中国工业产出缺口与CPI 中国工业地产网

版权所有,严禁转载。资本杀手2010年8月14日于隆安公寓。众所周知,产出缺口和CPI之间应该具有比较稳定的相关关系,其理论基础是菲利普斯曲线,因此这种关系其实是因果关系。但是国内因为缺乏月度产出绝对量数据或定基指数数据,因此学术文献全都是用GDP来计算产出缺口,再研究它与CPI之间的关系。由于GDP是季度数据,频率较低,会把小的波动掩盖掉,因此对资本市场的研究者不太适用。上月下旬,我用自己所编制的工业增加值定基指数进行季调,然后对其对数的季调T-C项进行HP滤波分析,计算出了工业增加值的产出缺口。8月11日统计局发布了7月份的经济指标,今天早上起得早,用最新的数据对计算结果进行了更新(见下图)。关于这个工业增加值定基指数的编制方法,有很多细节问题,不再赘述。不过有三个值得注意的问题:1、是对定基指数的水平值做季调和滤波还是对水平值的对数做?得到的结果有些许差异。我采用的是对对数做。2、是对定基指数的对数的季调SA项还是对T-C项做滤波?对T-C项做滤波,得到的结果比较光滑好看,但是忽略了小的波动。对SA项做滤波,则会有些小的波动。但是两者的定性结论是完全一样的。不同的是,假如用所得的结果建立计量经济学模型的话,则得到的结果会不同。3、只要是用季调T-C进行HP滤波,则如何编制定基指数不重要,季调时用不用虚拟变量剔除春节效应也不重要,即对T-C项没有什么影响。实际上,因为我使用的Eviews7.0破解版在Win7系统下很不稳定,一加入虚拟变量它就自动退出,死掉了,所以我没能在季调的时候使用虚拟变量剔除春节效应。要是将来能买得起一个正版的Eviews或者有人弄出一个比较稳定的破解版就好了。下面只报出对T-C项做HP滤波的结果。1990年以来的工业产出缺口如下图。可见,1990年以来,中国工业产出经历了6个小周期,目前处于第7个小周期的开端。随着经济增速的下滑,以后两位数的GDP增速将成为历史,我们将习惯于8-9%的GDP增速。因此近期产出缺口会向下变小。下面是工业产出缺口与CPI之间的关系(与PPI的关系与此图相似,忽略),可见,产出缺口与CPI之间有稳定的相关关系,且领先于CPI大约3-6个月。产出缺口与CPI之间的这种关系完全符合经济学理论。
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8月11日,统计局报出7月份CPI同比3.3%,创21个月来新高。我判断CPI接下来将降低,因为:【1】7月份CPI较高,是翘尾因素(6、7月份翘尾因素是2.1%)、季节性(每年7月猪肉和鸡蛋都涨价,随后几个月会降低)和随机冲击因素(洪水导致粮食蔬菜涨价)等三个因素共同造成的。接下来,翘尾因素会逐渐降低(8月份是1.6%),猪肉和鸡蛋价格会出现季节性下降,洪水这种随机因素的影响也会消失,因此CPI必将降低。【2】从产出缺口看,工业产出缺口从5月份之后开始下降,因此CPI也将随之下降;【3】从货币供给来看,目前货币供给和信贷余额同比增速都在下降,CPI也将下降。基于上述原因,从8月份开始,CPI同比增速将下降,总体上仍然处于可控的范围内,在目前经济增速确定性地下降的情况下,央行完全不必要通过提高存款准备金率来回笼货币,更不会加息,仍然采取公开市场业务调节流动性即可。所以目前市场上有人担心CPI过高或者要加息,纯粹是胡扯。这是很简单的结论,其实2009年底我就判断出了CPI的走势,认定2010年不太可能加息,到二季度就断定绝不可能加息。但是到现在很多市场人士居然仍然对CPI的走势搞不清楚,真是奇怪。最后给出工业产出缺口与工业增加值同比增速之间的关系图。根据产出缺口还可以得出其他很多结论,例如把产出缺口和房价放在一起,可以得出很好的结论,将来再说。另外,我计算的上述产出缺口和央行统计调查司在7月27日发布的《2010年二季度中国宏观经济形势分析》中的图7(见下图)有所不同,我不清楚央行是如何算的,不过定性的结论是一致的。

  

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