爱华网但斌 价值投资的坚守者2011年10月10日 来源：证券时报 作者：姚波
记者 姚波
但斌的价值投资之路并非一帆风顺。他管理深圳东方港湾旗下资产，在2005年～2007年声名鹊起。2008年，在金融风暴中，他遭遇滑铁卢，最低净值曾跌去近四成。但坚守终见回报，今年，在市场大幅震荡中，但斌掌管的东方港湾马拉松净值涨幅居前。在市场沉浮了近20载之后，但斌被今年《福布斯》中国杂志誉为中国私募十大教父之一。
多年投资生涯，他的心得很简单：坚持该坚持的，修正该修正的。
坚守价值投资
但斌毕业于河南大学体育系，1992年南下闯深圳，跟着学经济的朋友做股票，成了最早一批证券从业人员。凭着天赋和勤奋，他一路从老君安的研究员做到大鹏证券资产管理部的投资经理，2004年，他自立门户开创东方港湾。但斌最为人熟知的，是他坚持把巴菲特的投资原则运用于中国市场的实践。
“我认为应当坚持我认为正确的投资方法，选择具有长期成长性的行业，选择王冠上明珠一样的企业进行长期投资。”在接受证券时报记者采访时，但斌重申了投资的基本原则。
今年的良好业绩，得益于他对自己理念的坚持，他一直持有的贵州茅台[188.00 -1.36%股吧 研报]、云南白药[56.00 -0.88%股吧 研报]、伊利股份[18.16 -0.77%股吧 研报]等股票今年表现均不错。但斌在2003年23元购入贵州茅台时，茅台是当时两市估值最高的企业，今年茅台已经创下219元的新高。“买了茅台，持有8年就一直没动过”。
长期投资仍是但斌不变的信仰。“我觉得投资就是比谁看得更远，别人看1年，你看3年、5年甚至更长，结果肯定不一样。”但斌表示，“资本市场不仅仅是一个博弈的市场，其真正的逻辑在于共赢，比如茅台，上市时公司净利润3.7亿，今年预期利润将达到80亿，在这家企业的发展中，所有参与者都是大赢家。”
修正周期股的看法
但斌对周期行业持较谨慎的态度，他认为，对地产、银行等负债经营行业来说，一旦宏观经济发生较大变化，将导致企业盈利迅速减少甚至出现亏损。如今年的欧债危机中，率先下跌的是银行，因此，对这类行业投资应非常谨慎。“长期投资、价值投资应避免买入周期股，如果非要投周期股，就应当像巴菲特购买中国石油[9.76 -1.11%股吧 研报]一样，在危机时候买进，高涨时候卖出”。
在2008年净值下跌后，但斌对组合的股票做了适当调整，把周期股悉数剔除出组合。他把当时持有的地产股换成了上海家化[30.73 0.95%股吧 研报]等消费品股票，把银行股换成了医药股，这样的持仓结构契合了这两年的市场走势，获得了相当优异的回报，东方港湾马拉松2008年净值最低接近6毛钱，现在已经涨到1.3元，已有 2倍以上的涨幅。
价值逻辑下的选股标准
但斌偏好的行业属于能够出现横跨几十年的大黑马、经久不衰的持久增长型行业，他也喜欢具有竞争壁垒的优质企业。
“我们主要偏好IT、消费及医药三个板块。IT主要关注平台型企业，像腾讯、新浪，看得懂，相对风险小；消费主要集中在高毛利的企业里，白酒如茅台，红酒如张裕B[80.88-3.71%]等；医药集中在中药，我们会选择高毛利、商业模式比较简单、能看得明白的企业，如云南白药、东阿阿胶[42.10 1.47%股吧 研报]等。”
但斌表示，中国消费的增长潜力巨大，从国内消费行业的盈利增长可见一斑；中国同时面临着人口老龄化的问题，医药也是长期可持续增长的行业；而淘宝、腾讯、新浪等新的商业模式出现，慢慢变成了经济中的支柱性行业，蕴含巨大的机会。
在股票的选择上，净资产收益率、毛利率、行业壁垒是他最看重的要素。“一定要关注巴菲特所说的护城河。”但斌认为，一家企业如果具有较高的净资产收益率，毛利很高，别人又进不来，那就是具有真正的壁垒。
但斌认为，真正的长期投资需要考虑一个问题——这个企业能为社会奉献什么。“现在太多人关注的是经营指标、K线图，很少关注企业所提供的产品、服务本身能够给社会带来的变化。投资是从使用者内在的价值角度去考量所投资产品、服务的投资价值，如果某种商业模式只是激发大家一时的热情，它不会持久，如果能打动很多人的内心，并能够延续下去，就具有非常高的投资价值。”
投资家的修炼课
“当茅台来到你的面前时，你还会犹豫吗？”在采访中，但斌反问记者。但斌引用了巴菲特的一句“五分钟做决策”表达他的观点，他认为，投资是一个长时间学习、观察和等待机会的过程，当重大的机会来临时，你一定要有决策的能力。
此外，还需要对大的历史机会有敏感性和洞察力，而这来自多年经验的积累。但斌表示，2006年碰到腾讯，就感觉到它未来十年会成为一家非常重要的企业，他努力说服其团队买入腾讯，结果证实了其正确性，腾讯控股[168.60-1.35%]由当年的十几元涨到今年最高230元。
投资家的洞察力来自个体不断地观察和学习，也离不开对社会发展和国家命运的关注。如巴菲特所说，他之所以成功是因为美国这个国家有今天的成就。如果有人在1957年巴菲特开始投资时，抱有同样的乐观精神并付诸实践，可能巴菲特就不会只有一个。但斌表示，“不少美国企业家在2008年金融危机时，皆因恐慌而抛售自己的股票，但对具有长期投资眼光的投资家而言，这意味着巨大的机会。”
但斌表示，一个投资家需要宏观的视野，“企业家更关注细分业务，对行业发展的大背景，他的理解不一定有投资家深刻，企业家更多思考企业如何去经营，而投资家需要思考这个企业发展对整个国家、社会带来的影响和起到的作用。”
当年马化腾减持自己的股票，但斌却开始拣便宜货。“虽然投资者不可能在具体细节上比马化腾更了解这个行业和公司，但从宏观上却需要超越马化腾的认识。这是投资家的基石，对投资而言，这是一门必修课。”但斌表示。
此外，但斌还对新事物保持开放的心态，保持不断学习的态度。目前，他新浪微博上的粉丝已经超过了130万人，是投资圈中最多粉丝的博主之一。
但斌去年7月开始投资新浪，但斌表示，新浪之所以进入他的投资视野，一是因为新浪微博具有黏度，特别是名人效应带来的黏度，比如经济学家许小年、华生的观点，就只能到新浪微博去看；二是微博的商业模式打开了人的潜能：微博把人的思考片断呈现出来，并通过社会化分享，激发了个体洞察社会的欲望，并通过这种模式很好地黏合在一起，具有很大的价值。“如果你对新生事物不敏感，不使用微博，就不会留意到新兴的投资机会”。
●应当坚持我认为正确的投资方法，选择具有长期成长性的行业，选择王冠上明珠一样的企业进行长期投资。
●投资就是比谁看得更远，别人看1年，你看3年、5年甚至更长，结果肯定不一样。资本市场不仅仅是一个博弈的市场，其真正逻辑在于共赢。
●真正的长期投资需要考虑一个问题——这个企业能为社会奉献什么。现在太多人关注的是经营指标、K线图，很少关注企业所提供的产品、服务本身能够给社会带来的变化。投资是从使用者内在的价值角度去考量所投资产品、服务的投资价值，如果它能打动很多人的内心，并能够延续下去，就非常具有投资价值。
●一个投资家需要做到比宏观更宏观，企业家更关注细分业务，对行业发展的大背景，更多思考企业如何去经营，而投资家需要思考这个企业发展会对国家、社会带来的影响和起到的作用。
●中国消费的增长潜力巨大，从国内消费行业的盈利增长可见一斑；中国同时面临着人口老龄化问题，医药也是长期可持续增长的行业；而淘宝、腾讯、新浪等新的商业模式出现，蕴含巨大的机会。
