爱华网资本性支出，对比现金流量表看了一下，可以近似看成是【投资活动产生的现金流量净额】。
——————————
资本性支出：用于购买固定资产(土地、厂房、设备)的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。
现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额”。
故：资本性支出 == 购建固定、无形、其他长期资产所支付的现金 —处置固定、无形、其他长期资产而收回的现金净额。
计算企业的资本支出和自由现金流，资产负债表和现金流量表都可以计算。
计算企业的资本支出和自由现金流，资产负债表和现金流量表都可以计算。
用资产负债表数据计算准确性稍差，因为有些现金的增加，可能是用于资本支出的，企业不能自由支配它，因此并不能完全作为营运资本的增加。
现金流量表法准确度略高，但由于我国现金流量表普及较晚，一般企业编制现金流量表的普及度和准确度难较低，因此也仍在沿用资产负债表的测算方法。即使在较早引进西方的信贷财务调查分析体系的银行业，多数仍是两种方法并用。本人接触过六家银行的企业财务调查分析报告，都有这种情况。
一.现金流量表测算法：
资本支出=购建固定资产 + 无形资产 + 其他长期资产所支付的现金
自由现金流
= 息前税后净利+ 折旧和摊销 - 营运资本增加 - 资本支出
折旧和摊销：
=计提的资产减值准备 + 固定资产折旧 + 无形资产、长期待摊费用摊销 +固定资产报废损失。
折旧和摊销实际是未付现费用。
营运资本增加：
= 存货增加 +经营性应收项目增加 + 待摊费用增加 - 经营性应付项目增加 -预提费用增加
经营性应收项目增加= 应收帐款增加+预付帐款增加+应收票据增加
经营性应付项目增加=应付帐款增加 + 预收帐款增加 + 应付票据增加
二.资产负债表测算法：
这种方法，注册会计师全国统考的《财务成本管理》辅导教材中有介绍。
资本支出：
=购置各种长期资产的支出 - 无息长期负债的差额。
长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。
固定资产支出 =固定资产净值变动 + 折旧
其他长期资产支出= 其他长期资产增加 + 摊销
无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
自由现金流
= 息前税后净利+ 折旧和摊销 - 营运资本增加 - 资本支出
折旧和摊销：
=计提的资产减值准备 + 固定资产折旧 + 无形资产、长期待摊费用摊销 +固定资产报废损失。
指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金，因此实际是未付现费用。
营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。
营运资本 =流动资产 - 应付帐款 - 预收帐款 - 其他应付款 -其他流动负债
无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
自由现金流
= 息前税后净利+ 折旧和摊销 - 营运资本增加 - 资本支出
折旧和摊销：
=计提的资产减值准备 + 固定资产折旧 + 无形资产、长期待摊费用摊销 +固定资产报废损失。
指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金，因此实际是未付现费用。
营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。
营运资本 =流动资产 - 应付帐款 - 预收帐款 - 其他应付款 -其他流动负债
——————————
【自由现金流量】
按一般金融学教材的说法，FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOPLAT指税后经营利润，Dep指折旧和摊销，⊿OWC指营运资本变动(OperatingWork Capital)，CAPEX指资本性支出(CapitalExpenditure)，实际上这是一种间接计算的方式。美国的现金流量表计算“经营活动现金流量”时，只用间接法，没有直接法。
资本性支出包括哪些内容呢?这一点各教材也叙述不一，比较混乱，关键分歧在于长期投资算不算资本性支出，我个人认为，单凭会计科目的归类，长期投资也算长期资产，不属于流动资产，应该算“资本性支出”，但中国的很多长期投资并不属于主业，只属于一种闲置资金的利用方式或者其他意图的投资，也有的长期股权投资能产生与主业相当的核心投资收益，但这种情况比较少。为此，为简化计算，资本性支出就用“投资活动现金流量”上的“购置固定资产、无形资产、生物资产所支付的现金”减去“处置固定资产、无形资产、生物资产所收到的现金”即可，毕竟FCF是以NOPLAT为基础调整的。(当然也不能一概而论，有些公司的“投资收益”就是来源于合营企业、联营企业分来的投资收益，并非一次性的证券转让收益)。
为此，我们可以打开苏宁电器2006年的几张报表简单的算一下苏宁电器的自由现金流：
经营活动现金流量 1.51亿(见06年现金流量表)
减：利息税盾0.51*30%=0.15亿(此处就用利润表上的“财务费用”代替利息费用，所得税率近似估计为30%)
减：资本性支出4.29亿(“投资活动现金流量”部分的“购置固定资产、无形资产所支付的现金”)
合计：自由现金流 -2.93亿元
这里我们大概就算出了苏宁电器06年的自由现金流是-2.93亿元。
这种计算并不复杂，问题是这是计算以往的自由现金流，那么我们通常所说的预测未来的自由现金流怎么估算呢?
要知道，上面计算FCF用的方法是最简单的，但预测未来的FCF则不可能是这种方法，因为直接法的“经营活动现金流量”是不可能估算得出来的，这不同于利润表，因此只能用这个间接的方法来估算：FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX。
——————————
资本性支出与现金流量表相关项目的关系(禾欣股份)
1、关于资本性支出的说明
公司在报告期内的资本性支出类型包括：固定资产投资、无形资产投资和长期股权投资，分别为公司固定资产和在建工程、无形资产、长期股权投资的本期增加额。在资本性支出中表述的上述各类投资为按照权责发生制原则计入资产入账价值的金额，包含当期付现的金额和当期未付现列入相关应付款项科目的金额。
2、关于现金流量表相关项目的说明
在现金流量表中，本期用现金及现金等价物(以下简称“现金”)支付的固定资产、在建工程及无形资产等的资本性支出在“投资活动产生的现金流量”中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项下列示;本期用现金支付的长期股权投资支出在“投资活动产生的现金流量”中的“投资支付的现金”项下列示。
3、关于资本性支出与现金流量表中相关项目表述差异的说明
由于公司资本性支出与现金流量表中关于购建固定资产、无形资产和长期股权投资的表述范畴不同，导致二者出现差异。另外，资本性支出中并非全部为付现支出，而仅有付现支出在现金流量表中列示，非付现支出在相关应付款科目列示，也导致二者在金额上的差异。具体差异如下：
(1)2006 年资本性支出与现金流量表中相关项目的关系
2006 年公司资本性支出中固定资产投资为2,653.32万元，其中付现支出为1,805.78万元，已列示于“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项下;非付现支出主要为以前年度预付的设备定金及本期应付设备款。长期股权投资为3,522.30万元，全部为付现支出，列示在“投资支付的现金”项下。
——————————
【资本性支出，消化现金的巨兽】
缺乏经济商誉的企业，因为主要靠有形资产赚钱，往往资本性支出巨大，大大减少了对股东回报产生决定性影响的自由现金流。
什么是企业的内在价值?投资理论界一直众说纷纭。最先提出这一概念的价值投资导师格雷厄姆先生认为是公司的账面价值、净资产值或企业的清算价值，所以他主张在市场价格低于净资产甚至跌破净流动资产三分之一时才能买入;另一位价值投资大师菲利普费雪认为是企业未来的高速成长和潜力，所以他主张要抱牢成长股;著名基金经理彼得林奇认为是一家企业未来的利润平均递增率，所以他主张在市场价格(市盈率)大大低于企业未来利润平均递增率时才买进股票;而由于巴菲特的倡导和论证，现在价值投资界公认为1938年由数学家、金融专家约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》一书中提出的主张最为准确。他对内在价值的看法，巴菲特将其浓缩为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在这项资产的整个剩余期间能够期望产生的，自由现金流的折现值。
自由现金流就是企业能够在维持企业正常发展的前提下，自由支配特别是直接分给股东的钱。它是经营性现金流净额减去资本性支出(这样计算比利润加折旧、摊销再减去资本性支出简单明了，而且避免了有些企业存在大量应收款并用利润造假的风险)的结余。显然，资本性支出越大，自由现金流就越小，股东的回报就越少。
现在让我们用中国股市的实例来说明，资本性支出如何像巨兽一样吞噬自由现金流。
贵州茅台和中国石化很像中国资本市场上一对双胞胎兄弟，它们同年同月(2001年8月)上市，又都是各自行业的龙头企业。我们来看看这两家公司上市以后十年的有关数据。
贵州茅台 单位：亿元
年份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011
1、经营性现
金流量净额 4.4 9.4 9.8 17 21 17 53 42 62102
2、净利润 3.8 5.9 8.2 11 15 28 38 43 5188
3、资本性支出 4.8 3.4 3.6 5.4 7.8 7.9 9.9 13.4 1821
4、加权平均
净资产收益率 14、19、 24、 24、 28、 39、 34、 34、 31、40
中国石化 单位：亿元
年份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011
1、经营性现
金流量净额601，621，701，1026，989，1236，871，1660，1713，1512
2、净利润 141，190，323，396，526， 559，311，627，707，717
3、资本性支出416，450，648，587，798，1093，1073，1100，1137，1302
4、加权平均
净资产收益率 9.5、12、18、 20、 22、19、 8.9、 18、17、16
比较这两家公司的重要数据非常有意思。
应该说，中国石化的利润增长(10年平均递增19%)和净资产收益率(10年平均为16%)比起大多数上市公司来，还算是不错的。但为什么贵州茅台10年市值增加约42倍;而中国石化10年市值增长仅0.4倍?10年前买入1万元贵州茅台股票，现在是42万元;买入1万元中国石化股票，现在是1、4万元。相差何以如此巨大?
股价上涨不上涨自然有多种原因，但资本性支出的大小一定是重要原因之一。贵州茅台10年经营性现金流量净额总计为337.6亿，净利润总计为291.9亿，资本性支出总计为95.2亿。资本性支出只占经营性现金流量净额的28%，净利润的33%。
而中国石化10年经营性现金流量净额总计为10927亿，净利润总计为4497亿，资本性支出总计为8604亿。不停地勘探、开采、建管道、建炼油厂、买设备，形成新的产能，资本性支出竟占经营性现金流量净额的79%，净利润的191%，资本性支出居然超过净利润近一倍。也就是说，要把赚来的钱的近80%都投进去才能能够保证再生产所需，自由现金流少得可怜。长此以往，你能指望在这样的企业中拿到多少回报?
难怪巴菲特认为：重有形资产行业或企业的资本性支出，是消化股东自由现金流的巨兽!而没有自由现金，利润增长对股东来说又有什么意义?规模又有什么意义?
也许有朋友认为中国石化的数据只是一种偶然，不能作为代表;那么我建议大家都辛苦一点，翻开年报，把东方航空、宝钢、海螺水泥、苏常柴、晨鸣纸业、长江电力等各个重资产无品牌行业的龙头企业的资本性支出统统统计一下，看看它们能够自由分配给股东而不影响企业发展的现金，在经营性现金流量净额中特别是利润中的占比到底有多少?
最后答案自然不言而喻。巴菲特先生早就说过，我们要追求的是不断产生大把现金的企业，而不是那种“消化现金”的公司。
当然，我们更要深入思考，为什么有些企业资本性投入那么少，还能保持那么高的利润增速和那么多的自由现金流?
同时我要顺便提醒大家，“买股就要买龙头”，这样的口号极不严谨。
让我们继续思考，缺少商誉的企业自然不能成为消费垄断型企业，因为它们缺少最起码的基础。但拥有商誉的行业或企业中，有一类特别另类：就像在动物世界中有些动物既与水生动物沾亲带故，又与陆地动物扯不清楚，比如青蛙、鳄鱼、河马等等一样，在投资世界中，也有一些比较复杂的两栖行业，比如房地产、汽车、家电、家具制造行业，我们称之为耐用消费品行业，它们的龙头企业往往拥有明显的商誉，但又资本性开支较大，自由现金流也不是十分充裕。它们有点古怪,它们中能出消费垄断型企业吗?
——————————
2 自由现金流量和会计现金流量计算的比较
2.1 自由现金流量的计算
目前，对自由现金流量的认识不同，对其计算的方法也有很大的差别，如TomCopeland教授于1990年阐述了自由现金流量的计算方法：
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)
BradfordCornell教授于1993年给出自由现金流量的计算与TomCopeland类似：
自由现金流量=(营业利润+股利收入+利息收入)×(1-所得税率)+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加AswashDamodaran教授对自由现金流量的计算也是参照了TomCopeland的观点：
自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧-资本支出-营运资本增加
肯尼斯。汉克尔和尤西。李凡特在2001年对自由现金流量的计算也给出了自己的观点：自由现金流量=经营现金流量-总资本性支出+随意性资本支出
其中，随意性资本支出主要是指企业的日常管理费用，而不是企业增长所必需的那一部分，因为这部分现金可以分配给投资者，而对企业的增长不产生任何影响。〔4〕
本文比较赞同TomCopeland教授给出自由现金流量的计算公式，即自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)。从公式中可以看出在保证企业持续经营的基础上，将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额(即税后净营业利润)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。如果能够得到正数即正的自由现金流量就可以把它提供给公司的所有资本供应者(包括债权人和股东)，或者将这些现金流量留在企业中待以后产生更多的自由现金流量。
2.2 会计现金流量的计算
2.2.1 经营活动产生的现金流量
经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动的现金流入包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、受到的税费返还等;经营活动的现金流出包括购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、交纳税款等。
经营活动产生的现金流量净额=经营活动产生的现金流入量-经营活动产生的现金流出量
2.2.2 投资活动产生的现金流量
投资活动与企业的长期资产项目有关，是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。投资活动包括短期投资和长期投资的购买与处置，固定资产的购买与处置，无形资产的购买与处置等。投资活动产生的现金流量净额=投资活动产生的现金流入量-投资活动产生的现金流出量
2.2.3 筹资活动产生的现金流量
筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，是指从投资者和债权人那里筹集到开办和维持企业经营所需的现金从而导致企业资本及债务规模和构成发生变化，包括吸收投资、发行股票、分配利润等。
筹资活动产生的现金流量净额=筹资活动产生的现金流入量-筹资活动产生的现金流出量〔6〕
从上述对自由现金流量与会计现金流量计算公式的分析，不难看出二者之间存在着一定的关系。自由现金流量可以通过经营活动产生的现金净流量与资本性支出调整而得出，这可从现金流量表的编制找到原因。编制现金流量表时，经营活动现金净流量的列报采用间接法时以本期净收益为起点，调整不涉及现金的收入、费用、非常项目收支及应收应付等项目的增减变动，据此计算经营活动现金净流量，具体的项目调整如下：
经营活动现金净流量=净收益+折旧及摊销-非常项目引起的收入(减：损失)+会计政策变更的累积影响数+递延所得税-经营性资产的增加+经营性负债的减少
则，自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(营运资本增加+资本支出)=经营活动现金净流量-资本支出-[利息收入-利息费用+股利收入+非常项目导致的收入(减：损失)-会计政策变更的累积影响数]×所得税税率〔5〕因此，自由现金流量可以近似地认为是经营活动现金流量与资本性支出的差额。可以看出，只有正常经营活动产生的现金流量才能增加自由现金流量的数值。通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金是不属于自由现金流量的。
3 自由现金流量与会计现金流量存在差异的本质
那么，为什么自由现金流量可以包括经营活动产生的现金流量而不包括投资活动、筹资活动产生的现金流量呢?
自由现金流量这个概念的提出是以代理成本为其理论背景的，詹森认为在自由现金流量的使用方面，股东和管理者之间存在利益上的冲突。“越是当公司产生出巨额的自由现金流量，股东与管理者在股利支付政策上的利益冲突就越严重”。(詹森，1989年)
一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，从管理者的角度来说，他愿意掌握更多的企业自由现金流量从而增加对公司资源的控制，而管理者需要通过对公司资源的控制来实现公司的增长。企业经营活动现金流量是企业不断的持续经营而创造出来的财富，能够被管理者控制支配，而投资活动与企业的长期资产项目有关，筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，从而这两项活动产生的现金流量对管理者而言不是“自由”的，管理者无法控制和支配。因此，自由现金流量只能包括经营活动产生的现金流量而不包括投资活动、筹资活动产生的现金流量。
