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翁鹏
2010年10月17日，第四届好买基金经理峰会在上海举行。论坛主题为“寻找明日之星”。以下为上海汇利投资管理有限公司总经理何震演讲实录。
何震：很高兴在这里可以和大家做交流，也非常感谢好买为我们提供这样的平台，让我们讲述一下我们的观点。标题叫《龙头到巨头》，是国庆节前定的题目，绞尽脑汁想这个逻辑怎么做。现在讲起来有点不合时宜，因为主要是讲消费品行业。消费品行业在上周的市场表现最差，当时我也开玩笑说了，这是最难讲的时候来讲。在这里，主要是为大家提供一种思路、一种逻辑，不一定完全指导投资，但我觉得随着投资年限的推移，大家越来越讲究长期的东西，看得比较远一些，也希望可以为大家提供一些思路上的参考。
首先，我们来看一下巴菲特的启示，我个人非常推崇巴菲特，尤其他通过做股票、投资于证券市场曾经做过首富，现在排第二。
他是分两个阶段，早期是买烟蒂式的公司，企业的价格低于清算价值的。
中期他和查理两个人合伙之后，主要是以合理的价格购买优势企业，他主要的财富还是依赖于他70年代复出后的财富，近年来他主要的投资一个是大量收购企业，再一个是做大的经济周期。
这是我们综合看他的投资过程，你会发现他说他手里有一批股票是永远不卖的，就是我们这里列举的，像可口可乐，迪士尼他可能也做过波段，像华盛顿邮报、喜诗糖果等，他在这些股票当中获得了巨额财富。这给我们提供一些思路，为什么巴菲特会持有这些稳定增长的行业可以获得这样的收益？巴菲特自己也说过，他说我感谢上帝把我生在美国，因为美国是一个大国，可以给他很大的行业和比较长期稳定，经济长期稳定的增长，给他提供很好的机会。他热爱证券行业，可以让他每天赚很多钱，他每天很高兴，跳着踢踏舞上班的。中国的股市20多年，中国是否具备这些条件呢？如果我们按照巴菲特的思路去做的话，是不是也能像巴菲特跳着踢踏舞上班呢？我觉得是有可能的。上个月巴菲特刚好来中国，有记者问过他这个问题。
这是巴菲特对中国股市的看法：中国经济持续保持高速增长，消费潜力巨大，高技术和新兴产业快速发展，中国有孕育大牛市的环境。投资成功的关键是要有好的投资理念和投资方法，这是相当关键的。
他认为中国完全像美国一样，完全是大国经济，政治稳定、居民的消费正在快速增长的过程中。这都是孕育大牛股、大行情的先天条件。什么是好的投资理念和投资方法？我这里列了一些前面张总说的牛股，包括像烟台两支股票，这两支我们做公募基金的时候买过很多，但没有坚持到现在，这也是我们在反思的问题。如果可以一直持有张裕，可能收益率远远高于我们绞尽脑汁天天判断大盘、判断美国汇率、判断货币是松还是紧。如果你抓住一些这样的企业，做投资相对是比较轻松的。
像茅台从04年7月，收益非常高。看一下云南白药，尤其是今年以来，这都是收益的。如果在中国你找到一些有特质的企业，尤其是在持续增长行业的，像消费医药行业，非常有特质、有壁垒的公司，你长期持有是可以获得比较高的收益的。
当然，这里我们也要有一些反省，一些公司的市值如果是有瓶颈的，像一些行业的市值达到比较高的时候，像茅台超过1000亿之后，你会发现他的股价很难涨了。这可能是中国这个经济体在发展的这个阶段，支持了这类企业的市值就是这样，到了这个时候就有一定的壁垒。随着经济体的增长，消费品的行业能容纳大市值的企业增加，天花板就会上移。
这里，我列了一下美国股市和中国股市市值排前40名的公司。
美国经过证券市场100多年，当然我这里并放进道琼斯，如果大家有数据可以做一个工作，你把每十年前50名或者是前40名市值的公司拿出来对比一下，你会发现非常有意思。我们会看到，市值前40名的公司里面，消费类的企业稳定、持续增长的企业有20家，占50%。像苹果、沃尔玛、宝洁、强生、可口可乐、美国电话电报、思科、默克都有很强的品牌。
再看一下中国，和美国完全不一样，你会发现总市值排名在前面的都是大央企，像中石油都是周期性的。中国的银行周期性特征特别明显，因为所服务的主要是一些周期性行业，像房地产、像钢铁石化这样的大企业。所以我觉得中国的银行消费水平还不是特别明显。大家可以看一下，这里面真正意义的前40名消费品行业只有4家，就是茅台、五粮液、苏宁电器、洋河。
党中央可能看得和我们类似，中国的经济增长在过去20年都是争取这些投资、出口拉动的，在这个市值里面的反应非常明显。所谓的经济结构调整，就是要增加消费占GDP的比重，把消费作为一个真正的龙头。相信这张市值表放到10年后再看肯定会有变化，不能说很多，但肯定会增加5到6家进入1000亿市值的企业。这就是我们可以按照逻辑赚的钱，这是两个国家市值的对比。
这里，我有两个比较浅显的结论：
1、我认为持续稳定的行业可以带来持续稳定的股市财富。前面的一些龙头企业，像张裕、茅台、云南白药等已经证明了这一点。
2、股票投资的王道来自于企业盈利的持续增长。我特别强调“持续增长”。为什么我们不喜欢买周期性股票？它的增长相对不稳定，要求你对市场情绪的揣摩要有比较高的造诣，这一点可能我们的能力比较欠缺。你要参与博弈，要有非常高的博弈技巧，这个可能有一些非常资深的投资者在交易方面比较擅长，这块可以赚到钱。或者你愿意采取逆向投资的策略也可以赚到钱。我自己管基金的时候也采取过逆向投资策略，我觉得采取这个方式是很痛苦的。做逆向投资的人要有很好的素质，你要承受强大压力的能力，这也是我们不特别喜欢做博弈、做周期性股票，因为我们吃过亏、吃过教训的。我们认为我们的投资王道是企业盈利的持续增长，我们去找这样的企业。当然，这也不是非常容易，也是非常困难的。
我们来看一下，在消费品服务行业第一轮牛市是从2000到2008年，特征是国民收入持续增长、居民收入增加，是一种内涵式的增长。居民收入增加，但收入的速度慢于GDP的增长速度，这导致消费结构升级，一些消费品行业的强势企业初步显现，像茅台、张裕、苏宁、恒瑞、云南白药、青岛啤酒和家电企业，这些股票也是获得了比较好的收益。大家可以看一下苏宁电器，这有几十倍的增长。还有恒瑞医药也是代表稳定行业的龙头风范。
这次次贷危机之后，从09年开始，中国提出经济结构转型，我觉得这几天十七届五中全会主要讨论的是十二五规划，我觉得十二五规划对中国经济的发展、对中国未来经济的发展肯定是一个战略性的指标。我认为从这时候开始中国经济一定是发展进入新的阶段，当然里面包含一些因素，像包容性增长、可持续发展、科学发展观。
包容性增长，主要是让更多的人享受到全球化的成果，让弱势群体得到保护，使得经济发展过程中的结构更平衡，我觉得这是包容性增长的主要因素。这样的话，所谓的收入倍增计划、增加居民收入，这些方面媒体已经说了，十二五规划里面提出“民富国强”，把老百姓的收入增长放在更重要的位置。这样，未来经济增长的动力可能主要是来自于这些方面。
除了一些新兴产业，更大更持久的增长还是居民收入的增长带动内需和消费的增长。大家可以看一下，这是中国GDP增长的速度，非常快。农村增长的速度很慢。这是中国未来会产生巨型企业，尤其是消费品行业一些基本的条件。大家可以看一下，在日本1960到1975年在他提出收入倍增计划之后，食品饮料保持了15年的双位数增长。我认为中国经济发展到现阶段，本身消费的规模就已经很大了，再加上政府调整经济结构，进一步刺激居民的收入增长，我觉得消费品服务行业一定会出现一些巨头，这些巨头更大的概率是从现有的龙头企业走，这些巨头可能有一些特征，就是他的市场份额越来越高、品牌知名度越来越高，更大的特征，在消费、医药股当中可能会有一些企业出现。但到底是哪一家？什么时候出现？这个有不确定性。但这个方向，我个人认为这是大概率事件。
你看美国的医药股，当然美国的医药行业和中国不太一样，美国的医药行业集中度非常高，中国有上万家医药企业，但我相信一定会有生产技术提升的过程，会有龙头企业，市值不敢像美国700、800亿美元的市值，但超过1000亿人民币我觉得可能性很大。消费行业可能会有第二轮牛市，这不是说一直涨，因为会受市场经济调整的波动、会有市场博弈存在。我觉得，这也是好事，涨多了需要休息一下，需要给大家一个逢低买入的机会。但是你可以看到这些股票的后劲、涨幅要远远多于这些时间领涨的公司。我的角度，我还是比较看好消费品行业的一些机会。我们认为有一些强势品牌的企业，会从龙头变成巨头，像张裕、苏宁电器、青岛啤酒。
消费品行业的特征，我觉得可以分为产品同质化和产品非同质化。如果产品同质化，非常容易，赢家通吃。像乳品行业，像伊利蒙牛，很赚钱。像光明、新希望一直不太赚钱。像太子奶、飞鹤基本活不下去了。啤酒行业也是这样的，像白酒、烟草这些也是非常明显的。消费品行业，我认为未来还有非常大的空间，不要觉得这些公司好像涨了挺多就觉得未来机会少了。当年我们买张裕就是这样，涨太多了，怎么可能还涨呢？这个公司的涨幅远远超出我的预期。苏宁接近500亿市值的时候我就想，是不是接近天花板了？现在已经1200多亿了，有人看到2000多亿了。
我的结论，赚稳定行业的钱，赚龙头变巨头的钱。
谢谢大家！
