产了，也不会等到今天。 或许只是巧合，两房退市的第二天，中国央行宣布重新启动汇率改革，对外释放出人民币升值的强劲信号，第三天又是罕见的声明，否认人民币一次性重估，并且强调一篮子货币的新目标。人民币升值无疑是中国经济发展的必然，也是国民财富的体现，长期而言利大于弊，人民币要成为国际通用的硬通货，币值坚挺是基础，面值稳定是前提，升值预期就是动力。人民币升值，不但中国股市大涨，亚太股市也跟着大涨，甚至欧洲市场也跟着上涨，充分体现了一荣俱荣，一损俱损的特征，只有美国股市例外。 人民币升值，以人民币计价的资产就会涨，这是常识，这种常识已经在人民币第一次汇改中得到了充分的体现。人民币的第一次汇改始于2005年7月而终于金融危机爆发之时的2008年6月，人民币对美元升值达到20%，此间不但中国的股市走出了一波历史上少有的大牛行情，即便是楼市也是经历了一次暴涨的过程。分析对比就可以发现，在2005年7月到2007年10月之间，股市和汇率走势是一模一样的，分化出现在6124点之后，而汇率走平则在4个月以后。 人民币升值的预期的形成对于中国经济而言并非百利而无一害。因为一旦这种预期形成单边的思维，那么套利的外汇就会源源不断进入中国。在人民币不能自由兑换的情况下，我们的外汇储备就会不受控制地增长，为了对冲，央行就不得不释放相应的人民币，流动性过剩就成了管理层解决不了的难题，为此不得不在货币政策上搞从紧，不得不提高存款保证金，也就是说，在目前的汇率管制下，央行管理这么多外汇储备的操作能力是有欠缺的，对策是单一的，很容易被动，能不能摆脱2008年的阴影，是考验大智慧的。 历史会有惊人的相似，但是不可能完全复制或拷贝。二次汇改和一次汇改不会一样，对股市的影响也不会一样，但是二次汇改的启动，在很大程度上实际上是封杀或缩短了这次市场调整的空间或时间，股市未必会马上上涨，但是对于价值投资者而言又有什么影响呢？又有谁会在乎这一天半天的行情呢？股市第一次突破2500点是在2006年的最后一个交易周，那时的汇率是7.81，而现在人民币的中间价已经升到了6.78，指数还在2500点徘徊，比照两房退市的标准，包括工商银行、中国银行、建设银行在内的这些金融指标股都不够交易的资格，更不用讲还没上市的农业银行了，这就是我们要的股市？不比不知道，一比吓一跳吧！ 房地产不会让经济“硬着陆” 文 巴曙松 目前资本市场的一个担忧就是新一轮调控可能会引起经济 “硬着陆”或“二次探底”风险。我们认为这种担忧在一定程度上是过度的，原因在于以下的几个细节： 第一，房地产行业是一个宽泛的称谓，它至少可以粗略地区分为住宅和非住宅两类。从2009年房屋竣工面积来看，房屋竣工面积总计15.74亿平米，其中住宅和非住宅分别为7.9亿、7.8亿平米，约各占50%的比重。因此，两者在整个房地产行业中的地位大致相同。 第二，仅就住宅房地产而言，它又包括商品房住宅和非商品房住宅，如保障性住房。从2009年的数据看，在7.9亿平米住宅中，有5.8亿平米为商品房住宅，其余2.1亿平米为非商品住宅，两者占比各为74%、26%。换言之，商品房住宅在整个房地产行业中的占比约为37%。 第三，如果我们更进一步，按照同样的梯次分类，我们会发现35个大中城市、房价上涨最快的一线核心在整个房地产行业中的占比仅为15%、3%。 事实上，新一轮调控所重点打击的重点城市的商品房住宅在整个房地产行业中的影响力是非常有限的，即使在新政的冲击下，这些城市的商品住宅投资大幅度减少也不会给房地产固定资产投资带来什么明显影响。 此外，如果我们考虑到2010年非商品房建设目标的大幅度提高，其中300万套的保障性住房、280万套棚户区改造的投资也足以抵消商品住宅投资的下降。 房地产行业对经济增长产生冲击的另一个重要渠道是地方政府的土地出让收入，冲击的具体程度则取决于地方政府对土地出让收入的依赖程度。 首先，我们考察土地出让收入在地方政府收入的占比情况。具体来讲，2009年地方政府收入中，土地出让收入13964亿元，占比18.6%。相比于2008年的16.7%,增加不到2个百分点。因此，总体而言，土地出让占比并不如想象中那么高。 其次，从统计内容上看，土地出让收入分为国有土地使用权出让金收入、国有土地收益基金收入、农业土地开发资金收入和新增建设用地有偿使用费收入四部分。2009年新增建设用地31.9万公顷，其中真正用于商品住宅供应的土地为5.6万公顷，占比仅为17.6%。 由此可以倒推：商品住宅土地出让收入在地方政府收入总量中的占比也仅为3%。这个数字也许会让人感到吃惊，但事实往往藏于细节之中。当然，如果进一步考虑到不同类别用地的出让价值不同，这一数字可能略有低估。 总体而言，即使商品房价格出现一定幅度的下调，开发商的拿地热情降温，由此所导致的土地出让收入减少幅度将是有限的，因而对地方政府投资的影响也是有限的。 二次探底?危言耸听! 文 左小蕾 国家统计局最新公布的5月国民经济主要指标数据显示，消费者价格指数(CPI)及生产者价格指数(PPI)分别创出19个月和20个月的新高。今年年中，因为翘尾因素和经济增长的累积影响，不排除个别月份的CPI增长达到4%左右的水平。这是否意味着通胀来临？ 常有人对单个数据充满兴趣，单个的数据只有嵌入经济整体进行解读才有生命力。目前国内对CPI的认识存在一定误区，一提CPI超过警戒线，就说通胀来了，或者干脆引申为通胀恶化。部分经济学家片面的判断和媒体危言耸听的数据解读，让经济预测变得越来越像“股市黑嘴”信口开河似的评说。 3%只是政府管理通胀的预期目标，并不等同于中国经济无法承受超出3%的通胀水平。举个简单的例子，美国今年一季度GDP增幅是3%，通货膨胀率仍然较低，CPI同比增长1.7%；同期，中国的GDP增幅是11.9%，CPI则涨2.2%。两者相比，中国当月CPI即使上冲至3.1%，整体经济仍可算是高增长、低通胀。另一个数据也支撑了以上结论。去年中国农村人均收入增长是8.5%，城市为9.3%，CPI目前的上涨与收入的上涨水平是相匹配、可以承受的。我甚至认为，中国在这样的收入水平上可承受的能力应该更高，应该在CPI5%左右的水平。所以，大家完全不用那么担心。
市场目前对欧债危机会拖累全球经济二次探底忧心忡忡，已经有不少人在说中国经济也要二次探底。这是舆论制造出来又一个“危言耸听”的例证。 温家宝总理上月底在日本提出“要做好二次探底的准备”，其实是针对全球经济而言，并不是针对国内经济。我认为，欧元区经济下滑的影响，完全不能以2009年全球经济大幅衰退为“底”来参照，表述为“二次探底”。欧债危机对全球经济和贸易的影响，不会比2009年的形势更恶劣。 5月份中国与生产和投资相关的工业增加值与固定资产投资数据增长，确实出现了低于市场预期的情况。是否意味着“中国经济在二次探底”？我很不赞同此类说法。现在进行通胀预期的管理或房地产调控举措出台，都对经济增长和固定资产投资有一定影响，也可能导致未来数月GDP增速出现适度回落。中国今年首季GDP增速是11.9%，如果因宏观调控等因素回落到全年9%的水平，依然是很可观的。特别需要强调的是，这个影响是中央政府主动调整的目标，不是像前两年一样实体经济因外部冲击出现大幅下滑。 最近舆论对“二次探底”的讨论太多了。我认为，所谓二次探底，应该是经济进入一个比较大幅度的下滑，如GDP增速跌至6%的历史新低。可目前有哪种迹象显示出中国GDP增速可能跌到6%？没有吧？既然没有，“中国经济二次探底”就是危言耸听。 6月买股，年底买房 文 金岩石 股市在绝望中落底，在消费泡沫中升腾。 宏观经济有三驾马车，股市也有：基本面，资金面，情绪面。目前这个阶段，股市三驾马车后边有一个驭手，就是中国的宏观经济政策，而宏观经济政策目前又以楼市作为风向标。所以我们看到，尽管股市的基本面非常健康，但是资金面开始收紧，情绪面开始犹豫，情绪面犹豫来源于政策对楼市的干预。 股市为什么会遭殃？这是因为这个阶段，中国的楼市还仍然保持着城市化早期阶段的投资驱动模式。在城市化的进程中，我们可以简单地把楼市划分成三个阶段，毛坯房占主流的时候就是投资，装修房占主流的时候开始进入投资、消费双轮驱动，而当每成交10套房子中有8套是二手房的时候才是消费驱动。 在以男人为中心的社会，孩子与女人维系着男人的尊严。现在我们多了房子、票子，于是在房子和票子进入家庭之后，人们对孩子的依赖逐渐让位于对房子和票子的依赖，所以家庭结构变了。 现代养老形式有三种，即以房养老、政府养老、养儿防老。我在上海主持头脑风暴时，有一集叫以房养老。一位老先生有两个儿子，但却没有选择养儿防老。我问他为什么？他说我现在是养老防儿。儿子来了我知道，摸摸房本；儿子不走，我知道他想要东西。这就是中国在转型期的一个现实。 我们把传统社会的观念带进了现代社会。传统社会老人要给孩子成家立业，就是娶一房媳妇盖一座宅子。这让我们在城市化进程中，每个人都怀着一个念想，就是居者有其屋，像当年杜甫一样安得广厦千万间。现代家庭已经离开了过去以男人的权威和孩子的成长作为传宗接代的传统，逐渐转变为以女人为中心，票子看着老婆，老婆看着孩子。家庭的结构变化了，这时候我们看到股市、楼市开始互动。事实上，楼市的政策性震荡被迅速传导到股市当中，使我们得到一个简单结论，楼市地震，股市遭殃；楼市休战，股市反弹。 为什么说现在股市已经超跌，进入了底部？2008年10月我在央视二套做节目时就讲，当时股市已经构成情绪性底部，下跌空间不超过5%。回顾当时界定情绪性底部的四个标准，再看今天前三项指标都达标了，只有一个指标还没有出现。这说明现在股市情绪面已经出现了绝望状态，只是还没有进入极度悲观。索罗斯讲过，股市在绝望中落底，在疯狂中毁灭。 如果具体比较情绪面的疯狂与绝望，我们可以回顾比较一下2007年、2008年和2009年这三年相应时点股市交易量上出现的差异。可以明确看出，3478点和6124点在交易量和比例以及2008年10月和当前的交易量的比例，就是我们的疯狂系数和绝望系数。股市在绝望中落底，就是告诉大家，目前就是底部，而且这个底部正在等待楼市地震结束。所以我不久前很清晰地讲，6月份买股，12月买房。 股市下跌的外部原因是什么？就是流动性收紧。
2009年中国经济能走出危机的原因，简单一点说，就是因为4万亿货币刺激。当年全球的货币总量增长3.38%，而中国领先全球，增长27.59%，说明中国的经济增长是货币驱动。因此，2009年一个标志性的事件出现了，这就是中国已经成为世界超级货币大国。充裕的流动性，给我们带来了复苏，带来了崛起的梦想，但是不要以为我们真的富强了。 我们的GDP今年将超越日本，但是我们的消费却不到日本的50%。可以看出，中国是货币大国、生产强国，同时又是消费弱国。目前全球消费的数字应该是中国9%、美国53%、日本21%、欧洲14%。我们可以得出一个清晰的结论，未来中国要从货币大国走向消费大国，就必须大力提升居民家庭消费水平。 家庭消费如何提升？用常识考虑一下，中国家庭消费最大的支出是什么？我想第一是房子，房子关联的消费使每一个人都感受到住宅的压力。第二是孩子。作为一个人口大国，我们的消费之所以如此之低，是因为我们的一胎化政策。我们只要让城市人口每家能多生一个孩子，我们的消费就会提升25%，其他的政策其实都是辅助性的。我想提醒大家，1978年，我们实行一胎化政策时，政策的批文原件上写着30年后将改变这个政策，也就是说，我们已经到了改变一胎化政策、提升家庭消费的时候了。 城市化往往和房地产泡沫连在一起，中国的城市化能不能摆脱超级泡沫生成的过程呢？ 2015年全球十大超级都市，从中我们可以看出两个问题：第一，亚洲国家占多数，除了纽约、圣保罗、墨西哥城之外，七个都是；第二，发展中国家占多数，除了纽约、东京，其余的都是发展中国家的。由此可以得出一个简单的大家不愿意接受的结论，那就是亚洲发展中国家在城市化进程中，不约而同地选择了超级都市圈模式。这种超级都市圈模式，城市人口在增长的过程中呈现二八分布，20%进入中心城市。到2030年中国会形成三大超级都市群：大北京、大上海、大珠三角。今天三大超级都市群是大纽约、大东京、大珠三角，10年后我们就会看到大北京、大上海、大珠三角，三大都市群总计人口超过7亿。 超级都市+超级人口+超级货币=超级泡沫。所以城市化，我们在超级泡沫中升腾，我们就要理解和学会如何在泡沫中生活。 现在，虚拟经济消费的升级，事实上给我们带来了财富幻觉，使我们每个人在追逐财富的过程中，不知不觉地走进了一个怪圈。我们追逐的绝大部分财富都是我们不需要的东西，于是房子开始脱离消费属性，三亚的房子涨了，开发商就说房子是值得珍藏的。 央视在北京周边做调查，看什么呢？看黑房率。晚上9—10点黑灯的房子就是投资的，亮灯的不管是租了还是没租都是消费房。现在北京黑房率平均超过70%，上海周边超过80%，这就是中国的现实，这就是黑房率驱动的城市化。这一切背后是两个流动性，人口流动加货币流动。于是，我们就在这样一个概念下，在泡沫化的虚拟当中创造财富幻觉，将泡沫转化为收入增长，在资产泡沫中逐步走向消费升级。希望在泡沫破灭之前，我们每一个人都能够承受未来资产泡沫的风险，让我们国家能够在泡沫中升腾，在泡沫中崛起。
