爱华网小小辛巴的辨股析图8（之一）
300026红日药业这家企业，以前我就有所关注，大概是创业板刚开始时，同福先生与我闲聊时，有说起过这家企业，由于我向来对新上市的股票没什么关注的动力，热门的地方总是藏着不可估量的风险，所以我通常都要等它们冷却两、三年后才去翻拣。
如果这些新上市的小企业，真的够好，自然能够通过公开市场的检验；如果真的能涨十倍、八倍的，我不介意错过前面的两、三倍涨幅，专心抓后面的三、五倍涨幅好了。
我赞成彼得·林奇所说的，对于成长性的小企业，要耐心等它实现盈利了后才考虑买入。我把这句话修正为，对于新上市的小盘成长股，要等它证明能够稳定增长时，才予以考虑。
由于当时红日药业才刚上市，还证明不了什么，我也就丢在一边，没怎么看了。过了大约一年后，博友“水是谁的谁”反复地让我看看这家企业，正是他的强烈要求，使得惫懒的我开始加强关注起来，并到同福先生及其群友所管理的“红一方面军”新浪博客中，找了两、三篇关于红日药业的调研资料及一些医药行业群友聊天记录进行研读，看后对红日药业有了一个大概印象。
近日，打算回应老朋友“水是谁的谁”的要求，又查阅了大量的年报、季报资料，招股说明书、路演实录、产品信息、行业数据、券商的实地调研报告等，并对相关财务数据、产销信息，进行了核算、推演，终于对红日药业有了一个较清晰的判断。
如果说选股如选妻的话，那么300026红日药业可以说是一个养在深闺的小家碧玉。有品味的小家碧玉很少，值得去耐心等待，即使将来当不了正选夫人，做个小妾、丫环还是绰绰有余的。
先看一点基本资料，红日药业是第一批创业板上市企业，2009年10月30日上市，发行市盈率49.18倍，发行价30元，最高价72.50元，最低价35.50元（以上价格均经10送10除权处理）。2010年营业收入3.84亿元，同比增长70.59％；归属于上市公司股东的净利润9975万元，增长20.03％；每股收益0.99元，每股净资产10元，资产负债比率11.28％。目前，股价41元上下，市盈率41倍，总股本1.0068亿股，流通A股0.3623亿股，总市值在148家医药行业的上市公司中排第91位。
粗看这些资料，是符合市场中的小盘成长股的定义的，那么，它是不是一个很有潜力的十倍股呢，什么位置才是合适的介入区间呢？这还得细细考究。
研究股票绝对离不开行业的研究，一个企业再优秀，如果行业不行，也有巨大的投资风险，就像塞缪尔约翰逊所说：“一匹能从1数到10的马是一匹杰出的马，但不是杰出的数学家。”不能因为一个企业会赚钱，就断定它是杰出的，好的行业才更容易找到杰出而且众多的赚钱企业。
红日药业所处的医药行业是一个很好很黑心的行业。
只要看看医院总是人满为患，药价总是贵得惊人，不用数据分析，你也知道，医药行业是一个很能赚钱的行业，而且是一个永不衰落的朝阳行业，只要有人在，就永远有需求，而且人口越老龄化，需求越大，生病死得人越多，带来的恐慌性需求就越急迫，股票涨起来也就越凶，当然啦，人都死光了，也就没有需求了，人股俱亡，世界大同，自然也不就用操心股票涨跌的问题。所以，医药行业对于股票投资而言，是一个低风险、高收益的行业，富含着很多金矿，应该好好挖掘。
但这个世界也没有什么稳赚不赔的买卖，很能赚钱的医药股同样也有各种各样的风险：
技术风险，如300086康芝药业，其主导产品“尼美舒利”儿童退烧药今年爆出不良反应事件，多地大药房终端纷纷下架，盈利前景堪忧；
医疗改革风险，如002107沃华医药，主导产品未能进入2009年颁布的《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配套使用部分）》，使其赖以生存的县级及以下社区医疗机构出现的大幅销量下滑，亏损近亿元；
产品需求风险，如一些疫苗企业，某种病大流行时，相关疫苗就大卖，而一旦不流行，则需求量极少，导致业绩增长不如预期，可参看002007华兰生物；
周期波动风险，如002001新和成，2007年毛利率20.53％，每股收益0.23元，而2008年毛利率64.72％，每股收益4.02元，相应地，股价也大幅波动；
更有一些是不务正业的风险，金陵药业，2010年各项业绩指标下滑，可近日公布的2010年报中竟然有长达14页的股票买卖清单，全年参与买卖和打新的其他上市公司股票多达510家，有ST股、S股、大盘股、题材股、新股，但最终盘点过后，公司炒股所获收益还远不及存银行所获利息。
各种各样的风险，举不胜举，一如我们这个浮躁而短视的社会。
分析医药行业，不能太幼稚，这个行业从研发-生产-销售，看似简单，其实每个环节很多不为人知的潜规则，就连晨星公司也说：“医疗保健行业巨大的规模和快速的扩张，使得在这个行业的投资看上去好像不需要经过大脑。但是这个行业也充满了复杂的关系、激烈的竞争，以及调整会使谁受益，谁要为此付出代价等许多政治压力。医疗保健的消费者经常不是写处方的人，而写处方的人往往不是自己消费这些产品和服务，所以很多时候消费者自己不能做出决定是否购买。对医疗保健的消费者而言，价格常常是不透明的，而且由毫不相关的医师来帮他们做决定。”全世界的医生都是一样白啊。所以，不要以为，通过基本分析，判断医药公司的药是绝世好药就能投资了，医生说不行，太上老君卖金丹也卖不出去，也得赔钱；医生说可以，大力丸也可以开给病人当饭吃，只要吃不死人。
对医药行业的总体特征与大致风险作了初步了解后，那么，医药股的买卖应注意些什么呢？
首先，不要妄想买得太便宜。“以合理偏低的价格买入优秀的企业”是可行性较高的操作策略。
因为全世界都看好医药股，所以，医药类的股票总是长期股价高企，而市场经常是有效的，通常都会把较好的医药股抬到无利可图的位置，让你很难找到错误定价的机会。以我的经验来看，医药股永远是贵的，牛市时被抬得高，显得贵；熊市时，虽然有所下跌，但由于有机构抱团取暖的效应，对比其他已经深度下跌的周期类股票而言，同样显得贵得离谱。
你如果以周期性行业的标准去衡量稳定增长行业的买入区间，那你将永远两爪空空地等待，直至被欲火烧死。这就是行业差别，这也就是搞清楚行业类属与定价关系的价值所在。所以，妄想像买周期股那样在净资产值附近买医药股，几乎是不可能完成的任务。以我在证券市场混了十六年的经验来看，只要是素质还过得去的医药股，我从来就没有看到过它们有跌到过低于净资产值的情况。
我之所以敢如此断言，是因为也我常年关注着医药股。早期我也曾经抱着过如此深情的期待，期盼了一年又一年，看好的姑娘换了一拨又一拨，她们没有谁曾跌入深不见底的泥潭，我也从来没有机会实践一次英雄救美，股市中没碰到，生活中也没有遇到，磋砣岁月，平凡一生啊。
年复一年地错过，让习惯于买便宜货的我来说，真是残酷的打击，现实告诉我们，好女不下嫁，除非疯了头，既然白衣仙子们都有一颗现实的脑袋，那就只能用钱往高了砸。
通过对实战以及区别行业定价的进一步学习，让我终于放弃了超级便宜买医药股的不可行想法。在2005年底买入的华兰生物、2006年底买入的双鹭药业，都是在当时的历史最高价横盘后期买的，当时来看，极其投机。可当这些股票涨了数倍涨幅后，已经没人管你是在投机还是投资了。原来刘项不读书，抓得住长线牛股才是王道，才是硬道理。
在医药行业中“以合理偏低的价格买入优秀的企业”是我的经验之谈，注意，对比巴菲特所说的“以合理的价格买入顶级的企业”，我偷换了两个概念，明眼人自然很容易看出这二者的差别。
这个经验之谈，是我的个人总结，未经数据统计验证，也不敢保证将来一定准。强调“合理偏低”，是不想你陷于等超级便宜的妄想中一再错过；强调“优秀”而不特别强调“顶级”，是因为优秀企业有最大的可能变成顶级企业，即使没有成为最好的那几个，以合理偏低价格买的优秀企业，从长期来看，也有良好的投资价值与收益。
别整天妄想当巴菲特，不要以为会背、会引用几句巴菲特的名言就是投资了，巴菲特出高价买好的稳定增长股时，被套了，就安慰自己说“以合理的价格买入顶级的企业”，而买铁路股、航空股这种一般性股票时，就不再吹什么顶级企业、伟大企业了，反而换一种角度以价值投资来说事了。
行业不同，投资方法有别，说法自然各异。没有什么方法是一直有效的，只有安全边际的理念适用于各种行业，但具体执行起来，衡量标准却表现各异。
既然确定了医药行业应当“以合理偏低的价格买入优秀的企业”的总体操作思路，那么红日药业算得上是一个优秀企业吗？让我们看看红日药业的详细资料，又将是大段大段的摘抄，虽然我尽量选择与股票相关度较大的内容进行了节录、整理。但仍然难免与其他人所写的报告重复，已经对红日药业作过深入了解的投资者们可以略过不看。
行业地位：我们的国内医药企业大都是靠仿制品（以西药为主）徘徊在市场中，一味的迷恋简单仿制药就注定了企业无法做强，其实，从优秀到卓越的企业是非常重视研发的内在价值，在2009中国医药板块上市公司排行榜中，红日药业以27.8的分值排名第四。值得关注的是，红日药业的规模指标分值仅为2.5，却能跻身上市公司核心竞争力榜单前五行列，这恰恰得益于其在其他分项指标上的突出优势：凭借效益指标分值32.6、成长性指标分值11.5、创新力指标分值17.4的优势跻身第四，值得一提的是，该公司主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液，二者均为全国独家产品，2009年两者营业收入同比增速分别为25.8%和13.6%，毛利率分别为82.04%和91.76%，保持在高位，在分领域占据垄断地位，各自所在细分市场潜力较大，成长迅速。红日药业两大主导产品在细分领域的垄断性和不可替代性正是红日药业效益高的最重要的砝码。
1、血必净注射液
（1）主导产品占总营收比重：
2010年6月30日营业收入0.52亿元，占公司营业收入的43.69%，毛利率76.5 %；2009年营业收入1.05亿元，占公司营业收入的46.44%，毛利率82.04%；2008年营业收入0.83亿元，占公司营业收入的44.42%。
（2）产品介绍
“血必净”是目前国际上唯一纯中药治疗脓毒症的注射液，注射液临床治愈率较高，并填补了传统中药在世界急救医学领域的空白。企业掌门人姚小青回忆说，在一次大学同学的聚会上，他问起临床治疗开发什么中药有发展空间。一位同学对他说，他们医院的一位教授开发出一种治疗脓毒症的中医新药，很有前景。当天晚上，他就和这位同学拜访了这位教授。接下来，红日药业开始进一步研究“血必净”。2003年“非典”期间，由于“非典”患者出现的内毒素血症、呼吸衰竭合并多脏器功能紊乱等症状与“血必净”注射液的适应症吻合，被列为首选药物之一，经国家防治“非典”科技攻关组审查同意，“血必净”注射液进入国家药监局审批，“绿色通道”，并成为同类药品中第一个获准上市的新药，目前国内尚无同类药物以及替代药物。对此，姚小青表示，没有红日药业对市场的关注和分析，没有红日药业对市场研发的关注，就不会有“血必净”这样的好产品。
（3）技术水平：
血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合征的国家二类新药，公司拥有该药物的自主知识产权，拥有2项国家发明专利，专利保护期为20年；2006年5月被科技部和国家保密局联合认定为“秘密级国家秘密技术”，保密期限为5年。2009年被卫生部《甲型H1N1流感诊疗方案（2009年试行版第二版）》选定为中医辩证治疗药物。
（4）产品安全性：
该药品用指纹图谱及多成分定量测定等方法对药材、中间体、成品质量进行全面控制，在中药提取环节实现了基于近红外检测技术的全程质量控制，在注射液成品环节建立了包括异常毒性、过敏反应、降压物质检查等为核心的安全评价系统，保证产品质量稳定均一，安全性好。血必净注射液自2004年上市销售后，已在国内30个省市，900多家医院的急症、烧伤、呼吸、感染、肝胆、多发伤、骨科、肿瘤、血液、器官移植等多个学科应用，迄今没有收到一例不良反应报告。I、II、III、IV期临床研究的安全性检测数据也表明，血必净注射液未见明显毒副作用和不良反应。
（5）应用广度及覆盖面：
该公司董事长姚小青称：“在治疗脓毒症方面，目前我国尚只批准了血必净这一种产品。目前国际上对脓毒症的认知非常广泛，但在中国，对此概念的认知还处于起步阶段。因此，实际上，血必净产品的医药市场运用领域是相当广的，包括免疫、血液系统、降温等方面，甚至、骨科、妇科、心脑血管治疗领域等。但由于认知度以及目前公司人员限制等原因，目前该产品仅覆盖了全国约1500家医院。这些医院主要集中在三甲医院，连二甲都尚未完全覆盖；同时，80%的覆盖面又主要集中在综合ICU领域和急诊领域等较少科室。截止2009年6月30日，血必净注射液已进入全国908家医院，其中三级医院403家、二级医院505家；”
据相关报告统计，血必净注射液在全国二级以上医院覆盖率为10.86%，市场覆盖率较低。
（6）未列入2009年《国家基本药物目录》：
2010年统计已经公布地方医保目录的省份,目前血必净纳入地方医保的省份有18个,较2005年增加3个。由于之前血必净在北京和上海两地均没有纳入医保,报销受到限制。根据东方证券的2011年3月24日的报告，血必净在已公布的各地新版地方医保中较上一版多进了7个省。
（7）销售方式及数量：
在销售方面，公司主要采取专业化学术推广销售策略，对药物的临床使用进行科学指导，2006-2008年销量分别为184.22万支、453.01万支、727.71万支，年均复合增长率达98.75%。
（8）生产能力及增长前景：
募集资金投资的主要项目为血必净技改扩产项目，公司2009年产能900万支/年,2010年扩产后达到1500万支/年,预计2012年年初设计产能为2600万支的生产线能达产。
2、盐酸法舒地尔
（1）主导产品占总营收比重：
2010年6月30日营业收入0.39亿元，占公司营业收入的32.77%，毛利率92.21%；2009年营业收入0.91亿元，占公司营业收入的40.58%，毛利率91.76%；2008年营业收入0.8亿元，占公司营业收入的42.99%。
（2）功效及技术水平：
盐酸法舒地尔具有对缺血性脑血管病的显著神经保护和治疗作用，值得在临床尤其是基层的使用，减少致残率。盐酸法舒地尔注射液为国家二类新药，是国内唯一上市的Rho激酶抑制剂。本品最早在日本上市，2001年旭化成株式会社名古屋医药工厂申请进口，国内红日药业公司2004年3月批产，商品名：川威。公司于2004年3月17日取得盐酸法舒地尔的新药证书和药品生产批件，监测期为4年，至2008年3月16日届满。该药品监测期已到期，不再受行政保护，虽然目前国内还没有其他企业成功仿制该产品，但不排除该产品被其他企业成功仿制的可能。公司在该药二次开发领域取得进展，2008年2月取得“一种盐酸法舒地尔口服制剂”发明专利，保护期限为20年，2009年5月提出了盐酸法舒地尔用于诱导成年脑神经干细胞再生和/或保护神经功能的PCT国际申请，不仅拓宽了该药的市场发展领域，也有效防止其他企业仿制带来的影响。
（3）市场地位
本公司是国内唯一生产该品种原料药和注射剂的企业，该药物2008年在行业同类产品中处于垄断地位，2008年市场占有率达97.40%；在脑血管解痉类化学药中的市场占有率为44.93%，位列首位。
（4）2009年医保目录的影响
2009年11月国家医保目录对该药适应症限制为“蛛网膜下腔出血后患者在三级医院使用”,其销售增长由快速转为平稳。
（5）销售情况
该药物上市销售后销量呈现出跳跃性增长态势，2006-2008年其销量分别为44.04万支、207.19万支和418.49万支，年均复合增长率达208.25%。
（6）应用广度
该公司董事长姚小青称：“截止2009年6月30日，盐酸法舒地尔注射液已进入全国952家医院，其中三级医院650家、二级医院302家。”
盐酸法舒地尔注射液在全国二级以上医院覆盖率为11.87%，市场覆盖率较低。
3、康仁堂药业
公司于2010年5月使用超募资金5,898.61万元对北京康仁堂药业有限公司（以下简称康仁堂）增资，增资后持有其42%的股权，成为康仁堂第一大股东。此次投资康仁堂,支付对价相当于以09年14倍左右PE投资。2010年康仁堂较09年营业收入增幅53.67%,公司投资报告里预测2011年将能达到66.67%。康仁堂6月份主营业务收入10,260,855.81元纳入了公司合并报表范围，占公司总收入的8.60%。根据红日药业2010年业绩快报，至2010年底，康仁堂合并收入占本期相同项目金额的27.58%，利润占15.26%。
康仁堂位居北京,是国内仅有的六家取得中药配方颗粒药品生产许可证和GMP认证证书的生产企业之一。公司的自动化中药房加载配方颗粒上,成为现代化中药房的示范,而且可以接入电子化病历,作为北方唯一一家经营中药配方颗粒的企业,拥有较强的地理优势。而北京是最重视中药配方颗粒发展的地方,已经在2009年将其纳入了医保报销范围。目前康仁堂在北京80多家医院设立药房,2010年收入约1亿元,约占北京地区90%的市场份额。由于每家医院设立的中药配方颗粒药房只有1家,因此康仁堂在北京的市场地位十分稳固。2011年康仁堂将重点开拓天津市场,预计新增医院10-20家。继天津之后,河北、山西、山东等北方省份将是康仁堂下一步扩展的主要地区。
公司现有产能100吨,买地扩产预计产能会翻2-3倍,由于中药配方颗粒按照饮片管理,不受终端价格控制,而且行业有一定行政壁垒,全国仅6家试点企业,因此利润水平较高。中药配方颗粒的标准化也将推进行业的发展,目前中药饮片的市场容量大约有400亿,即使1/3由中药配方颗粒替代也有百亿的市场,而09年中药配方颗粒的市场容量为10.9亿,未来增长空间巨大。
4、低分子量肝素钙注射液
2010年上半年，低分子量肝素钙注射液营业收入1705.69万元，占总收入14.30%；成本2027.47万元，占营业成本47.69%；利润比率-4.19%，毛利率-18.87%
近几年来,公司的肝素钙的毛利率变化剧烈,特别是2010年肝素原料药价格大幅上涨导致公司肝素钙的毛利率大幅下降,2010年中报显示,公司肝素钙的毛利率为-18.87%,拖累了公司的业绩。面对价格上涨,公司积极进行内部挖潜,目前公司在技术上已经取得突破,收率提高了20%,因此明年毛利率提升的可能性较大。
“低分子量肝素钙注射液已进入全国926家医院，其中三级医院230家、二级医院696家。”
5、其他
今年9月公司收购了汶河医疗60%的股份,成为汶河医疗第一大股东。汶河医疗主要生产一次性氧气湿化器,属于护理设备类产品。国内市场中生产与汶河医疗一次性氧气湿化器相似的同类产品较少,而且汶河医疗产品具有专利保护,结合性价比,在与同类产品的比较中,该产品具有市场竞争力。由于销售能力差,收购前汶河医疗基本不赚钱,而红日药业具备管理优势和营销优势,入主汶河医疗,能做到优势互补。2011年下半年新厂房投入使用后,产能瓶颈解决,业绩将会出现较大提升。
公司的新产品储备丰富,已经形成了产品梯队，氯吡格雷、盐酸沙格雷酯、脑心多泰胶囊等新产品预计将在2011一季度申报生产批件,产品线逐步从脓毒症领域转向抗凝血领域。后期较有潜力的产品还有与天津药物院合作的ML4000、与上海药物研究所合作的抗丙肝新药。公司投资天以股权基金,将以色列的新品种和项目引入到国内,分享其中收益。
根据以上资料，我们可以得出一个基本结论，红日药业是一个优秀的企业，但不是一个伟大的企业（为什么不伟大，等下再展开），对于这一点，你要有清醒的认识，如果你只想投巴菲特式的标准伟大企业，红日药业你就不用看了，空谈巴菲特萎大理论的人很多，那里更热闹，我这里只想做一笔挖掘潜力股的实在买卖。
投资需要实证、需要远见，而不是用所谓的萎大标准去苛求一个还不错的小企业。
按照查理·芒格所强调的，光是正面思考问题是不够的，你必须进行反面思考。所以伟大的代数学家卡尔·雅各比经常说：“反过来想，总是反过来想。”
如果我们反过来想，就会发现，红日药业是不错的小企业，但不能算是伟大，因为竞争优势不够强大，护城河不宽，且产品单一，存在失败风险。
首先，占收入与利润近一半的血必净注射液，是专利产品，有一定技术含量，效果较好，但是，由于血必净没有进入医保目录，不属于OTC药物，不会有患者去药店买它，没有商誉。且血必净并不是治疗某种普遍疾病的必不可缺的特效药，针对的主要是脓毒症，同类的消炎抗生药很多，可替代性强。消费的决定权主要在开处方的主治医生手里。能否打开市场主要在销售渠道的拓展上，说白一点，关键就在怎么利用潜规则打开医生的那支笔。
就目前来看，血必净的知名度与美誉度还较低，在全国二级以上医院覆盖率为10.86%，市场覆盖率很低，说明很多医生不了解血必净的疗效，更没有经济动力刺激得大胆使用血必净。总之，该药目前处于覆盖率、使用率双低的状态，市场如果能够打开，则增长空间巨大，如果打不开，再大的空间也是别人的。
其次，将来还得面临专利到期的问题。
根据美国晨星公司的研究：“在美国，仿制药竞争对手的进入对相应品牌药品的打击可能是毁灭性的。业内都知道，药品在出了专利保护期的6个月内，要损失销售收入的80％以上。所以，如果你正在考虑购买一家依赖一种占销售收入很大百分比的特效药的制药公司股票，不要指望其在专利期满后还能持续赚钱。”近半年来，信力泰的越走越弱，就跟专利期即将到期有很大关系。
虽然红日药业的专利期还有十多年，但对于长期投资来说，也不得不考虑这里面的风险。因为专利药从上市到熟知，需要长期的市场推广，好不容易历时几年打开市场得到市场认同，没赚几年好光景，专利期就到了，就国内同行而言，伪造外国的高技术化学药都很拿手，仿制血必净这样的中药制剂那还不是轻车熟路。
公司的另一主导产品盐酸法舒地尔注射液的境地与血必净差不多，使用量小、覆盖率低，更糟的是连专利保护都没有。而占营收15％左右的低分子量肝素钙注射液用量小，覆盖率低，还是一个赔钱货，这种生意还是少做为妙。康仁堂发展状况不错，有一定前景，但占公司的总营收与利润还小，2010年分别占27.58%、15.26%，再怎么迅速增长，两、三年内对总利润的提升还较小。
知道这些风险后，哪怕红日药业是一只不错的小盘医药成长股，我们也不得不对它的长期增长速度与长远增长空间打一些折扣，不至于给出过高的价格。
当我们有了冷静与理性的分析后，不再对高速成长抱着盲目乐观时，才有耐心等待好价格的心理基础。虽然决定投资成功的是耐力，而不是头脑，但耐力的强大正是来源于对事物冷静、全面的分析。
再谈一下分析医药行业股票需考虑的另一个重点：要善于用报表分析企业的竞争优势。
财报就像一本故事书，能够看懂的人并不多。对于财务数据而言，要注意辩证地看，动态地看，通过数据的同类对比，前后变动，就可以从中读出很多用益的不可靠信息，以加强我们对企业的综合判断。
以毛利率为例，通常而言，毛利率高代表着获利能力强，但你如果简单地认为毛利率越高就越好，那就是错了，任何财务数据如果单独地看、机械地看、脱离实际地看，就会得出谬论。
我们就以红日药业的两项主导产品为例，血必净2009年的毛利率是82.04%，2010年是76.5%；而盐酸法舒地尔注射液2009年的毛利率是92.21%，2010年是91.76%。
对比而言，血必净的毛利率比盐酸法舒地尔更低，而且下降幅度更大，那么我们是不是应该主打盐酸法舒地尔而降低甚至放弃血必净的生产呢？这样的结论显然是错误的，从经营来看，血必净的销售量与发展空间要比盐酸法舒地尔要大得多，所以，公司上市筹资主要是提高血必净的生产能力，这才是主导方向，而不是毛利更高的盐酸法舒地尔。
分析医药行业的财报，有一个误区应该特别注意。看惯了制造业等其他行业的低毛利率，突然看到医药公司的高毛利时，任何投资者都会有眼睛一亮的感觉，如果制造业的公司能有这么高的毛利，那一定是顶级的公司，但同样的高毛利放在医药行业里，不仅显得一般，而且没有意义。
毛利一旦脱离了销量的分析，就没有意义。有些产品本身销量并不大，如果没有高的毛利，就无法维持生存，比如说名表，一年卖不了几块，毛利不定高点，企业就无法生存，而且它也不可能大批量销售，一方面物以稀为贵，另一方面，市场需求量并不大。医药行业也是这样，有些产品针对的是某一症状，需求量并不大，毛利定得再高，也赚不到什么钱。
别的行业，毛利高的企业，竞争优势通常较强，可以通过降价降低毛利争夺市场，而在医药这个行业，定价很不透明，病人大多不会货比三家地对便宜的产品进行选择，更搞不清同效但不同品牌药品的差别，医生也没有为病人找便宜药的义务与动力，所以，降价并不能拓展多少市场。
比如说，2010年亏损的沃华医药，当年毛利率依然保持在72.78％，对比2009年的78％，并没下降多少，业绩下滑原因，不是因为成本剧增，而是因为没有进入2009年医保目录而导致销量大幅下滑，公司也知道，降价也打不开销路，关键是要怎么打通医生开方的关节。所以，公司在收入下降的同时，为保住现有市场而投入的管理费用和销售费用也有所上升，所以才导致亏损。
所以说，价格不是问题，目录也不是问题，能不能摸到潜规则的门道才是问题。
生产同类产品的医药企业，毛利高低并不是判断竞争优势的关键，只要差别不是太大，通常影响不了大局。关键还是销量，销量大，哪怕毛利低一点也不要紧，销量大，也就证明潜规则运用得很成熟，宁可稍微降低点毛利多分点钱给医生，也要增加销量，打败那些自命清高，不懂得生活现实的高毛利对手。
当然，你要是机械地理解以上内容，就可能又摔在另一个坑里，医药公司的毛利研究不能提供太多有益信息，但有些公司毛利突降很多，就会对业绩产生很大影响，比如说新和成公司的毛利从60％突降到30％是有可能发生的，对业绩影响巨大，之所以变动大，是因为该公司产品主要是提供给饲料添加剂，人吃药不算成本，所以对价格不敏感，而猪大量吃药还是要货比三家的，看来还是猪要比人聪明一些，出于对聪明猪的忌妒，双汇的员工们暗中给猪下药，让猪猪们成为了四肢发达，头脑简单的健美猪，真是惨无猪道啊。
伽利略说，惟有数学才能提示科学的真实面貌，因为数学似乎是上帝的语言。可是，只要是语言，就难免废话连篇，一如本文，我们要善于从数学这一门上帝语言中找到关键点。
我以为，医药企业的高毛利不是分析重点，关键是销量。能够把产品卖出去，销量越大，说明渠道拓展就越成功，而产销率则是渠道拓展与成长能力的进一步体现。
红日药业2009年血必净的生产能力是900万支，每支出厂价是10元，如果要想产销两旺，销售收入就应该达到八、九千万元，才能实现满负荷生产。得出这个产销两旺的数据标准后，我们再去找相关财务数据来对照，从证据学来说，这叫做证据印证，形成证据锁链。而经查红日药业2009年的年报数据，血必净的当年销售额实现了1.05亿元，超过9000万元的生产产能，说明公司达到了满负荷生产。没有渠道销售的成功，这样的产销率是达不到的。
生产的东西能够都卖得出去，成长才有基础。如果产能一千万支，今年销售两百万支，明年销售三百万支，这种增长虽然快，但增长质量并不怎么样，只有需求不断超出产能，增长才更可靠。这就像开餐饮店，每天顾客盈门，食客多得你只好再开连锁店，开一家旺一家，那才会连续增长；相反，你开了一个大店，今年上座率两成，明年三成，虽然在财务数据上也体现为增长，实际上经营效率却很差，像这样的公司，就别整天想连锁了，先把位置填满了先，记得别卖双汇的猪肉，要讲点猪德。
搞清了2009年红日药业的产销情况，我们还得看看，这种产销两旺情况能不能维持，经查2010年中信建投的调研报告，2010年，红日药业通过技改，将生产能力从900万支提升到了1500万支，生产能力提高了67％；而再查红日药业的财务数据，2010年上半年血必净销售收入5211.17万元，同比增长47.40％，基本跟上了生产能力的提高；公司2010年业绩快报称主营收入增长了70％，虽然血必净的表现如何没有具体数据，但从总收入及上半年收入的增长幅度与生产能力增长幅度的对比分析，基本实现销量与生产能力的同步增长。
虽然，我们前面在探讨竞争优势时，也知道红日药业的血必净并非必不可少的特效药，只是疗效较好，存在着可替代性强的毛病，且决定权在开药方的医生手里，存在着增长隐忧。但是，通过这些数据变动的对比研究，说明红日药业这几年在销售的拓展上是相当不错的，做得出产品，也卖得掉，部分地消除了我们对其竞争优势的担心，看来，这家公司还是相当灵活地，既然产品可以互相替代，那就想办法替代别人，而不被别人替代，别人可以潜规则，我们可以更深地潜，看看谁更黑。
研究完2009年、2010年的产销率，就得展望2012年的成长了。既然公司能够常年做到产销率100％，且一直大力拓展渠道，那么在应用广、增长空间巨大的前提下，2012年年初，当生产能力达到2600万支时，相应的销量也有较大可能做到，潜规则这个东西，你要么就是不懂，要么就是很懂，一通百通，而2011年3月24日“血必净在已公布的各地新版地方医保中较上一版多进了7个省”的最新信息，也间接反应了该公司在行业内正顺利地攻城拔寨。仅计算这一项主导产品的增长，换算成每股利润的话，2012年实现每股收益1.5元是有较大把握的。我这个预估还没计入康仁堂及其他主导产品的增长，比起大部分券商的2012年1.88元左右的预估值已经保守了很多。
又写了一万字，累得我够呛，估计大家已经看得累得要死了，也该告一段落了，电影散场，男士去唱歌，女士去跳舞。
下集预告及片尾曲：
本文对买卖医药行业股票要重点把握的两个方面进行了浅析，下文该讲讲第三点，探讨实战操作了。根据分析，红日药业在2011年将会遇到重大挫折，将会产生错误定价的机会，我们要好好运用“以合理偏低的价格买入优秀的企业”这一策略。
数学是上帝的语言，我们将用它来唱一首恋曲300026。
要唱一首优美的恋曲，总是得费点心思准备的，可以不动听，但不可以不全力去展现真诚。
谢幕、亮灯，各回各家，各找各妈。
小小辛巴于2011年3月25日完成于鹭岛百家村，注：因体力不支，近期评论，暂时无法回复，请见谅。
