爱华网清议：动态市盈率该怎么看
有必要回顾一下昨天的内容。微博里有人问：“07年怎么越加息A股越涨呢？”答：“非理性惯性上涨，自严重高估的大盘股中国石油上市并创下天价后，加上持续加息令商品房销售急剧萎缩，股市急转弯，熊市就降临了。你所说的“越涨”其实恰好是风险的快速聚集。持续加息对股票估值的压制总是会变成现实。胳膊掰不过大腿。”
其实，07年四季度的行情恰好说明，忽视持续加息对股市的负面影响，会付出极大的代价。还记得我当时一再提醒“大水要来了”吗？还记得当初惟有我一位专业人士冷静看低中国石油的上市首日价格，而几乎所有机构都在无视估值风险而盲目高估中国石油开盘价吗？博客里都有记载，我自己当然记得更清楚，并且有CCTV二套节目的专访为证。
言归正传。我们之前讨论过市净率不足以成为价值投资的估值方法，但市销率（总市值/销售额）估值法有所不同。这一估值方法是将那些销售额或营收增幅持续快于总市值涨幅的股票视为潜力股。遗憾的是，总市值的涨幅会受到股本扩张及增发的影响，销售额的增长也会由于成本费用的演变而导致股东净利润的增长与之不同步，以至于市销率只能给出一个估值水平及股价变化的大方向，尚不能做出准确的判断。现实中大量销售的公司不乏全球传统产业生产力转移的身影，由美国转移到日本，再由日本转移到中国，令美国及日本相应公司的销售额增长都是过眼烟云。我的观点是，市销率估值法更适用于先进产业，但不适用于传统产业；适用于技术推动型产业，但不适用于劳动密集型产业以及资产密集型产业。
应当说，海康威视是采用市销率估值法而框定其投资价值的典范。自上市至今，海康威视总市值累计涨幅不过3.1倍，而年度营收累计增幅高达7.2倍。
归根结底，我还是认为市盈率（每股市价/每股收益）估值法最为靠谱。部分原因是由于人们所说的市盈率其实是收益率的倒数，20倍市盈率意味着5%的收益率，这便可以和利率进行比较，进而借助于利率周期来评价股价估值的优势。理论上讲，如果利率下降50%，那么市盈率估值可以相应提升100%。也就是之前合理的20倍市盈率估值可以在利率下降50%以后，提升至40倍。但考虑到利率大幅下降可促进股东净利润的快速增长，即便是按照过往每股收益计算的市盈率提升到40倍，但动态的市盈率估值很可能是30倍，甚至依然是20倍。这无疑是极大的诱惑。
不难看出，动态市盈率才是市盈率估值法的关键，至少是避免了采用市盈率估值法研判股票投资价值时犯下刻舟求剑的低级错误。那么，如何把握动态市盈率呢？大致有以下五个要点。
第一个要点是，动态市盈率所依据的是未来的每股收益或盈利预期，未来的每股收益预期增长越快，基于目前股价的动态市盈率就越低，在赋予股价安全边际的同时亦给出了股价的上涨空间。
第二个要点是，虽然盈利预期揭示了未来业绩的可续成长性，但之前的业绩可续成长性评价也是不容忽视的。与过往可续成长性一致的未来成长性，远远好过突如其来的成长性。海康便是典型，其过往以致未来3-5年的成长性预期，即便是放大到全球股市也是极为罕见的。
第三个要点是，不同公司的年度业绩分布往往是不均衡的，有的集中在下半年，这便决定了不能简单地以一季度和半年报每股收益来判断动态市盈率的高低，而要注重业绩的同比增长及环比增长。
第四个要点是，有些行业不仅披露定期业绩报告，也披露月度产销快报，于是为动态追踪或验证公司业绩增长预期提供了便利。比如说，受益于自主品牌销量大爆 炸，长安汽车与长城汽车今年1-4月销量增幅鹤立鸡群，以至于基于未来业绩成长性的动态估值优势不可不另眼相看。
第五个要点是，一旦业绩可续成长性的趋势是明确的，黑天鹅事件并不能改变其估值优势，倒是可以借助突如其来的股价下跌巩固估值优势，并获得额外的投资收益。海康之前的黑天鹅事件便是如此。
先说到这里。谢谢大家。
