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三、股价走势与投机和投资机会分析
1、判断项目证伪比项目本身绩效更为重要，兼论重要风险因素
从大的宏观背景与具体逻辑上判断中环股份未来非常有潜力，但缺少具体数据支持，还需要到公司作进一步调研了解。虽经多方联系，公司因为增发项目未完成一年多以来一直拒绝调研。在这样情况下，只能通过正在运行项目的关键人物所作所为来判断公司价值与项目证伪，并推测其中的风险。
作为全球第四大石油巨头的法国道达尔公司在2011年以每股23.25美元的价格收购SunPower 60%的股份，并为SunPower提供金额为10亿美元的信贷支持，用于未来5年公司的业务拓展。道达尔公司在入主美国SunPower太阳能公司时，曾作了长时间尽职调查，相信是对美国SunPower太阳能公司的技术、包括未来光伏行业发展空间作了全面了解，是从战略角度考虑才去收购的。法国道达尔公司作为石油巨头肯定不缺钱，但缺少先进技术。因此，其收购SunPower太阳能公司的行为，可以认为法国道达尔公司在为美国SunPower太阳能公司技术先进程度背书。所以认为美国SunPower太阳能公司技术上肯定具备领先性和产业化的可操作性。
美国SunPower太阳能公司作为全球很有影响并以技术见长的光伏企业，在寻找合作伙伴时，按常规会在全球范围内寻标，做长期的、专业的尽职调查。美国SunPower公司最后选择了中环股份作为合作方，应该视为业内起专家在替中环股份的技术背书，当然也需要具体了解美国Sunpower公司要与中环股份合作是看重中环股份CFZ技术优势还是生产成本优势？或者未来中国光伏市场潜力或其它因素？综合分析认为是看好中环股份的生产成本因素最重。
能否用这样逻辑去理解光伏技术与即将建设的吉瓦项目：中环股份的技术到底如何？包括笔者在内的绝大多数人是外行，真的没办法看清楚，或者很难看清楚。但可以通过专业公司和专业人士的行为来帮助判断项目的确定性。如果以上逻辑得到肯定结论，说明中环股份确定性高，未来空间巨大，甚至不排除从内蒙走向全国，从中国走向世界（特别要注意的是与中环股份合作的SunPower公司是具有全球领先、在全球发展的美国光伏企业。）
2、未来业绩预测
中环股份此次增发募资的19个亿元，将大大缓解该公司此前的资金压力，并加速公司“绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程二期扩能项目”等项目的扩张步伐，将进一步巩固中环股份在光伏产业的行业龙头地位；另外，国内光伏产业的持续低迷，产能过剩、产业空心化以及美国的“双反”调查等问题一直困扰着国内大多数国内光伏企业，很多企业接连出现亏损，目前已经是“哀鸿遍野”。但从另一个侧面讲也正是行业洗牌、技术升级、并购整合的良机，借助此次增发，中环股份或将加速国内光伏产业的技术升级。
中环股份增发通过审核，为后面的系列运作铺平了道路。也为实现未来重大产业布局打下良好基础。中环股份此次增发使公司资产结构得以改善、抗风险能力大为增强。通过此次增发，中环股份将大大降低公司财务费用，通过利润释放和费用下行的滚动，公司的资金状况将得到极大改善。再者，增发采取的是提前锁定投资者的方式，大股东的认购既从资金层面表达了对上市公司的支持，也充分体现了对上市公司的信心。
如果从财务角度作一预测，一直困扰公司的增发项目已通过证监会审核，随着增发资金到位，公司有息负债将大为减少，财务状况明年会得到明显改善。这是导致2013年开始释放业绩的一个重要原因。更为重要的是，随着增发资金到位，公司有资金添置新的生产设备，而这些设备主要将是生产毛利率更高的N电池和更高级的CFZ的N型电池，从而更好占领高端市场份额，提高公司的赢利能力。分析认为从2013年将开始释放业绩，当然，具体释放到什么程度得看公司具体经营情况，估计得有上亿元到数亿的利润。
另外，随着增发资金到位，后面合资公司成立也将是水到渠成的事情，吉瓦项目也将正式运作，而吉瓦项目成功运营后将为公司提供强大而稳定现金流，进一步支持公司的研究创新能力。根据项目合作方测算，到2015年，吉瓦项目将赢利50个亿，再根据中环股份所占40%股权计算，2015年仅吉瓦项目就将向中环股份利贡献20亿元利润。对未来有良好预期，这或许就是股价能够强于大盘的重要原因（以上计算数据中尚未包括公司在项目实施过程中生产电池组件所获利的经营利润和其它半导体业务经营产生的利润。）
用保守数据来假设：2012年中环股份业绩仅有数百万或千万元，到2015年利润可达20亿元（即使到2015年实现10亿元的利润，三年间业绩增长达100倍。）其复合增长率将是非常惊人的，这样的成长业绩笔者目前在中国证券市场中只发现了中环股份有这种可能（大致数据与分析逻辑支持这样的结论，未来是否成为现实还得看公司具体经营情况。但起码逻辑上是成立的，其它上市公司连假设能这样高增长的逻辑基础都不成立。）所以，它用任何估值方法来判断，股价在未来都有很大上升空间。公司盈利状况决定股价长期趋势，盈利超预期增长是股价超预期上涨的源动力。
由于硅片、电池组件价格下降、转换效率提高，现在中国建光伏电站是有利可图事情了。按照现在的电池组件价格、发电成本和上网电价计算，一般预期一个光伏电站运营25年，因其效率高，收回投资只需要几年时间，后面约20年使用期将坐收盈利。
也许技术先进，制造成本会高一些，只要高效率能够有效克服成本因素，那么效率仍更关键，所以光伏电站在核算时最需要关注的是综合成本。假设吉瓦项目中一度发电系统产能在一年发两度电，7.5吉瓦一年可发150亿度电，每度上网电价扣除约四毛发电成本和一毛多的项目建设财务费用，再用现行上网电价每度一元计算，则每度电大约能盈利四毛左右。再根据40%股权比例计算收益，就知道中环股份未来大致有数十亿元的业绩情况了。长远看吉瓦项目将成为中环股份强大并且源源不断的现金奶牛（从长远看国家对光伏发电补贴会不断递减，但无论怎么样递减，应该不会低于光伏发展的平均成本水平。也因为不能肯定未来更长远时间的上网电价到底是多少，所以长期准确预测业绩也有些困难。）
其它制造商生产的电池平均转换效率为16%，而公司光伏电池的转换效率高达24%。这意味相同的电力输出可以减少占据近一半的面积、减少消耗近一半的钢铁以及节约近一半的劳动力。虽然以单位为基础，产品更为昂贵，但从能源基础的角度出发，仍优势尽显。如果再将吉瓦项目整体投资约900亿元，其中涉及中环股份所生产电池在总投资中的占比是多少？公司为项目还需要添置多少设备，这些设备成本多少？设备产能利用情况如何？公司销售给吉瓦项目电池毛利率是多少？对这些数据作基础分析后，自然就清楚公司未来几年在建设吉瓦项目中大的费用与利润数据（可惜上市公司不接受调研，目前尚无法取得这些数据。）
公司方面在今年初也曾向媒体表示：未来目标是至2015年力争实现过百亿的规模，市值达到五百亿至一千亿。并说如同手机市场中的苹果，没有人能阻挡苹果手机的市场。也正是基于未来业绩高速增长的预期，才在后面走势分析图中认为未来股价有可能运行到上升通道的上轨位置，而目前在此通道的下轨位置构成难得的逢低介入机会。
3、股价走势分析
大盘从1664点以来，将光伏指数、上证指数、中环股份叠加分析，可以清楚看到中环股份股价相对于上证指数有230%的涨幅。从今年以来在大盘和光伏指数都大幅下跌，创出去年以来新低的背景下，中环股份基本维持横盘震荡走势。需要特别思考的是，在市场如此疲弱的背景下，中环股份根据今年三季度业绩计算，市盈率已达惊人的2917倍（笔者一直认为投资的目的是赢利，而不是低市盈率。市盈率代表已发生的事，它无法准确推测此后的未来。市盈率低并不代表安全，公司高成长性远比股票的低市盈率重要。当然，未来中环股份也将面临并且消化高估值的压力，所有才会业绩增长百倍，而股价只增长数倍的预期。）
中环股份将用其走势来证明资本市场的长期有效性问题，正是因为资本市场对未来公司发展前景有良好预期，导致股价能够强于大盘。如果从看空角度分析：在光伏非常惨淡的情况下，后市股价补跌是自然的事；如果从看多角度分析：在众多利空消息打击之下，股价都还能显示相对强势，自然有其内在原因，所谓该跌不跌，理应看涨。投资的重点是其逻辑的合理性、分析严谨性、数据的可靠性，在投资前是否深入研究过。市场也就是在底或顶的多空换位思考过程中延续，就看多空双方谁能笑到最后。最终谁才是正确的，只能用未来事实来检验，目前只能根据常识与逻辑来推论。
中环股份最近公告内容中可看到公司已经发生许多重大变化，只是在光伏行业惨淡背景下，市场没有关注到。或者有人关注到了也不相信公司真的能够发生这些变化，这需要在未来用翔实的业绩增长来证明。另一方面在弱市当中投资者更愿意选择质地较好、安全系数更大的品种。也许有人认为即使中环股份未来很好，等一切明朗后再投资也不晚。其实在任何时段风险和收益总是相伴的，险高则可能利大，险低则可能利小，就看投资者如何选择。
再看一些其它光伏股票下跌的逻辑：很多是以生产光伏原料如多晶硅，而多晶硅因产能大量释放导致价格从400多美元下跌到20美元，这样对业绩影响是不言而喻的。大幅下跌光伏公司是因为同质生产并且缺乏科技创新，关键因素还是技不如人，缺乏核心竞争力。而中环股份在整个光伏类股票中走势算强势的，其背后就是因为公司具有自主知识产权、在全球领先的技术的直拉区熔技术（CFZ）。
既然是分析中环股份股价，也得分析影响股价的重大股票供求关系：中环股份公告披露于2012年7月5日接到公司第二大股东天津药业集团有限公司转发的天津市国资委办公室下发的《关于将天津市医药集团及金耀集团全部股权无偿划转至渤海国资公司的通知》（津国资企改[2012]51号）及《关于将医药集团金耀集团全部股权划转注入天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知》（津国资企改[2012]187号）。根据上述文件，天津市国资委拟将药业集团的控股股东天津金耀集团有限公司所持有的药业集团的全部股权无偿划转至天津渤海国有资产经营管理有限公司。渤海国资通过国有资产无偿划转的方式受让天津市国资委持有的金耀集团100%国有股权，在完成本次股权划转后，渤海国资将间接持有中环股份13.22%的股份。
原第二大股东持有中环股份数量从中环股份上市时的25.48%，下降到目前的13.22%，期间大约从证券市场中兑现了十多亿元利润。由于2012年6月6日天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司以12.29元/股价格，认购金额为150,000万元，认购人认购的本次非公开发行股份自本次发行结束之日起36个月内不得转让。因为新的第二大股东与增发参与者都隶属于天津市国资委，属于同一控制人。并且已经向市场承诺自本次发行结束之日起36个月内不得转让，因此在未来三年内，每年第二股东减持影响股价上涨的因素得以消失。更为重要的是天津国资委在增发完成和二股东股权转让后，将绝对控股中环股份，对公司长远发展在财务和政策方面予以更多支持（在今后4年天津市将投入1.5万亿元重点建设10条产业链，其中绿色能源产业链，将投资700亿元。另外，中环股份在增发过程中有个插曲，据说原来的定增对象是一家大型央企，但最后关头由天津国资嫡系顶替，不知后面有何原委，也许是自家东西更清楚而不愿外人插足，也许是肥水不落外人田的原因吧。）
以上是对中环股份走势分析图：近日因跌破前期低点，加上今年以来所形成的双头形态，市场出现一定恐慌。后市是继续跌破双头形态颈线而大跌还是由此构成新的双底形态，值得关注。综合分析认为公司经过多年技术储备，加之各地政府大力扶持，再因专利技术而形成在节能与绿色能源领域中核心竞争力，在光伏行业已经产生主要下跌阶段后，公司经过多年技术储备，利用其技术优势。有可能率先复苏，从而穿越本轮经济调整周期，迎来光伏行业残酷洗牌后大发展的机会。对于未来潜力巨大的公司，当公司基本面不断转好与股价不断调整之间形成剪刀差最大值时是最值得投资的时机。
一个公司的好坏，不会以投资者意志为转移。市场永远都是公平的，卖出的人得到安全，买入的人得到机会。分析认为股价在未来有可能运行到2008年低点以来的上升通道上轨位置，目前股价运行到长期上升通道的下轨位置，构成非常难得的战略性逢低买入机会。公司基本面发展情况，决定着未来股价的方向与空间。市场情绪的过度悲观导致股价被低估，市场情绪的过度乐观导致股价被高估。对投资者而言，最难以规避的风险在于情绪的传染性，在被市场悲观情绪传染时总显得过度谨慎，在被市场乐观情绪传染时总显得过度激进。其实等候风险度有限而潜藏巨大收益的局面，要实现投资这个真正内涵也非常难得。从哲学角度讲，上市公司基本面属于客观存在，而股价表现则是投资者主观意识对该客观存在的反应。买一只股票，就是买一个企业的现在与未来。必须看懂企业，看中好的企业，等它价值被低估时买入。但即使深入研究了公司，也不容易做到真正看懂。关于在于选择，其实价值投资是在很少的日子会决定很多的事情。
投资是将知识、见识、胆识有机融合的过程，在市场中做正确的事比知道什么是正确要难很多也更重要。未来是不可以精确预知的，特别是在市场中不断出现黑天鹅事件和大盘处于调整背景下。尽管从大的逻辑和上市公司公告中已经感觉到中环股份未来潜力巨大，目前股价的调整正在构成难得的逢低买入机会，即使这样也仍需在具体操作中设置好止损位置。在证券投资过程中预测重要，应变更重要，越复杂就越难预测，就越得靠应变。
股票投资有一个很大特点，那就是寻找最优秀有前景的行业和最优秀的公司替自己“打工”。证券市场中，做一件正确的事情远比知道正确的做事更为重要。实际上中外资本市场中最成功的投资活动都是在大多数人都还认为很不确定的时候做出的。
五、中环股份有可能的重要风险因素
1、发电并网的风险：说到新能源发电，自然会想到发电后并网的问题，目前国内新能源发电上网难的问题的确突出，导致包括光伏发电在内的新能源项目投资收益存在很大不确定性。要解决这个问题，一是靠政府的政策，二是靠内在经济利益关系，三是内蒙古是自己的电网。吉瓦项目中内蒙古电力作为投资方，相信不会与自己过不去。参与吉瓦项目投资的四方已签订框架协议，关于发电后上网的事，就更应该是在考虑之列。加之光伏本身是新能源，符合国家产业政策，也符合内蒙古关于拓展新能源长期战略，所以不会存在特别问题。
事实上当地政府支持并网有保证。呼和浩特市人民政府非常重视此次项目，承诺为吉瓦高效光伏中心项目提供土地、财政和税收等优惠政策。市长秦义曾公开表示，呼市市委、市政府将调动一切有利因素，协调各方关系，给予项目建设大力支持，尽全力为企业发展和项目建设提供良好的服务。内蒙古电力公司是内蒙古自治区所属国有独资特大型电网企业，负责自治区中西部8个盟市的电网建设运营，是自治区政府所属的唯一国有独资特大型电网管理企业。值得注意的是内蒙古蒙西电网与国家电网不同，是单独的电网。此次吉瓦项目有内蒙古电力公司作为投资方参与，吉瓦光伏中心项目并网毫无疑问已有保证。随着内蒙古电力工业的迅猛发展和电力外送通道建设步伐的加快，2002年—2011年，内蒙古发电量由500多亿千瓦时增加到2972.85亿千瓦时，年均增长21.4%。因此，内蒙古电网今后消化吉瓦项目新增150亿度电的产能不存在大问题。
2、光伏技术不断进步被替代的风险：因为中环股份转换效率和成本明显优于别的企业，此技术在行业里具有先进性以及由此引发的替代性。同样，未来如果有更先进的技术替代中环的技术，中环也会面临新的风险，人类就是在这样不断探索中前进的。好在光伏发明以及产业形成的这么多年来，光伏发电的几个路径基本明确，这些年来大家都是在为提高转换效率、如何做到平价上网而努力，并没有新的突破性技术出现，即使是有新的技术路线突破，相信从实验室到产业化也需要比较漫长甚至是数十年的时间。从这个方面来理解，中环股份吉瓦项目的技术在较长时间内被替代的风险也不是很大，起码从目前尚未看到。另外，需要注意下游客户（美国SunPower公司）较单一的风险，同时也需要密切关注公司同行业竞争者发展情况（比如在香港上市卡姆丹克。）
3、企业管理能力不再提高的风险：任何企业都存在管理能力不断提高与管理出现失误的风险，中环股份这么多年来能够从波动剧烈的行业中在与众多企业中取得竞争优势，不断发展过程已证明了公司的管理能力。但过去的不能代表未来会一直正确，需要企业不断提高各方面管理能力。（从中环股份年报中看员工教育程度构成与员工素质：公司员工绝大多数在30岁以下，在2800名员工里大专以上员工占到了80%，这简直就象是家科技类公司，不象制造业企业的员工构成情况。）
4、上网电价与补贴的风险：补贴款项是国家从用电按比例收取费用，然后通过财政资金对新能源发电进行补贴，补贴从宏观与长远角度看是对国家有利。国家发改委最新规定太阳能光伏发电项目，2011年底前上网电价统一核定为每千瓦时1.15元，之后的为1元（含税）；今后，国家发改委将根据投资成本变化、技术进步情况等因素适时调整。国家《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》于2012年1月1日起实施，我国可再生能源电价附加由目前每千瓦时4厘上调至8厘，也有专家分析认为今后会提高到1.5分钱。尽管有财政资金支持，未来电价补贴仍是不断降低的趋势。如果光伏发电成本一直高于用户的电价，政府也不会永远补贴下去。目前核心是否能够做到平价上网，只要能够做到平价上网，在补贴减少或没有补贴也能生存和发展。无论怎样，补贴是针对全行业的，只有中环股份能远低于行业其它公司的成本，就形成了自己的优势，就能盈利。
5、吉瓦项目涉及金额巨大财务管理风险：7.5吉瓦大约需要资金900亿元。资金来源构成？如何运作？财务费用？重资产在增大财务负担情况下也加大的企业风险，管理层是如何看待这个问题的？巨额资金的融资决策过程，如何处理好融资渠道、融资方式、融资额、融资偿还期以及融资成本这几个方面的问题，是否会造成资本结构不合理？吉瓦项目将导致企业负债过高，一方面带来较重的利息负担，同时隐藏巨大的偿债风险。吉瓦项目固定资产投资很大，这决定了企业的经营杠杆效应很大，一旦出现问题，就会给企业带来很大的灾难。
刚开始关注中环股份时笔者非常担心这方面风险，认为中环股份没有能力去解决这样大的资金。后来查寻其它电站建设方面的资料才知道，电站项目一般都是滚动开发，最初资金一般是以1：4比例由银行贷款。吉瓦项目平均下来一年投产大约一个多吉瓦，一个吉瓦大约用100亿资金，也就是最初项目方只投入20亿资金即可启动。而吉瓦项目电池组件又是标准化产品，安装后即可产生效益--。1至3个月时间即可投产，随即可用当年产生的效益去帮助解决第二年投资负债利息问题，到第三年则开始贡献强大现金流，再向后则更多。这样就大在缓解了财务投资方面的风险，同时在建设过程中就可以实现赢利。当项目进入到中后期时，随着投产发发电量的增加，就会产生大量稳定的现金流和利润。
6、光伏及半导体行业所存在明显周期性的风险：投资周期性行业应该在行业不景气时介入，高景气度时卖出。作为非专业人员，难以把握行业景气度的变化。从这些年情况看，光伏行业波动非常大，一般人更是难以把握，但这个风险切实存在，今后仍将存在。从公司近年来的运营中也看到中环股份能够在这样剧烈波动的行业中生存发展，实属不易。
7、路条及行政审批风险：开始研究中环股份时根本不知道光伏行业还有路条一词，后面咨询光伏行业从业朋友才知道这是具有中国特色的潜规则，并且费用不小。好在吉瓦项目是当地政府主要领导积极支持的，但行政审批的风险仍值得重视。一个电站从申请立项到最后并网发电，中间要经过项目核准、路条、行性研究报告、环境评价、规划、并网、土地许可、安全、验收等关键环节，没有政府或政策支持，任何一个环节都可能让项目遇到麻烦。
8、专利与专有技术保护的风险：公司利用多年在半导体级直拉区熔（CFZ）晶体生长技术（公司独有专利，专利号:ZL00105518.6）的持续研发和专业经验，成功研发了“适用于太阳能单晶的新型直拉区熔法单晶（CFZ单晶）硅片”，并已申请发明专利。虽然此专利以外的专有技术需要多年实践经验才能掌握，有较高壁垒，但在巨大商业利益面前仍需注意泄密、侵权等风险。另外从公司年报中看到近两年公司又申请了59发明专利，13实用新型专利，不清楚这些新专利的含金量如何？还需要到公司调研了解。
另外，在技术不断更新的行业中，公司还具有那些新的专利和专有技术也值得跟踪。
六、投机与投资的逻辑
投资与投机之区别不顾持有股票时间之短长，而在于入市前有否作研究。当发现一个向下空间有限而向上空间很大的股票，应该重点去跟踪观察。具体向上或向下空间最终是市场说了算；一个公司的好坏，不以投资者意志为转移。就中环股份而言它具备了许多牛股的要素，但是否能够成为牛股，还得看公司后面的发展情况，谁也无法肯定。牛股需要天时、地利、人和各种要素的配合，需要公司不断发展用真切的业绩高速增长来证明。
目前中环股份具备了投资和投机双重属性：所谓投资是指未来在半导体领域不断取得新的技术、占领市场，并且内蒙古的吉瓦项目真正取得成功，给公司带来持久、稳定的现金流，业绩出现巨额高速的增长。而投机则是在公司最近一系列进展公告后，市场在光伏行业惨淡背景下没有意识到其中所蕴含的巨大价值，公司价值被市场低估，在不远将来随着增发通过后将组建合资公司，吉瓦项目确定性大增，由事件催化剂因素再被市场重视。
如果结合图表从投机角度上讲，最近在国外“双反”背景下，光伏指数不再创新低。反而一些境外上市的国内光伏公司如保利协鑫等股票已运行出明显底部形态，甚至出现较大涨幅，都在说明中环股份所存在的投机价值。一种直观感觉，证券市场因为光伏行业太冷淡而忘记了在这个行业里还有中环股份这样未来具有巨大发展空间的优秀企业存在（今年以来中国证券行业众多研究机构中只有申万研究所余斌写过一篇关于中环股份的点评报告。）优秀公司不会因为市场没认识到它的存在而消失，反而因为市场的淡忘形成难得的买入机会（当然在思考时也要想到，不排除其它投资者是正确的，是中环股份的确没价值而不值得大家重视，所有的分析只是笔者的误判。）就投资而言价格是现在付出的，价值是未来得到的。
证券研究的核心目标是“预测投资标的价格的趋势及拐点”。在投资过程中争当三好学生，要有“好的心态”用“好的策略”去“取得好的收益”。发现三好价值：“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，机遇总是偏爱有准备的人。
估算了一下，如果技术改良、价格下降，以及市场、发售、品牌知名度等因素都显示出理性的市场扩大，那么能够卖出多少产品？作出强、中、弱三种情况的测算，如果结论是增长潜力巨大的，那么就应该投资于它。也可以作出这样的判断：公司今后会推进吉瓦项目是肯定的事，市场接下来要看运营的效果和拓展其它市场的机遇；而项目能否真正成功是未来几年后的事，需要后面的数据和时间来验证。最简单的投资逻辑是社会所有的要素都会向最具备执行能力和效率最高、质量最好的地方转移。研究分析中环股份后，认为它是目前半导体行业里技术最先进、未来空间最大、最有业绩爆发能量的公司。
一个了不起的公司总是在做竞争对手还没有做或者没法做的事，都应简洁地描述其经营模式：怎样才能增长、赢利，以及抵御竞争对手。认真看清楚最行业发展趋势和管理能力这些最重要的事情，才能抓住重点，不至于在信息时代的信息洪流中溺水身亡。需要深入研究经营模式的相关要素、公司的战略及主要预想，以及团队执行能力。也只有寻找到经营模式、设想、战略以及管理这些关键因素，才能从投资中获得最大收益。
发现、分析、跟踪、操作、资金管理任何一个环节都不能出错，才可能成功完成一次交易。连续处理好几次小概率的事情总是很难，所以成功总是不容易。炒股票有时比的是信心，深入分析、密切跟踪是信心的来源之一，不过这也是双刃剑，有时跟得太紧了也容易只见树木不见森林，或者只见森林不见树木。对所有非常成功的投资者而言，最核心的是通过以知识代替情感，搭建正确的知识体系来帮助赚大钱。成长股的阵痛期是最佳投资期，笔者相信投资者完全可以通过拥有并专注于几只股票而致富，甚至只需一只股票就可变富，中环股份就是这样一个潜在的投资品种。
从下面大盘运行到325点与998点历史低点所形成的重要支撑线位置分析图中可以看到，中国股市正面临一个关键长期结构性的强弱分界位置。结合中国宏观基本面分析，一定要看到中国经济经过三十多年高速发展，在成就巨大背后也面临严重挑战或危机：从国内因素看腐败漫延与贫富差距扩大是造成社会不稳定的重要原因。资源短缺和环境恶化问题越来越突出，过度投资与消费不足造成经济中存在较多问题。加之因为房地产价格大幅上涨，掠夺众多普通劳动者利益，房地产泡沫破灭和地方债务危机，将对整体经济产生重大影响。因建国以来短中长周期叠加因素，可能加大危机程度。必须看到支持中国高速发展的人口红利、市场化红利、国际化三大红利因素在减少，在中国挣快钱、挣大钱的日子正在过去。
在这样背景下，在股市中将生存放在第一位的同时，寻找能够穿越这轮经济调整周期个股也是投资的重点，介于中环股份基本面所发生的变化及未来高成长的预期，很可能穿越本轮经济调整周期的投资品种而值得重点跟踪分析。当然，如果大盘长期弱市，也将影响中环股份的上升空间，即使是项目成功，在大盘弱市背景中上涨空间也会打折扣。
从半导体行业中去选择，笔者甚至认为中环股份是中国证券市场中与当年美国半导体牛股德州仪器属性最为相似的公司。所不同的中环股份目前以单晶硅而当年德州仪器是硅晶体管。当年德州仪器副总裁帕特里克·哈格蒂颇有远见，意识到了电子技术领域的美好前景（在中环股份核心管理层中也许有类似当年德州仪器副总裁那样非常有远见的领导者，才能让企业在非常残酷的行业竞争中生存、发展。所有优秀企业在关键方面都有其共性，即优势与技术能被转化成战略、商业计划以及行动的理念。）
1954年1月，塔尼巴恩在贝尔实验室研制出了第一个可以工作的硅半导体，随后德州仪器成为了当时唯一一个大批量生产硅晶体管的公司，历史上德州仪器最大涨幅达600多倍。下图自己历史上做的德州仪器历史走势之思考投资总结图。当然不能用德州仪器的最大涨幅来判断中环股份未来的涨幅，如果未来业绩能够实现前面分析中的高增长，相信数倍甚至十倍涨幅还是有的，这取决于公司最终做出了什么样的业绩。
伟大的商业计划只有在正确的时间，由正确的人来创造、发展和管理的时候，才会真正伟大。企业的整个运作过程，除了一些核心技术之外，更关键就在于对方法和措施的选择、运用、实施。而实施的关键是人、特别是决策人。作为中环股份的最高决策者，非常不容易，特别是在波幅巨大、波动频繁的光伏行业里。决策者不仅要为技术负责，还要为这家公司的战略、市场销售、投资运营、品牌推广、同行竞争、供应链整合等一系列他做过或者过去没有接触过的事务负责。因此公司建立长效激励机制对中环股份长远发展非常重要。一家伟大的公司，必定有一个杰出的管理团队和核心管理者，他们能够创造引领行业的商业模式、技术和品牌价值，这些要素有时比获得高利润还更重要。
今后投资选择将会呈现出一种收敛的趋势，即相对来说投资机会会变得越来越少，投资机会将经历从“面”（全市场）到“线”（行业、主题）再到“点”（个股）的过程。通过严谨清晰的投资逻辑；全面深入的实证；及时有效的跟踪这三方面工作，来实现超额收益和规避风险。买其所值，卖其疯狂。
真正伟大的公司是大利世界、大利股东、大力创新，中环股份投资的吉瓦项目是为了让祖国天更蓝、水更清、空气更清新。“因为能干而幸运”，中环股份生产的光伏产品不仅代表了低成本和高质量，还代表了技术进步和创新。优秀的公司是社会和具体公司良性互动、正反馈的结果。这种正反馈最关键点是社会创造了机会，公司则在正确的地点、正确的时间做了正确的事。两者发生一个正反馈，公司发展壮大，社会取得进步。
投资人自身和所投资的公司与行业都会有生命周期，都有初生期、成长期、成熟期和衰退期。投资的关健是要能够判断出投资的投票处在哪一个时期，并很好的利用这个机会(成长期是获取利润的最佳时期，此时应该让时间和金钱去工作，投资者只须坐下来等待结果。)
后面需要关注的重要事项：（1）什么时间完成以百兆瓦数量级，即能够代表量产的工程，要用这个实际数据来证明前面所讲的低成本、高效率，在行业里具有技术替代性电池的逻辑。（2）再找更多行业专家不断论证：单晶是否能够代表或领导光伏发电最具潜力的技术路线？（3）增发通过实施后，合资公司什么时间成立？美国SunPower公司什么时间发布与中环股份合作的公告？（4）后面光伏行业除“双反”和一些企业破产的预期利空以外，还有什么利空因素会导致股价下跌？如果再有利空因素出现，股价下跌或者不跌是否意味着股价形成战略性买入机会？（5）合资公司获得政府批准及相关政策支持。
笔者近十年以来，重点关注并投资于科技、消费、资源与能源类公司，基本上不投资制造类企业（因为制造业的上游受原材料价格波动影响、中游同业竞争厉害，必须得精耕细作、下游还受销售渠道限制与蚕食利润，不能算是良好的投资标的行业。）因为偶然机会开始关注中环股份，跟踪过程就是自己不断学习的过程。在此过程中逐渐认识到中环股份的长远价值，也深感跟踪中环股份这样专业性特别强、行业跨度很大，并且带有创新的公司难度非常大，最终是中环股份科技创新和未来巨大成长空间的良好预期吸纳笔者，从而不断再学习跟踪。在查阅数百份相关行业资料后，到目前也只是看出一个轮廓，后面还需不断学习和跟踪。
尽管公司因为种种原因一直不接受调研，也不能阻止对公司的跟踪和了解。为了投资中环股份，笔者专程到上海、广州向更专业的朋友请教。期间曾向一位长期跟踪公司的人士请教了解情况，当时他说了两个超预期回答让我印象深刻：一是光伏行业寒冬的程度超预期，二是中环股份最新的公告和基本面发展情况超预期。通过自己这段时间跟踪分析，确有同感！笔者认为未来真正最有成长潜力的光伏公司应该重点实现以下几个目标：“低成本、高效率、大规模、可复制”，而中环股份除电站的可复制性外，在不同层面上实现了这些目标。如果未来全方位实现了这样的目标，那么中环股份将成为一家伟大的公司。
巴菲特所说的：“不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少”这句朴实的投资圣经在实践中却是多么的困难。在分析研究中环股份过程中，笔者也不断反思总结：是否思考过于极端：把可能的消息视为确定的事实，又把可能性不大等同与不可能？是否仅凭有限的信息就主观臆断，以为自己拥有与众不同的先见之明？把推测当成现实来看待也是很危险。最重要的是以上投资中环股份主要分析逻辑都是建立在公司年报和公告信息基础上的，应该具有相当可信度。其实仔细将公司近年来的年报阅读分析，自然会对公司经营有更清晰认识。
通过分析中环股份的商业模式、市场空间、市场壁垒，认为公司是未来黑马股票，但这只是存在可能性，并不代表必然性，最后看公司在未来能否实现预期的业绩增长，看后面天时、地利、人和各种要素的配合。但起码从公司的公告中动用普通逻辑与推算，公司存在业绩巨幅增长的可能，相对其它两千多家上市公司，有这样到业绩增长的可能性都不存在，这也是笔者从业绩增长角度看好中环股份的重要理由。
要在股市中获胜，最重要的是用切实可行方法去寻找到中国证券市场中未来的“ten bagger”。一个能成为“tenbagger”的公司应该具备以下六个方面的素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。围绕资源（矿产、土地等自然资源和品牌、渠道网络、垄断权利等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。如果再结合国家经济发展背景和产业政策来综合分析，则更容易成功。
在市场中经常会被价格起伏的表现现象所困扰，而忽略了价格背后更重要的基本面信息。在股市中赚钱主要是依靠两种方法，一种是发现价值、长线持有，赚企业成长的大钱；另一种是根据市场波动，以其它证券投资者为对手，赚股价波动之间的小钱。其实，优秀投资者总是在不断地减少交易，而进行更多的思考，市场里的钱也不断从活跃的投资者流向有耐心的投资者。选股票跟做星探差不多，选出的公司要成为市场明星就一定要有能被大家认可的故事与事实。能够在初期发现一个伟大公司，是每个投资者所追求的。伟大公司是经历一个过程才形成的，当已经市场都确定它是一个伟大公司时，在资本市场所能给予的投资收益也就淡化很多了。作为职业投资者在其职业生涯中，以发现并持有一家伟大公司股票而更精彩与成功；也以错失伟大公司股票而遗憾。
所有研究需具备三个要素：一个是独立性，一个是前瞻性，一个是大局观。对其产品、经营、管理、模式等了解越多，就能对其运营、前景以及潜力了解更多。越多的知识意味着越深入的了解，了解得越多，信心也越多，买得也越多，包括股价在调整时也敢再买入，当然也包括知道应该在何时退出。投资就是越了解就越容易赚，越赚就越想知道更多的过程。兴趣是学习的动力，兴趣也是学习最好的老师。对世界的动态怀有好奇心；拥有问题意识，发挥观察力；对变化具有敏感的反应；强烈的想像力等特质都是长线投资所需要具备的。
投资是一个比较过程，比较得越详细、越客观，投资业绩会越好，也因为有深入研究，才会有长期持有大牛股的信心与取得最大的收益。长期以来笔者一直以市场成功人士为榜样，什么样的人会最可能在市场中成功？或者说专业投资者应该具备什么样的素质？笔者认为以下几条比较重要，也希望其它朋友就此多交流并补充：
1、渴望成功、对市场有很强求知欲、不断学习的能力；
2、勇于承认错误、不惧怕失败，善于总结、评估；
3、好奇心理与发现的眼光，对新知识、新信息有较强消化能力；
4、有规划与执行的能力；筛选、消化信息的能力，对投资各领域认知都具备一定的广度与深度；
5、开放的心理、灵活的应对能力(避免过于自信与过度迟钝)；
6、依靠自己的思考得出投资决定；敢于坚持自己认定的正确观点；
7、良好的人格魅力，诚实、勤奋；
8、具备市场中的常识，从基本面分析到实际操作没有明显的短板因素。
低成本复制与不可复制性，垄断和龙头的品牌公司是牛股最大特征。优秀公司包含好的商业模式、经营设想、发展战略和高效管理层。在行业领先或有技术专利的中小型企业更具成长性与潜力。未来投资成功的关键是精心选择出公司治理结构良好、管理机制关系顺畅（如股权激励、注重长远战略）具有明显竞争优势如品牌效应、技术壁垒、市场进入壁垒、规模优势、新技术、新产品等的上市公司。真实的业绩与分红回报是支持股价长期上涨的原动力。具备持续高速成长能力的公司理应享受成长性溢价甚至稀缺性溢价。业绩不断超预期才会带来股价超预期的上涨，从而成为大牛股。
在投资在道路上眼光看多远？研究有多深？决定着回报有多高！如何从（有限的）已知推测（无限的）未知？在市场中永远都是不知道的事比知道的事更有意义。寻找到一个需求无限巨大的产业中，拥有垄断或技术领先地位的龙头成长股长期持有，最可能实现超额收益。理想的投资以一般的价格买入一家不同寻常的公司。中环股份到底是一般还是不寻常的公司？也只有未来才清楚，当一切清楚时，股价肯定不是目前这个位置了。
当公司一段时间以来公告不断在证明未来发展方向，其确定性不断增大的同时，目前市场绝大多数人还不了解、或者不相信中环股份的未来，这反而形成良好投资机会。分歧是市场的自然属性，当别人将一块钻石当普通矿石卖出时，作为投资者是否有勇气去买入，更关键的是投资者要具备判断它是否是钻石的能力。当然，如果错误的将一块普通矿石当钻石来买入，投资者也将承担巨大损失。真正成长性的优秀企业，永远是稀有的，优秀企业永远都是稀缺的资源。好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就应该重仓投入并长期持有。“发现优秀企业，趁低购买，长期持有。”策略是目前为止证明是最简单、最有效的投资方法！
此前将报告命名为“中环股份的机遇与风险分析兼论其投机与投资机会”，后更正为本文的标题“中环股份获取阳光利润的高成长公司，兼论其机遇与风险”，认为这样更贴切，更充分表达对中环股份的观点。
非常感谢今年开始跟踪中环股份以来证券行业与光伏行业众多朋友对我的帮助指导，也希望更多的朋友指出报告中的缺点与错误，您的帮助能使我进步更快并且规避错误。写此报告过程中除梳理自己投资逻辑外就希望听到不同意见，以发现盲点，强化自己投资过程的攻防体系，期待您的帮助。
祝投资成功！
马仁辉
二○一二年十一月十一日
MSN:marenhui@hotmail.com
QQ：124899465
