在ROIC的计算中,分子是利润加有息负债所对应的利息,分母是投入资本IC。在我查看的很多国外国内资料中,IC的计算公式为总资产-无息负债-多余现金。而我觉得这公式有点问题,因为如果无息负债很多,现金也会增加,对于茅台等公司,似乎把同样一笔钱多扣除了一次。
如果上述公式正确,那么我的问题就变成,这里的超额现金是如何计算的,总不能把那些预付款项带来的现金也在这里再扣减一次,这样计算出来的ROIC肯定比实际的值高多了,是有误导性的。请孙老师百忙之中一定抽空回答一下。
我的回答:
我认为公式没有错误。按公司金融的定义,资本是包括股权资本和债权资本(有息负债)的,如果不减去无息负债,那就不是ROIC,而是ROA了。
一般情况下,对于计算超额现金,我们可以遵循下面的思路:
投入资本=总资产-无息负债-超额现金
=股东权益+有息负债-超额现金
一般情况下,企业的超额现金不应来自有息负债,那么,超额现金的来源就只能是股东权益了。也就是说,超额现金应来自企业的盈利,少数情况下,来自股东投入,如上市公司超募。
按这样的思路,我们就不会高估企业超额现金的金额。
不过,我认为贵州茅台的情况非同一般,其预收款可以视为超额现金的一个来源。我的理由是:贵州茅台通常不会为收到的预收款专门组织生产,不会为将预收款确认为公司的收入而发生多少现金流出。众所周知,贵州茅台等白酒公司在经营中采用“饥饿营销”,其存货完全有可能满足预收款背后的供货请求。即便是公司产成品略有不足,以其毛利率之高,也不需要多少现金流出就可以完成生产过程。